報(bào)告摘要

供應(yīng)和成本為近日驅(qū)動(dòng)商品價(jià)格的主要因素。在圍繞OPEC12月會(huì)議各種預(yù)期結(jié)果的博弈下，上周原油價(jià)格先揚(yáng)后抑，但原油始終未擺脫震蕩區(qū)間，在此條件下化工品由各自的供需邏輯驅(qū)動(dòng)，近期PTA新產(chǎn)能投放預(yù)期較強(qiáng)，而乙二醇庫(kù)存維持去化，且上周進(jìn)口因質(zhì)量原因暫時(shí)受阻，上周聚酯產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)PTA弱乙二醇強(qiáng)格局，預(yù)計(jì)在乙二醇累庫(kù)預(yù)期兌現(xiàn)前該格局維持；美豆持續(xù)下行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口成本回落，近日成本端對(duì)連豆粕的壓制明顯，預(yù)計(jì)在中美貿(mào)易談判達(dá)成協(xié)議前美豆仍有下行空間；市場(chǎng)對(duì)棕油減產(chǎn)周期的預(yù)期較為一致，而減產(chǎn)幅度將為市場(chǎng)的矛盾點(diǎn)，近日油脂市場(chǎng)情緒出現(xiàn)一定分化，棕油上行動(dòng)能有所減弱，近期重點(diǎn)關(guān)注馬棕11月總體產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，若馬棕減產(chǎn)幅度維持高位，則棕油繼續(xù)走強(qiáng)概率大，否則，棕油將面臨階段性回調(diào)的壓力。

一、策略回顧

1、豆油、棕油多單持有。在馬棕出口走弱的影響下，上周棕油、豆油呈現(xiàn)回調(diào)。ITS和SGS數(shù)據(jù)顯示，11月1-25日馬棕出口較10月同期減少2.1%和3%。但是，隨后在馬棕減產(chǎn)預(yù)期不斷驗(yàn)證的提振下，棕油再次帶領(lǐng)油脂偏強(qiáng)運(yùn)行。預(yù)計(jì)后期在棕油減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)落地的驅(qū)動(dòng)下，棕油繼續(xù)領(lǐng)漲油脂市場(chǎng)。

2、PTA空單持有，乙二醇空單暫時(shí)止盈。上周，供應(yīng)端的差異驅(qū)動(dòng)PTA、乙二醇走勢(shì)分化，其中PTA主力周線收跌0.42%，乙二醇主力周線收漲1.63%。PTA新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，新風(fēng)鳴剩余110萬(wàn)噸上周投產(chǎn)運(yùn)行，12月下旬新疆中泰120萬(wàn)噸、恒力石化4#250萬(wàn)噸也將投產(chǎn)；而12月僅有蓬威石化90萬(wàn)噸處于降負(fù)中，三房巷240萬(wàn)噸裝置有輪修計(jì)劃，因此，檢修難抵擋供應(yīng)增量的釋放壓力。乙二醇則是供應(yīng)增量不及預(yù)期，主要是12月乙二醇新產(chǎn)能投產(chǎn)仍有較大的不確定性，以及進(jìn)口貨到港有限。上周三來(lái)自沙比克的4.7萬(wàn)噸乙二醇貨源受污染事件提振了現(xiàn)貨市場(chǎng)，令乙二醇偏緊炒作加劇。

展望12月，在供應(yīng)壓力疊加需求轉(zhuǎn)弱的背景下，PTA前期空單續(xù)持，主力合約換月后，遠(yuǎn)月仍維持逢高沽空加工費(fèi)的思路。乙二醇在國(guó)內(nèi)開(kāi)工恢復(fù)，進(jìn)口到港恢復(fù)的情況下，供應(yīng)壓力將再度增加。需求方面，聚酯負(fù)荷雖然目前維持高位，但12月20日之后聚酯將進(jìn)入春節(jié)檢修高峰，屆時(shí)乙二醇的供應(yīng)壓力疊加需求轉(zhuǎn)弱將對(duì)其價(jià)格形成偏空拖累。因此，前期乙二醇空單可止盈離場(chǎng)，配合主力合約的換月，可逢高布局遠(yuǎn)月空單。

風(fēng)險(xiǎn)因素，一方面，警惕原油價(jià)格在OPEC會(huì)議利好的影響下大幅回升，提振能化品的走勢(shì)。另一方面，階段性累庫(kù)或投產(chǎn)不及預(yù)期的利空因素兌現(xiàn)不足。

3、塑料中長(zhǎng)期逢高沽空，前期空單謹(jǐn)慎持有。上周LLDPE價(jià)格繼續(xù)走高，主力周線收漲1.53%。供需面變化有限，中長(zhǎng)期逢高沽空仍是較為理想的選擇，前期提示的空單謹(jǐn)持有，可繼續(xù)參與反彈空的操作。風(fēng)險(xiǎn)在于，原油價(jià)格大幅上漲對(duì)化工品的連帶利好影響；以及新產(chǎn)能的投放不及預(yù)期，低庫(kù)存引發(fā)市場(chǎng)供應(yīng)偏緊炒作；此外，若中美達(dá)成初步協(xié)議對(duì)需求的潛在利多或支持價(jià)格。

4、白糖多01空05正套持有，上周原糖震蕩偏強(qiáng)、鄭糖震蕩回落。上周廣西糖廠開(kāi)榨加速，10月食糖進(jìn)口量達(dá)45萬(wàn)（同比增加11萬(wàn)噸），但近月受供需影響下方支撐較強(qiáng)，而鄭糖遠(yuǎn)月面臨進(jìn)口成本下降的壓力，鄭糖近多遠(yuǎn)空格局維持。

二、本期重點(diǎn)推薦策略

2.1 PVC：PVC短多逐步止盈，中期逢高沽空

市場(chǎng)分析: 10月下旬以來(lái)，PVC演繹了一波單邊上漲走勢(shì)，截止上周，PVC主力期價(jià)11月已收漲4.48%；現(xiàn)貨價(jià)格也突破7000元/噸，PVC廠家不斷上調(diào)出廠價(jià)，且基本是預(yù)售貨。從驅(qū)動(dòng)看，PVC價(jià)格上漲主要是來(lái)自現(xiàn)貨偏緊的提振，10月以來(lái)PVC庫(kù)存加速下降，截止11月25日，PVC社會(huì)總庫(kù)存在9.9萬(wàn)噸，降至2017年以來(lái)同期新低，其中華東庫(kù)存8.5萬(wàn)噸，華南庫(kù)存1.4萬(wàn)噸；PVC企業(yè)庫(kù)存在3.95萬(wàn)噸（隆眾樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）。且?guī)齑娴南陆挡⑽唇Y(jié)束，根據(jù)上周我們對(duì)華東地區(qū)PVC市場(chǎng)的調(diào)研了解，華東奔牛庫(kù)的庫(kù)存僅3.5萬(wàn)噸左右。且由于華南庫(kù)存相對(duì)更低，有部分PVC現(xiàn)貨流入華南，加上上游廠家多為預(yù)售貨，短期華南和華東的到貨量有限，整體看PVC低庫(kù)存的影響在持續(xù)發(fā)酵。

基本面看，PVC低庫(kù)存反映的是供應(yīng)偏緊而需求穩(wěn)增。供應(yīng)方面，今年以來(lái)PVC的整體開(kāi)工率較2018年下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，雖然今年P(guān)VC產(chǎn)能小幅增長(zhǎng)，一定程度彌補(bǔ)全年供應(yīng)的萎縮，1-10月PVC的產(chǎn)量增速在4.3%。但就階段性而言，特別是下半年P(guān)VC供應(yīng)較去年同期有明顯下滑。開(kāi)工下降的原因是由于今年環(huán)保和安全事故令PVC廠的檢修增加。以往的檢修持續(xù)的時(shí)間并不長(zhǎng)，且一年一檢修。但今年在安全事故頻發(fā)的背景下，PVC企業(yè)對(duì)待檢修也較認(rèn)真，時(shí)間基本是在2周，有些企業(yè)甚至一年兩檢。數(shù)據(jù)顯示，下半年P(guān)VC的檢修損失量較去年同期明顯增加。

需求方面，PVC需求與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系密切，雖然經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但PVC下游需求仍固定增長(zhǎng)。今年1-10月國(guó)內(nèi)塑料制品產(chǎn)出同比增長(zhǎng)4.5%（2018年同期增速為-13.5%），略超過(guò)PVC產(chǎn)量的同比增速。從我們近期對(duì)PVC下游企業(yè)的調(diào)研情況看，管材企業(yè)表示今年的需求并不差，能夠維持正增長(zhǎng)；地板企業(yè)增長(zhǎng)就較為明顯，雖然中美貿(mào)易的影響利空，但PVC地板的出口卻有顯著提升，1-10月出口量同比增長(zhǎng)18.7%。

然而我們需要警惕的是，由于庫(kù)存低、現(xiàn)貨緊，使得PVC現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶動(dòng)期貨價(jià)格回升的情況是階段性的。下游行業(yè)以及貿(mào)易商對(duì)PVC現(xiàn)貨偏緊的持續(xù)性并不看好。雖然近期PVC基本是預(yù)售，且實(shí)際貨源確實(shí)在12月中旬之前仍難有顯著改善。但累庫(kù)也難避免，從驅(qū)動(dòng)看，一方面在于供應(yīng)回升，PVC企業(yè)前期的檢修已經(jīng)恢復(fù)，且12月-1月的檢修計(jì)劃較少，春節(jié)期間也維持正常生產(chǎn)。而年底仍有新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期，供應(yīng)將階段性恢復(fù)。另一方面在于需求轉(zhuǎn)弱，下游預(yù)計(jì)12月中旬之前仍會(huì)維持高開(kāi)工，但今年春節(jié)較早（1月中下旬），下游工廠將陸續(xù)放假，需求將面臨走弱。因此，春節(jié)之后市場(chǎng)貨源較目前寬松是大概率事件。此外，從華東貿(mào)易商了解，1月合約交割前將有幾萬(wàn)噸的PVC現(xiàn)貨流入。因此，PVC庫(kù)存的轉(zhuǎn)折點(diǎn)或臨近。

此外，從庫(kù)存的同比看，雖然目前的庫(kù)存低于2017-2018年同期，但仍略高于2016年同期。2016年10月，在PVC快速去庫(kù)的情況下，當(dāng)時(shí)價(jià)格也呈現(xiàn)快速上漲，由6000左右突破7300，但隨著11月后庫(kù)存的小幅回升，PVC價(jià)格快速回落。今年的情況與2016年四季度的情況非常相似，不排除在市場(chǎng)預(yù)期由去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)后，PVC價(jià)格呈現(xiàn)快速回落。

綜上，我們認(rèn)為短期去庫(kù)之下，PVC價(jià)格堅(jiān)挺，遠(yuǎn)期合約在基差修復(fù)的驅(qū)動(dòng)下有繼續(xù)向上的動(dòng)力。但12月中旬前后，PVC的強(qiáng)勢(shì)有扭轉(zhuǎn)的可能。由于市場(chǎng)主要交易的還是預(yù)期，若近期PVC華東華南的現(xiàn)貨到貨量上升，或PVC進(jìn)口窗口打開(kāi)，都將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力。因此，PVC有高位回落的風(fēng)險(xiǎn)。操作上，我們前2周策略報(bào)告中提示的PVC配多操作，建議可分批止盈，待PVC再現(xiàn)累庫(kù)預(yù)期后，可階段性逢高沽空。

操作建議：前期多單謹(jǐn)慎持有，可逐步止盈離場(chǎng)，后期可階段性逢高沽空。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 原油價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)化工品板塊集體走強(qiáng)；新產(chǎn)能投產(chǎn)延后，PVC下游到貨量不及預(yù)期。

2.2 油脂油料：關(guān)注豆粕下方支撐有效性，減產(chǎn)幅度為棕油上行關(guān)鍵因素

市場(chǎng)分析: 在馬棕11月1-25日出口數(shù)據(jù)走弱的影響下，上周初油脂出現(xiàn)明顯回調(diào)，但隨著馬棕減產(chǎn)預(yù)期不斷得以驗(yàn)證，棕油再次帶領(lǐng)油脂市場(chǎng)走強(qiáng)。目前來(lái)看，棕油上漲幅度較大，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)一定分化，而豆油和菜油缺乏繼續(xù)上行的動(dòng)力，油脂市場(chǎng)還要由棕油領(lǐng)漲。棕油上漲的主要驅(qū)動(dòng)為減產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)馬棕的減產(chǎn)周期較為一致，而后期的不確定性在于棕油的減產(chǎn)幅度，若馬棕減產(chǎn)幅度維持高位，則棕油上行動(dòng)力將會(huì)較強(qiáng)；若棕油減產(chǎn)幅度低于預(yù)期，則棕油將會(huì)面臨回調(diào)的壓力。另外，后期產(chǎn)地生物柴油政策的執(zhí)行情況和馬棕的出口情況將會(huì)成為擾動(dòng)市場(chǎng)的重要變量。短期來(lái)看，我們需要重點(diǎn)關(guān)注馬棕11月總體產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。

豆菜粕方面，近期市場(chǎng)呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局，驅(qū)動(dòng)美豆及美豆粕下行的因素為中美貿(mào)易談判持續(xù)，但尚未有達(dá)成協(xié)議的跡象，而南美豆種植進(jìn)度加快，天氣條件轉(zhuǎn)好，以上兩個(gè)因素對(duì)近日美盤壓制明顯。國(guó)內(nèi)方面，隨著美豆價(jià)格的下跌，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口成本持續(xù)回落，成本端對(duì)豆粕具有下行壓力，但目前國(guó)內(nèi)油廠大豆和豆粕庫(kù)存較低，而豆粕現(xiàn)貨成交尚可，技術(shù)上M05合約在2700-2750區(qū)間具有較強(qiáng)支撐。目前豆粕期價(jià)不具有上行動(dòng)力，但下方技術(shù)支撐也較強(qiáng)，短期豆粕或維持震蕩格局。

重要因素及數(shù)據(jù)分析如下：

1、美豆周度出口繼續(xù)增加，但由于中美貿(mào)易談判尚未有結(jié)果，且南美天氣條件好轉(zhuǎn)，南美大豆種植進(jìn)度快速推進(jìn)，美豆價(jià)格持續(xù)偏弱調(diào)整，我國(guó)大豆進(jìn)口成本下降。據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，截止11月21日當(dāng)周美豆出口量224.58萬(wàn)噸，環(huán)比36.15%，同比146.80%；2019/20年度美豆累計(jì)出口1462.57萬(wàn)噸，同比22.87%。另外，據(jù)AgRural稱截止11月27日巴西大豆播種進(jìn)度為79%，前一周為67%，去年同期為89%，與五年均值基本持平；據(jù)布交所周報(bào)顯示，截止11月20日的一周，阿根廷大豆種植進(jìn)度為31.3%，前一周為19.7%，但較去年同期低1.7%。此外，但受美豆價(jià)格下跌影響，美豆和南美豆到港成本分別下降1.54%和1.49%。未來(lái)2周巴西大豆產(chǎn)區(qū)降水基本正常，而阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)降水偏少。

2、馬棕減產(chǎn)預(yù)期不斷被證實(shí)，而出口有走弱跡象。據(jù)SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，11月1-25日馬棕產(chǎn)量較10月同期減少14.9%（前20日為下降11.55），與歷史同期比，2012年以來(lái)11月較10月減產(chǎn)最大幅度為18.82%，這也是唯一的減產(chǎn)幅度超過(guò)10%的年份，故當(dāng)前反映的減產(chǎn)幅度仍處歷史同期高位；另外，ITS和SGS數(shù)據(jù)顯示11月1-25日馬棕出口分別環(huán)比減少2.1%和3%，從歷史同期馬棕出口數(shù)據(jù)看，2008年以來(lái)11月馬棕出口量達(dá)到155萬(wàn)噸的僅有2011年和2012年，若按照11月馬棕出口較10月減少3%推算，則今年11月馬棕出口仍有159萬(wàn)噸，仍處歷史同期高位。

3、國(guó)內(nèi)大豆、豆粕、豆油庫(kù)存較低，近期油廠豆粕、豆油、棕油成交量增加。據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，第47周油廠大豆庫(kù)存為296.98萬(wàn)噸，環(huán)比-4.37%，同比-55.41%；豆粕庫(kù)存37.13萬(wàn)噸，環(huán)比4.56%，同比-62.91%；豆油庫(kù)存108.58萬(wàn)噸，環(huán)比-4.33%，同比-40.16%。上周油廠豆粕累計(jì)成交91.51萬(wàn)噸，環(huán)比7.75%，同比59.72%；豆油累計(jì)成交14.39萬(wàn)噸，環(huán)比14.85%，同比92.72%；棕油累計(jì)成交2.91萬(wàn)噸，環(huán)比97.96%，同比8214%；另上周油廠大豆壓榨量為177.54萬(wàn)噸，環(huán)比0.26%，同比5.05%；未來(lái)兩周大豆壓榨量預(yù)計(jì)分別為172萬(wàn)噸和181萬(wàn)噸。

操作建議：豆油、棕油多單持有；

豆粕、菜粕觀望，關(guān)注M05合約2700-2730元/噸支撐有效性；RM05合約2200-2250元/噸支撐有效性。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：進(jìn)口美豆集中到港，美豆出口低于預(yù)期，南美豆豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)施壓粕類市場(chǎng)；馬棕減產(chǎn)和出口不及預(yù)期。