1、2019/20國內(nèi)玉米供需存年度缺口，且缺口較上一年擴大。

國家糧油信息中心預計2019/20年度飼料消費較2018/19年度同比持平。受生豬價格大幅上漲和國家出臺多項舉措恢復生豬生產(chǎn)刺激，養(yǎng)殖企業(yè)補欄積極性將提高，生豬出欄體重將增加，有助于飼料需求恢復。盡管生豬存欄難以恢復至上年度的水平，但禽料和反芻飼料等需求的增長基本可以彌補豬料需求的降幅。預計2019/20年度玉米工業(yè)消費8300萬噸，同比增加500萬噸。2019/20年度玉米深加工產(chǎn)能在1.23億噸左右，同比增加約1000萬噸，產(chǎn)能繼續(xù)大幅增長將抵消部分行業(yè)開工率下降和稻谷替代玉米生產(chǎn)燃料乙醇的影響，玉米工業(yè)消費將繼續(xù)增長。預計2019/20 年度玉米市場產(chǎn)需缺口為-1318萬噸，較2018/19年度缺口程度進一步擴大。

尤其注意黑龍江玉米大幅減產(chǎn)。黑龍江是我國玉米生產(chǎn)第一大省。受種植結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2019/20年度黑龍江玉米種植面積明顯調(diào)減改種大豆，同時生長期遭遇連續(xù)的低溫多雨天氣，導致產(chǎn)量、質(zhì)量雙降。調(diào)研情況顯示黑龍江地區(qū)玉米減產(chǎn)至少三成，且品質(zhì)明顯降低。國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，2019/20年度黑龍江地區(qū)玉米年度結(jié)余大幅減少超過700萬噸至1300萬噸。一方面，往年黑龍江是國內(nèi)玉米市場的主要供應方，黑龍江地區(qū)結(jié)余量的大幅減少，意外著外流供應流通市場的糧源減少。另一方面，黑龍江玉米代表著低價糧的價格水平，黑龍江玉米進入貿(mào)易流通的數(shù)量大幅減少，同時意味著市場上低價糧源的大幅減少，這在長期而言是有利于抬升整個國內(nèi)玉米市場價格重心的。另外，需要警惕的是，民間數(shù)據(jù)顯示龍江地區(qū)玉米結(jié)余數(shù)更少，最悲觀的預期認為黑龍江基本自給自足，無力外流。

2、臨儲拍賣價格支撐將強于2018/19年度。

在2018/19年度國內(nèi)市場玉米貿(mào)易庫存創(chuàng)歷史新高，且國內(nèi)需求超預期疲弱的情況下，臨儲玉米拍賣底價仍提高200元/噸，顯示國家強烈的不想降價去庫存的態(tài)度，筆者認為明年臨儲玉米拍賣底價不可能下調(diào)，意味著這批超期玉米即使能交割，交割成本至少1950元/噸。2018/19年度臨儲玉米拍賣價格未能支撐住三季度的市場價格，主要原因是年初5000-7000萬噸級別的天量結(jié)轉(zhuǎn)庫存疊加需求萎縮，使得市場基本不需要臨儲玉米補充市場供應，最終拍賣成交僅2100萬噸。而2019/20年度，年初結(jié)轉(zhuǎn)量回歸正常的2000-3000萬噸水平，年度缺口保守預估2000萬噸左右，激進預估超5000萬噸，筆者認為2019/20年度后半年，尤其2020念 7-9月份，市場對臨儲玉米拍賣補充供應的需求將非常強烈，臨儲拍賣成交價格將重新成為市場價格的重要參照，拍賣底價將重新成為強支撐。

3、飼料需求恢復或快于預期。

高利潤持續(xù)刺激，以及政府層面不斷出臺支持政策扶持生豬產(chǎn)能的恢復。10月能繁母豬存欄數(shù)據(jù)首次止跌，11月環(huán)比上漲4%。同時，以規(guī)模企業(yè)為首的養(yǎng)殖主體積極采取各種措施加速生豬產(chǎn)能的恢復，例如嘗試三元母豬配種等。從傳統(tǒng)能繁母豬存欄恢復，傳導至生豬出欄需要10個月時間，因此明年下半年生豬養(yǎng)殖大概率恢復，而高利潤驅(qū)動下養(yǎng)殖行業(yè)各種增產(chǎn)措施有可能使得生豬養(yǎng)殖實際恢復情況快于當前市場預期，風險是非洲豬瘟持續(xù)反復。而禽類養(yǎng)殖方面，數(shù)據(jù)顯示蛋禽、肉禽產(chǎn)能仍在繼續(xù)增加之中，至少確保一季度，甚至上半年禽料需求進一步增長，對豬料消費受限的抵償程度將高于2018/19年度。因此，若豬瘟疫情能得以控制，2019/20年度實際飼料需求量有高于當前市場預期的潛力，相應地，飼用玉米需求量很可能會有意外之喜，直接導致明年年度供需缺口進一步擴大。

4、明年國內(nèi)玉米種植面積很可能進一步減少。

一方面，從國家層面的種植結(jié)構(gòu)調(diào)整改革來看，繼續(xù)鼓勵大豆種植，穩(wěn)定稻谷、玉米等谷物面積仍是主線。另一方面，從東北地區(qū)主要農(nóng)產(chǎn)品種植收益情況看，玉米已經(jīng)成為種植收益最差的品種。結(jié)合調(diào)研中對種植戶的抽樣，2020年東北主產(chǎn)區(qū)玉米播種面積有可能繼續(xù)下調(diào)，尤其是黑龍江地區(qū)。因此，在國內(nèi)玉米市場度過明年的黑色一季度之后，在2019/20年度國內(nèi)玉米供需基本面主導之余，2020/21年新季面積下降疊加歷來的生長期天氣炒作，很有可能是做多主體的武器之一。

綜上，從供需平衡表來看，2019/20年度國內(nèi)玉米供需繼續(xù)存在年度供需缺口，且幅度進一步擴大。在此基礎(chǔ)之上，生豬養(yǎng)殖在高利潤跟政府全力扶持下恢復可能超預期，明年玉米種植面積很可能繼續(xù)減少，這些因素都可能進一步從中長周期助漲玉米價格。風險方面主要提防疫情反復是否導致生豬養(yǎng)殖恢復不及預計，以及中美貿(mào)易關(guān)系緩和之后，進口玉米及替代品是否會大幅放量。從上周末中美達成第一階段協(xié)議主要內(nèi)容來看，進口預期顯著放量的農(nóng)產(chǎn)品仍以大豆為主，進口玉米仍將維持配額規(guī)模上限，替代品數(shù)量也增幅有限。