從基本面來看，長期的供應過剩預期一直壓抑著原油市場。但國金能化認為，隨著OPEC+新一輪減產協議的達成，以及美國原油持續(xù)去庫存，短期的基本面變化——供應減少仍令投資者有利可圖。

OPEC+深化減產協議差強人意，但托底油價

會議前，國金能化認為，維持去年達成的減產協議（減產120萬桶/天）可能是OPEC最好的選擇，原因是1）深化減產可能會導致OPEC+的分崩離析；2）未達成減產目標的國家仍有較大的產量壓縮空間；3）減產協議已經導致市場供應大幅減少。

12月5日，OPEC+會議最終達成的結果是深化減產50萬桶/天，同時沙特承諾額外減產40萬桶/天。加上去年的減產額度，OPEC+將削減210萬桶/天的產能。國金能化認為，這種結果雖然意外，但并不驚喜。

從具體減產額度的分配來看，沙特在2018年10月的產量基準上再削減16.7萬桶/天，加之額外承諾的40萬桶/天，2020年減產目標為974.4萬桶/天。但是2019年前11月沙特平均產量為978萬桶/天，這表明，OPEC+會議達成的深化減產協議事實上在會議之前大部分已經實現。

另外，俄羅斯將凝析油從2018年10月的減產基準中剝離，也導致未來俄羅斯包括凝析油和原油在內的供應量充滿不確定性，因為俄羅斯可能會完成減產原油產量目標的同時，增加凝析油產量。

總體而言，OPEC+深化減產協議的結果偏中性，即是對維持會議前產量水平的變相描述。但國金能化認為，這種協議仍對油價起到了托底的作用。

美原油產量增速放緩疊加庫存下降，油價減憂

天秤的另一端，美國原油市場出現的庫存下降和產量增速放緩也減輕了對油價下行的擔憂。

1．庫存下降，支撐油價

盡管2019年美國煉廠原油加工量不及去年同期，但原油凈進口量的下降（OPEC減產導致美國原油進口下降、出口增加）和季節(jié)性的開工率回升對商業(yè)原油庫存的去庫作用效果明顯。因此，國金能化認為，短期內原油庫存仍以去庫為主。

國金能化觀察，2019年7月以來，美國商業(yè)原油庫存同比增量不斷被壓縮，近期已接近0（如圖2）。隨著庫存繼續(xù)下降，這一同比增量將變?yōu)樨撝?。據圖3，庫存的同比變化與油價的同比變化為負相關，庫存同比為負數則更能支撐油價。

2．原油產量增速放緩

在產量瘋狂增長的幾年，低利潤率一直是困擾頁巖油生產商的難題。對利潤的追逐導致華爾街投資者們撤軍頁巖行業(yè)，表現為頁巖油生產商削減資本支出。

美國金融服務公司Cowen&Co表示，預計頁巖油生產商2019年的支出將比2018年減少約40億美元。到目前為止，Cowen跟蹤的21家勘探和生產公司已經發(fā)布了2020年資本支出指南（其中有15家公司預測下降，5家公司預計增長，1家公司保持不變），預計2020年資本支出同比下降13%。

頁巖油生產商連續(xù)兩年削減資本支出可能意味著美國石油鉆機數仍將繼續(xù)下降（截止12月6日當周，石油鉆機數已連續(xù)13個月下降）。

同時，鉆機數的下降抑制美國原油產量的增加。從時間來看，美國原油產量滯后于鉆機數3個月。因此，美國原油產量的增量仍將繼續(xù)被壓縮。

2018年以來，全球原油產量增量的90%以上均來自美國，美國產量增速放緩將在一定程度上支撐油價。

本周三件大事沖擊金融市場：英國大選、美聯儲利率決議和貿易談判。

12月11日，美聯儲宣布保持利率不變，并暗示借貸成本可能在一段時間內維持不變。美聯儲預計在2020年大選年美國經濟繼續(xù)溫和增長，失業(yè)率將保持在低位。

12月12日是英國大選日期。根據英國廣播公司（BBC）等媒體的選后出口民調，英國首相約翰遜所屬的保守黨將大獲全勝，這意味著脫歐只是時間問題，同時也增加了脫歐后的歐洲金融市場的不確定性。

12月13日，特朗普發(fā)推稱，美國非常接近與中國達成一項貿易協定。

整體上看，本周風險事件向好發(fā)展，與前期國金能化 “宏觀數據反彈”和“關系向好發(fā)展”的觀點基本一致。在基本面出現利好的同時，宏觀樂觀情緒助力油價上行。

但同時，投資者仍需要警惕，全球經濟見底仍缺乏有力證據，貿易關系的演變仍不排除出現戲劇化反轉的可能。