12月9日，我國第七個商品期權(quán)品種，大商所首個工業(yè)品期權(quán)——鐵礦石期權(quán)正式在大連商品交易所掛牌上市。首批上市交易的鐵礦石期權(quán)共有10個期權(quán)合約系列，這次上市的鐵礦石期權(quán)是以鐵礦石期貨為交易標(biāo)的。

鐵礦石期貨在國際市場極具競爭力

今日，鐵礦石主力期貨合約一度觸及漲停，收漲逾5%，創(chuàng)八月以來新高。作為鋼鐵的重要原料，鐵礦石對我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。我國是全球最大鋼鐵生產(chǎn)國，也是全球最大鐵礦石進口國和消費國。2013年10月18日鐵礦石期貨上市，目前已發(fā)展成為全球規(guī)模最大、唯一采取單一實物交割的鐵礦石期貨品種。2018年5月4日，鐵礦石期貨成功引入境外交易者，國際影響力持續(xù)提升。2016至2018年，大商所鐵礦石期貨日均成交量約124萬手（單邊，下同）、日均持倉量約91萬手，交易規(guī)模在大商所工業(yè)品期貨中排名首位。在國際市場上，鐵礦石期貨也是極具競爭力的品種。在FIA公布的2019年上半年全球金屬期貨期權(quán)交易量排名中，大商所鐵礦石期貨位列第2，連續(xù)多年保持全球最大的鐵礦石衍生品市場地位。

目前，我國鐵礦石期貨得到了海內(nèi)外市場參與者的高度認(rèn)同。鐵礦石期貨價格與現(xiàn)貨價格、普氏指數(shù)相關(guān)性保持90%以上，套期保值效率超過80%。國內(nèi)如鞍鋼、沙鋼、河鋼、南鋼等大型鋼鐵企業(yè)，以及英美資源、嘉吉等國際主要鐵礦石貿(mào)易商都已參與鐵礦石期貨交易，管理價格波動風(fēng)險。國際投行在分析鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢時也把大商所鐵礦石期貨價格作為重要參考。目前，鐵礦石期貨的法人客戶持倉比例接近50%，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)比較扎實。鐵礦石期貨上市6年多來，已積累了大量的產(chǎn)業(yè)客戶，2018年參與鐵礦石期貨交易的單位客戶增長至7700家，目前已有1200多家鋼礦企業(yè)深度參與鐵礦石期貨交易。

市場人士指出，我國鐵礦石期貨在市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)參與和國際影響上具有明顯優(yōu)勢，為鐵礦石期權(quán)上市奠定了良好的市場基礎(chǔ)。

首個“一全兩通”產(chǎn)品

在大連商品交易所理事長李正強看來，鐵礦石期權(quán)的上市，使“一全兩通”構(gòu)想變?yōu)楝F(xiàn)實。所謂“一全兩通”是指：期貨、期權(quán)、互換等衍生工具齊全、期貨與現(xiàn)貨連通、境內(nèi)與境外連通的衍生產(chǎn)品體系。

鐵礦石是首個“一全兩通”產(chǎn)品：2013年10月，鐵礦石期貨上市；2017年，大商所推出鐵礦石期貨價格指數(shù)；2018年5月，鐵礦石成功引入境外交易者；2018年12月，鐵礦石上線了互換業(yè)務(wù)平臺；2019年9月，鐵礦石基差交易平臺上線。隨著產(chǎn)品體系的完備，大商所打造鐵礦石國際定價中心目標(biāo)也更加明確。李正強說，2018年，包括眾多鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在內(nèi)的七千多家單位客戶參與大商所鐵礦石期貨交易，嘉吉、力拓等國際貿(mào)易商、境外礦山開始采用人民幣計價銷售鐵礦石。前不久巴西淡水河谷與山東萊鋼永鋒國貿(mào)等簽訂以大商所鐵礦石期貨價格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易合同，讓我們更加堅定了推進鐵礦石國際定價中心建設(shè)的信心。

鐵礦石期權(quán)合約介紹

根據(jù)鐵礦石期權(quán)合約內(nèi)容，鐵礦石期權(quán)合約類型為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；交易單位為1手（100噸）鐵礦石期貨合約；最小變動價位為0.1元/噸；漲跌停板幅度與鐵礦石期貨合約漲跌停板幅度相同；合約月份與標(biāo)的期貨合約月份一致。為與標(biāo)的期貨價格范圍相匹配，結(jié)合鐵礦石期貨的歷史交易數(shù)據(jù)，大商所采用分段式的行權(quán)價格間距。

各上市期權(quán)合約掛牌基準(zhǔn)價方面，大商所根據(jù)BAW美式期貨期權(quán)定價模型計算新上市期權(quán)合約的掛盤基準(zhǔn)價，模型中的利率取一年期定期存款基準(zhǔn)利率，為1.5%，波動率取標(biāo)的期貨合約90天的歷史波動率。

交易指令方面，鐵礦石期權(quán)合約上市初期僅提供限價指令和限價止損(盈)指令。鐵礦石期權(quán)合約交易指令每次最大下單數(shù)量與鐵礦石期貨合約交易指令每次最大下單數(shù)量相同，為1000手。

在行權(quán)和履約方面，在每個交易日的交易時間以及到期日的15:00—15:30，客戶可以提交“行權(quán)”“雙向期權(quán)持倉對沖平倉”“行權(quán)后雙向期貨持倉對沖平倉”和“履約后雙向期貨持倉對沖平倉”申請。在到期日的交易時間以及到期日的15:00—15:30客戶可以提交“取消期權(quán)自動行權(quán)”申請。

在持倉限額管理方面，鐵礦石期權(quán)合約與鐵礦石期貨合約不合并限倉。非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權(quán)合約中所有看漲期權(quán)的買持倉量和看跌期權(quán)的賣持倉量之和、看跌期權(quán)的買持倉量和看漲期權(quán)的賣持倉量之和，在上市初期分別不超過40000手。具有實際控制關(guān)系的賬戶按照一個賬戶管理。

鐵礦石期權(quán)上市初期策略推薦

經(jīng)過對鐵礦石期貨歷史波動率的分析，當(dāng)前歷史波動率正處于20%-30%的波動率中樞位置，但考慮到隱含波動率與歷史波動率存在一定偏差，以及虛值期權(quán)由于波動率微小的存在往往波動率會高于平值部分，因此我們將上市初期預(yù)估的隱含波動率區(qū)間放寬至23%-33%的區(qū)間。

策略推薦1：保護性買入看跌策略

最常用的期權(quán)避險策略是保護性買入看跌策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的資產(chǎn)、或者買入標(biāo)的資產(chǎn)的同時，買入相應(yīng)數(shù)量的看跌期權(quán)。假設(shè)鐵礦石采購成本為600元/噸，選擇買入期限為1個月的600行權(quán)價的鐵礦石看跌期權(quán)，通過支付一定程度的權(quán)利金，即可在不影響上行利潤的前提下，規(guī)避下跌風(fēng)險。

作為看跌期權(quán)合約的買入方，優(yōu)點在于，在有效的在規(guī)避價格下行風(fēng)險的同時，對于價格大漲所帶來的盈利也能照單全收，而缺點則在于不斷支出的權(quán)利金費用。

策略推薦2：備兌看漲組合

另一類常用期權(quán)策略是備兌策略，作為無需承擔(dān)額外風(fēng)險的收益增厚策略，無論是在大宗商品還是權(quán)益資產(chǎn)領(lǐng)域均受到廣泛應(yīng)用。持有鐵礦石現(xiàn)貨資產(chǎn)的情況下，賣出對應(yīng)標(biāo)的物的鐵礦石看漲期權(quán)。通過犧牲頂部的收益空間，通過收入期權(quán)權(quán)利金增厚基礎(chǔ)收益。

以持有I2005期貨多頭為例，在判斷當(dāng)前鐵礦石行情偏向樂觀的基礎(chǔ)上，但預(yù)期短期內(nèi)的上行空間有限的基礎(chǔ)之上，可通過賣出等市值的看漲期權(quán)I-2005-C-650，構(gòu)建備兌看漲組合。無論后期鐵礦石價格是區(qū)間振蕩或是小漲小跌，只要在到期日前，I2005價格未超過650元/噸，期權(quán)權(quán)利金都能對原始頭寸形成一定程度的收益增厚。若是鐵礦石價格大漲超過650元/噸，那么期貨端的收益也必然大于期權(quán)端的虧損。

七禾研究 翁建平編輯整理

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