總結(jié)：

1. 雞蛋的供應(yīng)不能只盯補欄而忽視淘汰量。

2. 雞蛋的價格不能只盯供應(yīng)而忽視需求。

3. 造成淘汰量同比較大的原因。

4. 造成雞蛋需求同比增幅較大的原因。

5. 對未來雞蛋期貨價格的展望。

供應(yīng)上不能只盯補欄而忽視淘汰

供應(yīng)的變動=補欄量-淘汰量，不能只盯補欄而忽視淘汰量，盡管補欄數(shù)據(jù)易取得且具有領(lǐng)先性（育雛雞補欄后4個月會成為在產(chǎn)蛋雞存欄），淘汰數(shù)量分散且難取得。

連續(xù)6個月的同比10%以上（個別月份甚至30%、40%）月度補欄，并沒有造成存欄同比的大幅上漲，博亞和訊和芝華數(shù)據(jù)在產(chǎn)蛋雞存欄同比一直在10%以下。補欄巨量的情況下，存欄上不來，這說明月度淘汰量也是同比較大的。

價格判斷上不能只盯供應(yīng)而忽視需求

供需決定價格，雞蛋作為生鮮品，流通環(huán)節(jié)庫存普遍1-2天用量，極個別地區(qū)及時節(jié)有囤蛋行為，不影響月度全國供需格局及月度均價。

今年4月份以來，博亞和訊存欄同比在10%左右，芝華數(shù)據(jù)存欄同比在不斷上升至10%，但雞蛋現(xiàn)貨月均價同比卻在10%-30%之間，供應(yīng)增多的情況下，價格高，這說明月度需求是有較大增量的。

造成淘汰量同比較大的原因：

1. 淘汰雞價格高，全國淘汰雞均價自從5月份突破5.8元/斤以來，一直處在歷史高位，淘汰雞價格7元以上基本能完全覆蓋掉育雛育成成本。

2. 產(chǎn)業(yè)的悲觀預(yù)期，預(yù)期悲觀促進淘汰。2019年7月份以來，產(chǎn)業(yè)里一直存在著一種悲觀情緒，在預(yù)期悲觀，現(xiàn)貨快速下跌時，淘汰量往往放量，比如11月份。

1908合約和1910合約在最后交易日基差都在500-1000塊錢，1909合約在9月中下旬時基差還在500塊左右，產(chǎn)業(yè)對后市一直非常悲觀。

3. 疫情、禁抗等，垂直傳播為主的滑液囊支原體疾病及商超渠道雞蛋禁抗抽檢，助長了淘汰量的增多。

造成雞蛋需求同比增幅較大的原因：

1. 中國動物蛋白供應(yīng)缺口，2019年在考慮到禽肉增量、禽蛋增量、進口增量之后，從質(zhì)量總和的角度考慮，仍存巨大的蛋白缺口。

2. 豬價上漲帶動雞蛋價格上漲。

對未來雞蛋期貨價格的展望

1. 什么是雞蛋期貨2005合約？

生鮮品期貨雞蛋2005合約的價格反應(yīng)的是2020年5月時雞蛋現(xiàn)貨供需。那么以現(xiàn)貨季節(jié)性要跌來看空J(rèn)D2005的邏輯，我認(rèn)為邏輯有誤。

2. 促進淘汰量增加的基本面因子預(yù)期還在嗎？

第一個因子：淘汰雞價格走勢系于豬價的走勢；

第二個因子：產(chǎn)業(yè)的悲觀預(yù)期仍在：證據(jù)一：在11月價格大跌時，淘汰量放量，在7月育雛雞補欄量同比25.08%的情況下，淘汰雞放量造成11月存欄環(huán)比上月減少2.54%。證據(jù)二：近月主力基差在500塊左右。

3. 造成需求同比增幅較大的基本面因子還在嗎？

需求增量，系于豬價的走勢。

4. 豬價走勢

淘汰雞價格及需求增量與豬價走勢有關(guān)，所以我們討論豬價的走勢。2019年11月24日年會中我們對明年豬價的展望作了分享。在此簡要說明如下：

長期來看，產(chǎn)能（能繁母豬）轉(zhuǎn)正是在2019年10月份，環(huán)比0.6%，那么供應(yīng)的增量是在2020年8月份。

中期來看，生豬存欄最差的時候是在2019年10月份，環(huán)比-0.6%，同比-41.4%。存欄就是生豬未來六個月的供應(yīng)，除了生豬胎齡結(jié)構(gòu)上的分布不均以外，未來11月到翌年4月的生豬月度供應(yīng)量平均都在41.4%左右的降幅。

凍肉的拋儲、美國豬肉的進口、兩節(jié)兩會壓豬價等措施，且不論政策有效性，但一定會打壓養(yǎng)殖戶復(fù)養(yǎng)的積極性，打壓養(yǎng)殖戶對存欄的呵護程度，這會造成供應(yīng)的進一步減量。另外政策加速了凍肉產(chǎn)業(yè)鏈和鮮豬肉產(chǎn)業(yè)鏈全行業(yè)的存貨調(diào)整，凍肉近期表現(xiàn)尤為明顯，下游認(rèn)為國家要拋儲且有進口豬肉進來，那我立即不備庫存隨買隨用。

低庫存，供應(yīng)無增量，且存在繼續(xù)去化的預(yù)期，需求上稍有起色，豬價很容易波瀾再起。

最后問一句：32塊的生豬價格對養(yǎng)殖戶來說，很高嗎？拿農(nóng)業(yè)部41.4%的存欄去化率作為預(yù)期死亡率來算，32塊的生豬價格不過就是相當(dāng)于18.75元/公斤的生豬價格，20年來前三輪豬周期的頂點都在22塊左右。