2019年12月7日，由華泰期貨主辦的“守望初心 創(chuàng)新變局”2020衍生品市場(chǎng)年會(huì)在上海成功舉辦。在“財(cái)富管理”分論壇中，盛寶銀行大中華區(qū)首席執(zhí)行官徐凡、上海凱納璞淳資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始合伙人陳曦、銘基環(huán)球投資(香港)有限公司投資組合經(jīng)理張曉宇出席論壇并做了精彩演講。七禾網(wǎng)作為媒體支持全程參與了圖文報(bào)道。

徐凡：大類資產(chǎn)配置新方向

盛寶銀行大中華區(qū)首席執(zhí)行官徐凡表示，對(duì)于資產(chǎn)配置，站在不同的角度會(huì)有不同的看法，大家目標(biāo)是什么，又在什么樣的層面上談資產(chǎn)配置。

徐凡稱，投資是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，投資實(shí)際上就是風(fēng)險(xiǎn)管理。在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間平衡，在領(lǐng)導(dǎo)要求和個(gè)人意愿之間平衡，以及在輿論壓力之間平衡，其實(shí)是在走綱絲，要考慮的問題很多。首先，目標(biāo)是什么？是需要長(zhǎng)期保值，還是要爭(zhēng)取這個(gè)季度排名第一。當(dāng)然要先掙錢再爭(zhēng)取高回報(bào)。其次，風(fēng)格是什么，是攻擊型還是保守型？不管是穩(wěn)健或者激進(jìn)，還是要跟隨流，靈活處理，靈活改進(jìn)。第三，對(duì)標(biāo)，絕對(duì)和相對(duì)要看情況。第四，風(fēng)險(xiǎn)偏好問題，合理地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是超額收益來(lái)源，但是要考慮風(fēng)險(xiǎn)是否太大。此外，還要考慮時(shí)間跨度、考核模式、團(tuán)隊(duì)資源、支持資源和投資范圍等等問題，徐凡提醒大家，前臺(tái)常常犯的問題是往往低估后臺(tái)的價(jià)值，在現(xiàn)代金融行業(yè)，打的其實(shí)是后勤戰(zhàn)，金融機(jī)構(gòu)打的是中后臺(tái)。前臺(tái)人員盡管立功很大，但是很多人沒有意識(shí)到，真正成功的系統(tǒng)、公司都有非常強(qiáng)大的中后臺(tái)。

徐凡在演講中提到，資產(chǎn)配置要考慮投資范圍和品種選擇。對(duì)于資產(chǎn)配置的流程，首先是品種選擇，比如有什么資源和資格，能投什么。其次是投資限制，比如發(fā)一個(gè)產(chǎn)品，產(chǎn)品有上下限的限制。第三是流動(dòng)性保證多少，例如保監(jiān)會(huì)要求保險(xiǎn)品種不能少于5%的流動(dòng)性。此外，還有考核模式和考核時(shí)段。

徐凡稱，做投資這個(gè)行業(yè)，核心在于假設(shè)。例如談市場(chǎng)，沒有人知道市場(chǎng)怎么樣，全是假設(shè)。做資產(chǎn)配置要知道未來(lái)的收益是多少，才能知道資產(chǎn)配置多少。假設(shè)投資股票，明年白酒漲多少，這就涉及到白酒行業(yè)要配置多少的問題。這點(diǎn)非常重要，明年配置多少，都是要猜的。但同時(shí)會(huì)遇到很多困難，首先是市場(chǎng)走向判斷錯(cuò)誤，因?yàn)槲磥?lái)收益多少是靠猜的，不一定都對(duì)。其次是品種選擇錯(cuò)誤，或者相關(guān)假設(shè)錯(cuò)，這是最常見的錯(cuò)誤。

徐凡還表示，隨著系統(tǒng)的發(fā)展，出現(xiàn)了很多新產(chǎn)品，因?yàn)槟芰Φ奶嵘?，出現(xiàn)了很多創(chuàng)新。期貨行業(yè)之所以成為資產(chǎn)配置的一部分，是因?yàn)榧夹g(shù)不一樣了，包括量化。量化在過去不屬于資產(chǎn)配置，純粹是戰(zhàn)術(shù)問題。但是量化能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地產(chǎn)生一個(gè)收益，就變成一個(gè)基金，變成基金就變成資產(chǎn)配置的可用工具。因此，徐凡認(rèn)為做資產(chǎn)配置要與時(shí)俱進(jìn)、思路開放，還要擁抱變化。

演講最后，徐凡總結(jié)，配置的貢獻(xiàn)一般是超過交易，不同時(shí)段，不同市場(chǎng)，不同風(fēng)格，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，不同人員配置的結(jié)果大不相同。能力要與時(shí)俱進(jìn)，創(chuàng)新要不停跟著走，判斷也要根據(jù)情況隨時(shí)調(diào)整。此外，團(tuán)隊(duì)協(xié)作非常重要，在機(jī)構(gòu)里沒有團(tuán)隊(duì)協(xié)作非常困難。對(duì)于人工智能，盡管很多人不喜歡，因?yàn)樗鼤?huì)替代很多人的工作，但是大家必須要跟著學(xué)，因?yàn)閷W(xué)會(huì)了才有希望。還有非常重要的一點(diǎn)，功能強(qiáng)大的系統(tǒng)必不可少。

張曉宇：全球視野下的中國(guó)投資機(jī)會(huì)

銘基環(huán)球投資(香港)有限公司投資組合經(jīng)理張曉宇的演講主要從兩個(gè)問題展開，一是為何投資中國(guó)？二是為何投資中國(guó)A股？

對(duì)于外資為何投資中國(guó)，張曉宇表示，賺錢是第一目的，只要中國(guó)股票比其他市場(chǎng)提供更高的回報(bào)外資就會(huì)投資。在過去50年里，中國(guó)作為全球消滅極端貧困的典范取得舉世矚目的成就。催生了一大批中產(chǎn)階級(jí)，因?yàn)橹挟a(chǎn)階級(jí)的人比較追求產(chǎn)品和服務(wù)的品質(zhì)，而且中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)品的生產(chǎn)商和服務(wù)商通常是大規(guī)模、帶品牌，這一類企業(yè)容易在股票市場(chǎng)上找到。

中國(guó)已經(jīng)連續(xù)第八年第三產(chǎn)業(yè)超過第一第二產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)支柱，這說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完成轉(zhuǎn)型，中國(guó)從世界工廠轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)驅(qū)動(dòng)的世界大市場(chǎng)。張曉宇認(rèn)為，中國(guó)和亞洲其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)體相比較，還有很大的增長(zhǎng)空間。首先，中國(guó)雖然整體的經(jīng)濟(jì)體量巨大，但是人均GDP仍然落后美國(guó)水平很多，目前中國(guó)的人均GDP水平在一萬(wàn)美元左右，相當(dāng)于美國(guó)1950年左右的水平。其次，中國(guó)人均GDP水平和亞洲之前的四小龍相比，還有翻倍的空間。張曉宇稱，如果相信中國(guó)能夠突破中等收入的陷井，在中國(guó)現(xiàn)階段投資應(yīng)該投資技術(shù)與服務(wù)領(lǐng)域的公司。邏輯很簡(jiǎn)單，如果想突破中等收入陷井，要以技術(shù)為支撐，提升生產(chǎn)效率，提升收入增長(zhǎng)來(lái)源。他提醒大家，現(xiàn)階段在投資中國(guó)，關(guān)注的就服務(wù)和技術(shù)。

對(duì)于為何投資中國(guó)A股，張曉宇稱，A股的市場(chǎng)體量和亞洲其他的股票市場(chǎng)相比規(guī)模龐大。上海和深圳兩個(gè)交易所的總市值超過香港市場(chǎng)，而且和日本市場(chǎng)非常接近，海外投資者不可能永遠(yuǎn)對(duì)巨大體量A股市場(chǎng)視而不見。張曉宇表示，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的市值，占A股總規(guī)模一萬(wàn)億美元左右，比海外新經(jīng)濟(jì)上市公司總規(guī)模大了不只一倍，這也是海外長(zhǎng)線投資者關(guān)注A股的原因。對(duì)海外投資配置機(jī)構(gòu)來(lái)講，還有一個(gè)比較重要的特點(diǎn)，A股市場(chǎng)和海外市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度相當(dāng)?shù)汀Ｗ鳛閲?guó)際投資者，資產(chǎn)配置很重要的因素就是可以分散風(fēng)險(xiǎn)，只有資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)度越低，分散風(fēng)險(xiǎn)的作用才更好。美國(guó)長(zhǎng)線投資者看到A股市場(chǎng)和標(biāo)準(zhǔn)普爾的關(guān)聯(lián)性這么低，雖然有很大的政治壓力，但他們對(duì)于中國(guó)的A股市場(chǎng)還是非常感興趣。

陳曦：量化投資3.0時(shí)代 A股多空策略

上海凱納璞淳資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人陳曦表示，量化1.0時(shí)代是躺著賺錢的時(shí)代，做空滬深300股指期貨，多小盤股，輕松賺錢。2.0時(shí)代是四大天王的時(shí)代，2.0時(shí)代的人可以當(dāng)做是割韭菜的機(jī)器，而且是高頻高速割韭菜。2.0時(shí)代大家都在做三件事情，一是提費(fèi)率，二是提封閉期，三是自己加杠桿。陳曦認(rèn)為2.0時(shí)代很快就要過去，因?yàn)橥顿Y時(shí)代所有的投資策略都不可能滿足收益高、容量大、風(fēng)險(xiǎn)低這三個(gè)條件。對(duì)于未來(lái)的方向（量化3.0時(shí)代），陳曦認(rèn)為基金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)造就新的機(jī)會(huì)。陳曦稱，轉(zhuǎn)融通是真正讓A股變成熟的標(biāo)準(zhǔn)，A股過去30年只能做多，不能做空。推出更多的做空機(jī)制，讓好的公司更好，讓差的公司受到懲罰。

陳曦還表示，中國(guó)A股還有大量的股票，大概兩千支股票高估了，真正低估的只有前一千支股票。多空策略會(huì)給整個(gè)A股市場(chǎng)未來(lái)的玩法帶來(lái)一個(gè)巨大的變化，無(wú)論是量化投資，還是主觀投資。明年3月份以后，轉(zhuǎn)融通批量借券系統(tǒng)的上線，將讓多空策略更容易。但目前兩融市場(chǎng)極度不平衡，融資大概加起來(lái)9500億，整個(gè)融券才100多億。到2020年底，融券的規(guī)模會(huì)有3-5倍的增捉，至少可以去到300、500億的級(jí)別，3年以后可能是千億的級(jí)別。所以未來(lái)多空策略容量非常大。

對(duì)于基本面選股，陳曦稱，做基本面，輸入是可以無(wú)窮無(wú)盡，過去用的是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)占60%左右，40%是非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，由于這種大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的誕生，通過爬蟲軟件會(huì)收集到很多另類的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可以給大家貢獻(xiàn)超額收益，而且是比較高頻的。并且，基本面的選股的容量特別大，比如說AQR美國(guó)最大的公司，管兩千兩百億美金。還有一點(diǎn)，基本面選股的換手比較低，賺的是錯(cuò)誤定價(jià)的錢，這個(gè)錢可以長(zhǎng)期賺下去，因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)有錯(cuò)誤定價(jià)。