中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月10日至12日在北京舉行。中共中央總書記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)，中共中央政治局常委栗戰(zhàn)書、汪洋、王滬寧、趙樂際、韓正出席會(huì)議。

習(xí)近平在會(huì)上發(fā)表重要講話，總結(jié)2019年經(jīng)濟(jì)工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署2020年經(jīng)濟(jì)工作。李克強(qiáng)在講話中對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作作出具體部署，并作了總結(jié)講話。

今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有哪些亮點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注？

天風(fēng)證券點(diǎn)評(píng)如下：

（1）“穩(wěn)”字當(dāng)頭，但對(duì)于寬松力度，需充分理解“科學(xué)穩(wěn)健”和“多重目標(biāo)”，也就是我們所提到的從“大開大合式”的刺激，到“抵抗式”的托底。

會(huì)議提到2020年是十三五規(guī)劃收官之年和實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)兩個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)的交匯點(diǎn)。收官之年意味著有完成目標(biāo)的壓力，脫貧、經(jīng)濟(jì)總量等指標(biāo)會(huì)形成客觀約束。不過從會(huì)議用詞來看，對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好”并不悲觀。總的政策基調(diào)也基本延續(xù)此前的態(tài)度，包括供給側(cè)改革主線、高質(zhì)量發(fā)展、三大攻堅(jiān)戰(zhàn)、六穩(wěn)等。

在這些“完全符合預(yù)期”的表述中，我們提醒關(guān)注兩個(gè)表述，一個(gè)是“科學(xué)穩(wěn)健把握宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，一個(gè)是“在多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡”。我們認(rèn)為這進(jìn)一步確認(rèn)了“托底式寬松”的政策取向。

具體來說，一方面，政策需要兼顧收官之年總量指標(biāo)的完成情況，因此一切仍是“穩(wěn)”字當(dāng)頭。這其中一個(gè)微妙的變化就在于三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的排序。三大攻堅(jiān)戰(zhàn)最早提出是在2017年的726講話中，此后一直沿用的順序是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治；而從今年12月6日的政治局會(huì)議開始，精準(zhǔn)脫貧（脫貧攻堅(jiān)是全面建成小康社會(huì)的底線任務(wù)和標(biāo)志性指標(biāo)）和污染防治的順位提高了。對(duì)于金融防風(fēng)險(xiǎn)，此次會(huì)議的提法是”我國(guó)金融體系總體健康，具備化解各類風(fēng)險(xiǎn)的能力“，對(duì)下一階段的要求也僅是穩(wěn)定宏觀杠桿率而已。因此可以判定，明年保增長(zhǎng)的壓力是客觀存在的，寬松政策不會(huì)退出。

另一方面，“科學(xué)穩(wěn)健”意味著不會(huì)出現(xiàn)大水漫灌式的寬松，政策目標(biāo)從GDP數(shù)字調(diào)整為就業(yè)、物價(jià)、民生、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等問題的確定性趨勢(shì)，政策面從大開大合式的刺激轉(zhuǎn)向以穩(wěn)為主的、相機(jī)式的逆周期調(diào)節(jié)模式。貨幣政策的掣肘，包括通脹問題（這次會(huì)議特別提到了農(nóng)業(yè)保生產(chǎn)和生豬的保供穩(wěn)價(jià)）、房地產(chǎn)問題（守住底線，堅(jiān)持房住不炒和因城施策）、防風(fēng)險(xiǎn)問題（守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）、供給側(cè)改革（貫穿宏觀調(diào)控全過程）等。而“多重目標(biāo)”的提法實(shí)際上又是給各領(lǐng)域的工作都留了口子。比如結(jié)合近期易綱主席的講話，通脹問題需要重視，但應(yīng)反思以通脹為單一目標(biāo)的貨幣政策；房住不炒的基調(diào)下，存量改造、老舊改造對(duì)于弱化的棚改會(huì)形成一定替代。

一句話總結(jié)，明年寬松政策大概率仍是一個(gè)脈沖式的、動(dòng)態(tài)調(diào)整的節(jié)奏，以保證“量的合理增長(zhǎng)和質(zhì)的穩(wěn)步提升”。

（2）區(qū)域戰(zhàn)略思路的一點(diǎn)變化——從“特色小鎮(zhèn)”到產(chǎn)業(yè)集群化：做大做強(qiáng)城市集群

這次會(huì)議對(duì)于區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的“發(fā)揮各地比較優(yōu)勢(shì)”這一表述值得重視。點(diǎn)名提到的有六個(gè)區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，其中對(duì)于京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳的發(fā)展定位是“世界級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)和增長(zhǎng)極”；長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的重點(diǎn)是“共抓大保護(hù)”（不搞大開發(fā)）；黃河流域的工作重點(diǎn)是生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展；雄安新區(qū)暫時(shí)未提具體方向。

我們認(rèn)為，這里提到的“比較優(yōu)勢(shì)”，可能意味著下一階段區(qū)域戰(zhàn)略的差異化會(huì)更加凸顯，不再是清一色的擴(kuò)大基建、或者發(fā)展產(chǎn)業(yè)園等等。結(jié)合“提高中心城市和城市群綜合承載能力”一句，未來頭部區(qū)域或承擔(dān)更多總量增長(zhǎng)上的職能。

（3）資本市場(chǎng)改革仍是看點(diǎn)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板注冊(cè)制已經(jīng)“箭在弦上”

這次會(huì)議不出意外地再次提及了資本市場(chǎng)改革的話題。不同的是，過去一年都在強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)板的改革，而在科創(chuàng)板落地并運(yùn)行了半年之后，這次會(huì)議點(diǎn)名的是新三板和創(chuàng)業(yè)板。而就在一天前，《深圳市建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的行動(dòng)方案（2019-2025年）》正式發(fā)布，將“創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊(cè)制改革”列為“事關(guān)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重大政策、重大改革、重大任務(wù)”之一——種種跡象來看，明年創(chuàng)業(yè)板的改革很可能超預(yù)期。果真如此，短期對(duì)于新股供給的擔(dān)憂可能有所增加；中長(zhǎng)期來看，發(fā)展直接融資市場(chǎng)尤其是股權(quán)融資的思路會(huì)更加清晰。

這也意味著“少部分公司”的牛市會(huì)被進(jìn)一步加強(qiáng)，個(gè)股的表現(xiàn)在股票供給增加的背景下，也會(huì)呈現(xiàn)明顯的分化，今年以來，整個(gè)A股中，剔除新上市的公司后，仍然有33.8%的公司出現(xiàn)了下跌，而漲幅小于20%的公司，合計(jì)占比達(dá)到三分之二，這種分化的趨勢(shì)長(zhǎng)期來看很難逆轉(zhuǎn)。

（4）大篇幅談科技創(chuàng)新，新基建與傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)化并重

科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)毫不意外繼續(xù)作為本次會(huì)議的關(guān)鍵詞，原文提法是“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和改革開放兩個(gè)輪子”。除了前期多次提到的新型基建（通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)）以外，這次會(huì)議還著重提了傳統(tǒng)領(lǐng)域的優(yōu)化升級(jí)，具體指向設(shè)備更新和技改投入等。下一階段待企業(yè)部門流動(dòng)性進(jìn)一步改善，這將對(duì)應(yīng)傳統(tǒng)制造業(yè)資本開支的方向。

（5）走出國(guó)門，走向世界，中國(guó)需要更多具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的頭部企業(yè)

本次會(huì)議重點(diǎn)提到了“讓各類市場(chǎng)主體在科技創(chuàng)新和國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的第一線奮勇拼搏”、“要健全體制機(jī)制，打造一批有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的先進(jìn)制造業(yè)集群，提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平”。

過去四十年，在改革開放的紅利下，中國(guó)有大量中小企業(yè)依靠自身的勤奮、活力、創(chuàng)造力通過一個(gè)拉鏈、一條褲子、一雙皮鞋，把中國(guó)經(jīng)濟(jì)從小到大，從無到有，帶上了一個(gè)臺(tái)階。但是向前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的再上臺(tái)階，需要更多頭部企業(yè)，不管是國(guó)企還是民企，加速科技硬實(shí)力的積累，能夠走出國(guó)門，與全球發(fā)達(dá)國(guó)家的高端制造業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)投資影響

對(duì)于此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)市場(chǎng)的影響，華泰證券指出，從A股市場(chǎng)角度來看，我們認(rèn)為有四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注：（1）影響市場(chǎng)節(jié)奏—“多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡”下，明年政策相機(jī)抉擇的特征或會(huì)延續(xù)；（2）影響市場(chǎng)流動(dòng)性—重點(diǎn)工作排序上，惠民生和保穩(wěn)定有明顯前移，分配調(diào)控延續(xù)；（3）影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好—三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之防風(fēng)險(xiǎn)順序及表述有變化，打開財(cái)政和金融政策空間；（4）影響市場(chǎng)結(jié)構(gòu)—重視“供需共同受益”，金融政策和產(chǎn)業(yè)政策均指向支持先進(jìn)制造。

中信建投證券指出，2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)高質(zhì)量發(fā)展給予了明確的界定，主要集中在農(nóng)業(yè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、降低成本、先進(jìn)制造業(yè)集群、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、養(yǎng)老服務(wù)體系、旅游與體育、通信網(wǎng)絡(luò)、川藏鐵路、區(qū)域一體化等多個(gè)方面。這些方面實(shí)際是科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造業(yè)的細(xì)化，對(duì)2020年投資更加值得參考。

2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議相對(duì)于2018年和2017年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重點(diǎn)內(nèi)容有了調(diào)整。經(jīng)濟(jì)杠桿約束已經(jīng)將不再是強(qiáng)約束，科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為2020年的全年主線。

2020年利率下降、資本市場(chǎng)改革、政策支持，將強(qiáng)化2019年的以科技為代表的牛市行情。繼續(xù)推薦半導(dǎo)體、芯片、集成電路為代表的電子行業(yè)，操縱系統(tǒng)突破、基礎(chǔ)軟件開發(fā)相關(guān)的計(jì)算機(jī)行業(yè)、5G相關(guān)的通信產(chǎn)業(yè)和傳媒產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新藥為代表的生物醫(yī)藥行業(yè)、新能源汽車、新材料為代表的高端裝備行業(yè)。

聯(lián)訊證券指出，會(huì)議蘊(yùn)含的一些板塊機(jī)會(huì)如下：

（1）區(qū)域發(fā)展的重點(diǎn)：粵港澳大灣區(qū)、雄安新區(qū)等

在區(qū)域發(fā)展方面，會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)，“推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)三角一體化發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，打造世界級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)和增長(zhǎng)極。要扎實(shí)推進(jìn)雄安新區(qū)建設(shè)，落實(shí)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶共抓大保護(hù)措施，推動(dòng)黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展。要提高中心城市和城市群綜合承載能力?！被浉郯拇鬄硡^(qū)、雄安新區(qū)等區(qū)域發(fā)展概念板塊值得關(guān)注。

（2）基建的側(cè)重點(diǎn)：戰(zhàn)略性、網(wǎng)絡(luò)型基建，通信網(wǎng)絡(luò)

在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“加強(qiáng)戰(zhàn)略性、網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)川藏鐵路等重大項(xiàng)目建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加快自然災(zāi)害防治重大工程實(shí)施，加強(qiáng)市政管網(wǎng)、城市停車場(chǎng)、冷鏈物流等建設(shè)，加快農(nóng)村公路、信息、水利等設(shè)施建設(shè)。”5G方面的建設(shè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

（三）強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新，支持戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展

此次會(huì)議指出，“要深化科技體制改革，加快科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用，加快提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，發(fā)揮國(guó)有企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中的積極作用，健全鼓勵(lì)支持基礎(chǔ)研究、原始創(chuàng)新的體制機(jī)制，完善科技人才發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)、激勵(lì)機(jī)制。要支持戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展，支持加大設(shè)備更新和技改投入，推進(jìn)傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)?！贝舜螘?huì)議把科技創(chuàng)新放在了較為突出的位置，芯片、人工智能等重要的新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)會(huì)得到更多的支持和發(fā)展。