進(jìn)入12月以來，燃料油市場一改此前的疲軟態(tài)勢大幅上行。今日又走出大行情，主力合約FU2005漲56，漲幅為2.8%．2003合約漲82，漲幅為4.2%．最讓市場吃驚的是臨近交割的2001合約大漲101，漲幅為5.2%，盤中一度上漲近7%，接近漲停板。燃料油的大幅上行動(dòng)力何在？

仔細(xì)分析之后可以發(fā)現(xiàn)燃料油近期走強(qiáng)主要有以下幾個(gè)原因：1．新加坡燃料油走強(qiáng)帶動(dòng)內(nèi)盤上行。2．前期大跌行情對高硫燃料油需求走弱的預(yù)期和超跌行情有所修正。3．近期原油大幅走強(qiáng)使得燃料油成本抬升。

一、供應(yīng)收縮，高硫燃料油需求尚存

首先，新加坡S380近期大幅走強(qiáng)，進(jìn)入12月以來，APR20在2至10日上漲29.4美元/噸，F(xiàn)EB20上漲32.2美元/噸，DEC19漲31.8美元/噸。新加坡高硫燃料油的走強(qiáng)主要?dú)w功于四個(gè)方面：第一，三周后高低硫轉(zhuǎn)換時(shí)間節(jié)點(diǎn)將要到來，為應(yīng)對IMO2020低硫船用燃料油新規(guī)，多數(shù)煉廠調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，減少高硫燃料油的供應(yīng)。其次，進(jìn)入冬季，日韓等國燃料油發(fā)電需求增加。據(jù)Argus消息，11月以來東北亞地區(qū)冬季對低硫燃料油的需求增加。這一方面推高了高低硫價(jià)差，另一方面由于發(fā)電所需燃料油硫含量標(biāo)準(zhǔn)低于船燃，調(diào)和的需要使得高硫燃料油需求也得到提升。第三，由于前期高硫燃料油價(jià)格跌倒歷史低位，國外煉廠不需要繳納高額的消費(fèi)稅和增值稅，部分煉廠以之為原料進(jìn)行煉化效益尚可，產(chǎn)生了采購直餾高硫燃料油的需求。最后，船舶對高硫燃料油的需求并沒有完全消失，一方面部分船舶已經(jīng)安裝脫硫塔，可以繼續(xù)使用高硫燃料油。此外由于距離IMO2020正式實(shí)施尚有三周的時(shí)間，擁有多個(gè)儲(chǔ)油倉的大型船舶會(huì)加注一部分高硫燃料油在新規(guī)實(shí)施前使用。綜合來說，燃料油的供應(yīng)趨于減少，而轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)到來之前，船用需求尚未到達(dá)冰點(diǎn)，作為煉廠原料和發(fā)電方面的需求增加，供需緊平衡格局促使新加坡S380價(jià)格走強(qiáng)。

二、前期超跌使期價(jià)存修復(fù)預(yù)期

其次，前期高低硫轉(zhuǎn)換預(yù)期下市場對高硫燃料油過于悲觀，使得燃料油跌幅過大，近期有所修正。無論是燃料油裂解價(jià)差還是比價(jià)關(guān)系，進(jìn)入12月以來以來都有所修復(fù)。

原油強(qiáng)勢使成本中樞上移

最后，成本端的原油也不容忽視。宏觀層面相對樂觀，OPEC+減產(chǎn)的預(yù)期和兌現(xiàn)使原油表現(xiàn)強(qiáng)勢，使得燃料油成本中樞上移。12月5至6日為OPEC和OPEC+部長級會(huì)議，由于市場對OPEC+減產(chǎn)有所期待，原油走勢一直相對強(qiáng)勢。雖11月底沙特曾一度采取欲揚(yáng)先抑的策略使油價(jià)一度大幅下挫，但最終OPEC+達(dá)成了超市場預(yù)期的減產(chǎn)協(xié)議，決定深化減產(chǎn)50萬桶/天。此外沙特還表示，若各產(chǎn)油國遵守減產(chǎn)協(xié)議，將自愿減產(chǎn)40萬桶/天。若最終得到兌現(xiàn)，OPEC+減產(chǎn)總量將達(dá)到210萬桶/天。

此外，美國11月非農(nóng)就業(yè)人口大幅好于預(yù)期。雖未來存在悲觀預(yù)期，但當(dāng)前宏觀面仍較為樂觀，12月的EIA短期能源展望一改往日的持續(xù)下調(diào)，將2020年全球原油需求增速預(yù)期上調(diào)了5萬桶/天。

從內(nèi)外盤比價(jià)看，F(xiàn)U合約價(jià)格較新加坡S380有所高估。2001合約還受到交割因素的影響。2001合約將于12月20日到期，23至27日交割。新加坡燃料油船貨運(yùn)至中國一般需一周左右，尚存最后的時(shí)間窗口。截止11日收盤，2001合約單邊持倉5.8萬手，當(dāng)前注冊倉單僅11.6萬噸。若多空雙方膠著，有引致極端行情可能，需警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，建議輕倉為宜。對于2005合約，以12月10日價(jià)格看，內(nèi)盤價(jià)格較S380 2004價(jià)格高265元/噸，去除10美元左右的運(yùn)費(fèi)等必須成本外，仍高估約195.FU2003-2005價(jià)差較S380 2002-2004合約價(jià)差低50，存在向上修復(fù)可能。