近期消費(fèi)、醫(yī)藥等前期長?？儍?yōu)白馬集體回落，令市場對(duì)風(fēng)格切換的關(guān)注度大幅提升。今日，醫(yī)藥股再次領(lǐng)跌，通化東寶放量跌停，沖擊兩連板，華東醫(yī)藥跌6%，科倫藥業(yè)、安圖生物、泰格醫(yī)藥等跌逾4%。

自11月27日以來，長春高新跌逾5%，山西汾酒、貴州茅臺(tái)、古井貢酒、瀘州老窖累計(jì)跌幅接近5%，恒瑞醫(yī)藥、美的集團(tuán)、雙匯發(fā)展、云南白藥、恒順醋業(yè)、海天味業(yè)、青島啤酒等跌逾3%。

外資有增有減

從北向資金持股數(shù)據(jù)看，外資近期確實(shí)在減持白馬龍頭，貴州茅臺(tái)減持?jǐn)?shù)量為10.58萬股，山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖、洋河股份等均有所減持，不過減持?jǐn)?shù)量并不明顯，山西汾酒減持力度最大，為64.69萬股。五糧液卻加倉了288.63萬股，伊利股份大幅加倉了709萬股。雙匯發(fā)展、恒瑞醫(yī)藥分別加倉了144萬股和136萬股，云南白藥也加倉了76萬股。伊利股份、雙匯發(fā)展、云南白藥年內(nèi)的漲幅在20-30%之間，顯示北向資金利用市場波動(dòng)加倉一些滯漲的消費(fèi)白馬。對(duì)于消息沖擊的醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥，外資也延續(xù)凈買入格局，MSCI擴(kuò)容落地以來累計(jì)加倉了136萬股。

負(fù)面消息沖擊

除了白酒股外，醫(yī)藥股恒瑞醫(yī)藥、長春高新為代表的醫(yī)藥股跌幅較為明顯，主要受到醫(yī)保談判和集中采購提速影響，最新的醫(yī)保談判藥品準(zhǔn)入名單公布，談判成功70個(gè)，平均價(jià)格降幅60.7%；31個(gè)續(xù)約談判藥品，談判成功27個(gè)，平均價(jià)格降幅26.4%，消息導(dǎo)致申萬醫(yī)藥指數(shù)上周下跌2.58%，漲跌幅位列全行業(yè)第26，跑輸滬深300指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

白酒股調(diào)整則逾消費(fèi)稅立法提速，征求意見稿最快年內(nèi)公布消息存在些許關(guān)聯(lián)。國金證券認(rèn)為，總結(jié)來說，假若白酒征稅環(huán)節(jié)真的后移，高端白酒將會(huì)憑借自身較強(qiáng)的品牌力以及議價(jià)能力轉(zhuǎn)嫁給渠道端與消費(fèi)者，影響有限；次高端將會(huì)有所分化。

機(jī)構(gòu)調(diào)倉

近期白馬股調(diào)整的內(nèi)在原因則是，白酒、醫(yī)藥為核心資產(chǎn)今年以來漲幅較大，年底機(jī)構(gòu)持、倉調(diào)整對(duì)股價(jià)帶來較大沖擊，截至12月1日，山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖、長春高新在近期下跌后年內(nèi)漲幅仍超過100%，山西汾酒、長春高新的漲幅目前分別為157%和151%。

白馬股內(nèi)部估值水平分化

白馬股整體到底貴不貴，我們選股食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)市值大于150億元的公司進(jìn)行觀察，對(duì)比上述公司在過去10年的市盈率分布，截至12月1日，貝達(dá)藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、我武生物、華海藥業(yè)、濟(jì)民制藥、海天味業(yè)處在過去10年90%分位以上，歐普康視、順鑫農(nóng)業(yè)、愛爾眼科、大博醫(yī)療、燕京啤酒、健友股、海思科、今世緣、貴州茅臺(tái)、洽治食品處在過去10年80%分位以上。絕味食品、安圖生物、通策醫(yī)療、中炬高新市盈率法分位數(shù)高于75%。

市盈率法分位數(shù)高于50%的白馬股數(shù)量為34%只，如果把市盈率法分位數(shù)高于75%列為相對(duì)高估，該類群體占白馬股總數(shù)的近23%。

以我武生物為例，最新滾動(dòng)市盈率為82.87倍，市盈率分位數(shù)為95.35%，高于近10年95.35%的時(shí)間。

與此對(duì)應(yīng)的是，共有35只個(gè)股市盈率分位數(shù)低于30%，分別為：智飛生物、湯臣倍健、濟(jì)川藥業(yè)、華東醫(yī)藥、魚躍醫(yī)療、華寶股份、國藥股份、華潤三九、九州通、珠江啤酒、國藥一致、同仁堂、上海醫(yī)藥、天士力、白云山、口子窖、養(yǎng)元飲品、信立泰、重慶啤酒、通化東寶、東陽光、步長制藥、億帆醫(yī)藥、海普瑞、恒順醋業(yè)、涪陵榨菜、張?jiān)、迎駕貢酒、萬孚生物、老百姓、康弘藥業(yè)、洋河股份、古井貢酒、云南白藥、華蘭生物。

以康弘藥業(yè)為例，最新滾動(dòng)市盈率為47倍，分位數(shù)為26.37%，僅高于近10年26.37%的時(shí)間，估值處于相對(duì)適中的水平。

從數(shù)據(jù)上看，白馬股內(nèi)部分化特別明顯，處于高市盈率分位的主要以品牌龍頭和創(chuàng)新藥方向?yàn)橹鳎幱谙鄬?duì)低市盈率分位的個(gè)股則以啤酒、葡萄酒、三線白酒以及傳統(tǒng)醫(yī)藥公司為主。

核心資產(chǎn)后續(xù)仍有望占優(yōu)

對(duì)于白馬股調(diào)整，國盛證券認(rèn)為，不用過度擔(dān)憂，調(diào)整幅度和時(shí)間都將有限，中長期資金將源源不斷流入，為各領(lǐng)域核心資產(chǎn)提供長期拖動(dòng)力。1、MSCI當(dāng)前納入節(jié)奏未定，但其納入A股的過程相比臺(tái)、韓等市場，節(jié)奏將更加“少食多餐”，納入間隔會(huì)更短。同時(shí)，即使明年MSCI暫緩納入，也不會(huì)改變外資入場趨勢：從海外經(jīng)驗(yàn)看，MSCI初次納入后的擴(kuò)容間隔期，外資仍會(huì)保持單邊持續(xù)流入趨勢。外資入場仍在初級(jí)階段，明年大概率仍將維持2000-3000億的入場規(guī)模。除了外資，明年險(xiǎn)資、社保養(yǎng)老、年金等也將帶來2000億以上增量，銀行理財(cái)子公司也將加速配置權(quán)益市場。國內(nèi)機(jī)構(gòu)增量將與外資一同構(gòu)建統(tǒng)一戰(zhàn)線，對(duì)各領(lǐng)域核心資產(chǎn)形成長期支撐。因此，后續(xù)核心資產(chǎn)波動(dòng)整體將更加收斂。

安信證券認(rèn)為，市場激進(jìn)策略轉(zhuǎn)向防守的過程是陣痛的，但拉長視角，市場中也很難找到其他公司來替代這些核心資產(chǎn)，靜待市場企穩(wěn)。

廣發(fā)證券認(rèn)為，2009年至今出現(xiàn)過四輪大級(jí)別的“抱團(tuán)”行情，分別為07-09年的金融、10-12年的必需消費(fèi)、13-16年初的成長、以及16年至今的消費(fèi)。在幾輪“抱團(tuán)”行情當(dāng)中，也曾多次出現(xiàn)過“抱團(tuán)”松動(dòng)調(diào)整。觸發(fā)原因通常為：“抱團(tuán)”品種的盈利預(yù)期邊際弱化；或是政策、經(jīng)濟(jì)基本面、流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)變化，使得此前低持倉低估值的品種發(fā)生正向改變?！氨F(tuán)”的回歸修復(fù)，則往往伴隨“抱團(tuán)”品種盈利預(yù)期無虞、高-低估值剪刀差的收斂、以及逆襲品種在反彈之后并未形成趨勢性的力量（相對(duì)盈利增速差無法持續(xù)收斂或反超）。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，本次“抱團(tuán)”調(diào)整的修復(fù)需要等待以下幾個(gè)條件：1）高-低估值剪刀差收斂至性價(jià)比重新合適；2）地產(chǎn)鏈景氣度韌勁不再，“抱團(tuán)”品種與低估值品種的盈利增速差距重新走闊；3）豬通脹預(yù)期下降改善流動(dòng)性預(yù)期減輕“抱團(tuán)”品種估值水平的抑制。