進入12月份后，在以棕櫚油為首的油脂反彈行情中，菜油明顯居于油脂板塊中弱勢地位，菜油與豆油、棕櫚油兩者之間的價差快速回落。結合基本面與跨品種價差水平分析，我們認為菜棕、菜豆價差存在擴大的基礎。

2019/2020年度加拿大菜籽產(chǎn)量下調(diào)

加拿大統(tǒng)計局近日發(fā)布作物產(chǎn)量預估數(shù)據(jù)，2019/2020年度的菜籽產(chǎn)量再度被下調(diào)至1864.88萬噸，較2018/2019年度的2034.26萬噸下滑8.33%，產(chǎn)量絕對值創(chuàng)下2015年以來最低水平。2019/2020年度菜籽減產(chǎn)的主要原因是收獲面積下滑，面積同比下滑8.78%。菜籽收獲期加拿大大草原遭遇降雪，2019年加拿大菜籽面臨2016年收獲期的問題——部分菜籽需要延遲至次年春天收割。但因為中加菜系貿(mào)易縮量，美國農(nóng)業(yè)部對加拿大菜籽的預估仍是持續(xù)的“高庫存”，全球菜籽主產(chǎn)國與出口國的產(chǎn)量幾乎均在下滑，其中加拿大和歐盟減產(chǎn)明顯。作為轉(zhuǎn)基因菜籽的代表，加拿大菜籽面臨兩難困境——減產(chǎn)與增庫存，這種情況下加拿大菜籽及菜油的成本預計將弱勢波動。

菜油庫存降幅明顯

從全球油脂庫存的總體情況看，近兩年全球油脂的庫存消費比走低。2018/2019和2019/2020年度庫存消費比是走低的趨勢，主要因為產(chǎn)量增速放緩，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)預估，產(chǎn)量增速分別低于消費增速1.8和0.6個百分點。因此，雖然消費端沒有亮點，但是供給端壓力減小，庫存和庫消比有所下滑。分品種看，我們看到三大油脂的庫存均是下滑的，其中菜油的庫存下滑幅度最大，減少了30%，庫存消費比的下滑也最為明顯，下滑了2.5個百分點。棕櫚油和豆油的庫存消費比分別下滑了1.3和0.7個百分點。菜油供應格局仍然是偏緊的，棕櫚油通過連續(xù)三年的產(chǎn)量放緩也在去庫存。

國內(nèi)菜油供應偏緊

當前國內(nèi)進口菜籽庫存升高至20.4萬噸，較前一周的13.1萬噸明顯增長，但仍屬五年同期較低水平。上周沿海菜籽開機率20.82%，處于近期開機率區(qū)間上沿，但仍是同期偏低的。因此，進口菜籽壓榨產(chǎn)出的菜油供給短期內(nèi)仍是偏少的。從菜油平衡表數(shù)據(jù)看，只是直接進口量有明顯增加。2019年6—10月菜油累計進口78.30萬噸，同比增加41%。2018/2019年度菜油進口量為130萬噸，即便菜油全年進口增速以41%去推算，菜油的可供消費量同比下滑也較多。

菜棕與菜豆價差將偏強振蕩

國內(nèi)三大油脂整體庫存水平在8月份之前同比是偏高的，8月份之后合計的庫存在快速下滑，這是今年消費旺季油脂價格能有所抬升的一個基本面印證。從國內(nèi)菜油的庫存上看，當前的庫存水平是遠低于過去兩年的，基差穩(wěn)于高位和低庫存共同印證了8月份以來菜油的現(xiàn)貨表現(xiàn)是不錯的。沿海菜油庫存一直較為穩(wěn)定，近幾周庫存在逐漸從華東移到長江沿線主要消費區(qū)，短期內(nèi)仍將是這樣一種趨勢。長江沿線作為菜油主銷區(qū)代表，庫存偏低且存在處下滑態(tài)勢，短期看或?qū)礓N區(qū)補庫的行情。

綜合來看，油脂板塊中期的供需數(shù)據(jù)是利于價格向上修復的，核心點仍在于供給側(cè)變化。短期看，菜油較豆油、棕櫚油價差仍將維持區(qū)間振蕩，當前已十分接近區(qū)間下沿，可關注階段性的價差擴大機會。