12月14日，由華泰期貨主辦、華泰期貨杭州分公司承辦、七禾網(wǎng)協(xié)辦的“2019-2020年度股指投資策略論壇”在杭州成功舉辦。在本次論壇中，業(yè)內(nèi)專家結(jié)合最新投資信息，從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢講到股指策略探討，給廣大投資者呈現(xiàn)了一場精彩的投資盛宴。

以下是七禾網(wǎng)創(chuàng)辦人沈良先生的演講全文，由七禾網(wǎng)編輯整理。

核心觀點：

房地產(chǎn)和股市是中國經(jīng)濟(jì)的兩大標(biāo)桿。對這兩者做一個中長期的預(yù)判，對未來的投資會有很大的幫助。

我個人預(yù)判，未來1-2兩年全國的房價是平穩(wěn)的，杭州的房價可能會略有上升。

研究股指一定要研究宏觀、基本面、驅(qū)動力、板塊和基差。

在大家風(fēng)險偏好較低的情況下，IC的貼水是比較大的；當(dāng)大家的風(fēng)險偏好較高的時候，IC的貼水會迅速收窄。

現(xiàn)在最大的宏觀是，中美已經(jīng)從合作為主、博弈為輔轉(zhuǎn)為博弈為主、合作為輔。

目前來看，中美關(guān)系的緩和是暫時的、局部的，而博弈則是長期的、全面的。

目前全球金融市場最大的風(fēng)險，或者在中國做投資最大的風(fēng)險，短期來看主要來自特朗普的推特。而最大的機(jī)會，則來自于黨中央的定力。

股市最大的基本面，第一個是外資主動買入，內(nèi)資被動買入。

只有中國的國運(yùn)才是未來較長時間內(nèi)值得賭的國運(yùn)。

外資的主動買入和內(nèi)資的被動買入，使得中國股市基本面偏好。

股市第二個最大的基本面可以概括為消費(fèi)全面好，科技局部好，金融很便宜。

消費(fèi)真的好理解為消費(fèi)全面好，吃、喝、玩、樂等各種領(lǐng)域增長都很快，所有頭部公司都會從中受益。

科技板塊指數(shù)可能較好，但其中的較大部分個股非常兇險。

把股市驅(qū)動力分為三種：①貨幣和財政政策；②企業(yè)盈利能力；③貿(mào)易戰(zhàn)。2018年和2019年中國股市驅(qū)動力順序是①③②；2020年的驅(qū)動力順序是①②③。

綜合來看，2020年股市的大環(huán)境屬于中性偏多，整體環(huán)境有利于做多，但不能單邊重倉連續(xù)做多。

如果你現(xiàn)在持有美國的股票，我認(rèn)為只值得持有，不值得追高。

中國的企業(yè)利潤高或低，對股市的影響不是那么大，央行的政策才是影響近年股市漲或跌的主要因素。

影響美國股市漲跌的第一因素是企業(yè)盈利，而影響中國股市漲跌的第一因素是貨幣和財政政策。

如果你對未來看好，貼水多的IC可多買一點，如果你未來看好金融，IH可多買一點，如果你未來看好消費(fèi)和科技，IC可多買一點。

如果第一因素從松變成緊，就不能做多了，這個“萬一”一定要記住。

如果貨幣財政政策“松”，但企業(yè)利潤比較差，如果做多股指，逢高做空黑色對沖。貿(mào)易戰(zhàn)有問題，我們就逢低做多豆類對沖，中國經(jīng)濟(jì)有問題，就逢高做空黑色對沖。

銅代表的是全球經(jīng)濟(jì)，螺紋代表的是中國經(jīng)濟(jì)，黑色是中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，有色是世界經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

每個人都想追求富裕，那怎么追求？如果你要小富，就要節(jié)儉，如果你要中富，就要靠創(chuàng)造、創(chuàng)新，如果你要大富，就要看天。

對中國人來說，我們的“天”有兩個，一個是老天，另一個是政府，如果老天定了一個大勢，我們能夠參與跟隨，以及推動這個大勢的發(fā)展，就能賺到錢。

中央定的政策不以人的力量為轉(zhuǎn)移，雖然美國會對我們進(jìn)行干擾，但也只能是干擾，它無法改變這個政策形成的行情趨勢。

沈良：感謝華泰期貨的邀請，七禾網(wǎng)和華泰期貨是長期的合作伙伴，希望以后可以共同為各位投資者提供更多的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

在我個人的研究中，股市是一個非常重要的研究分析領(lǐng)域。我對國家政策和國際博弈非常敏感，這可能跟我大學(xué)時讀新聞系有點關(guān)系。

大家可能對房地產(chǎn)會比較感興趣，所以在說股指之前，我先和大家簡單聊一下房地產(chǎn)。我個人覺得，房地產(chǎn)和股市是中國經(jīng)濟(jì)的兩大標(biāo)桿。對這兩者做一個中長期的預(yù)判，對未來的投資會有很大的幫助。2004年，我大學(xué)畢業(yè)。我在2003年的時候就做了一個大膽的預(yù)測，認(rèn)為中國房價至少會漲10年。當(dāng)時，我還做了一個不成熟的計劃，規(guī)定自己從2005年開始每年買一套房子。當(dāng)然，這個計劃后來因為創(chuàng)業(yè)擱置了?，F(xiàn)在回過頭去想，如果當(dāng)時堅定執(zhí)行這個計劃，可能也不用創(chuàng)業(yè)了。

工作以后，在大概2006年、2007年的時候，我就叫身邊同事去買房子，當(dāng)時聽我的人還挺多的。到了2009年，我已經(jīng)進(jìn)入期貨行業(yè)，當(dāng)時我還勸一些期貨公司的老總?cè)ベI房子。因為我覺得金融危機(jī)對房價的表現(xiàn)已經(jīng)過頭，房價會出現(xiàn)報復(fù)性的上漲。到了2016年，上海、南京、蘇州的房價暴漲，而杭州因為G20的關(guān)系沒有上漲。我就跟身邊的同事、朋友等等但凡是我認(rèn)識且愿意和我交流的人說，趕緊買杭州的房子。在G20之前，杭州的房子是不限購的。所以在2016年，我也趕了個末班車，突擊性地在杭州買了兩套房子。再不買，我感覺人生目標(biāo)就很難實現(xiàn)了。

我個人預(yù)判，未來1-2兩年全國的房價是平穩(wěn)的，杭州的房價可能會略有上升。如果大家最近想買二手房，我個人建議不要太著急，可以多挑一挑，哪怕花半年時間來挑房子，我估計房價，特別是二手房的房價很難漲，很多地方可能還會略有下降。所以說，現(xiàn)在是給了我們一個挑好貨的機(jī)會。我自己也經(jīng)常和朋友開玩笑。我說什么叫幸福生活？我個人認(rèn)為，在中國，幸福生活就是一個妻子、兩輛車子、三個孩子、四套房子。

下面進(jìn)入正題。在此申明，我接下來講的都是自己在理論方面的一些探討，不作為大家投資的參考。

我個人覺得，研究股指一定要研究宏觀、基本面、驅(qū)動力、板塊和基差。板塊和基差看上去似乎對股指沒有太大的影響，但實際上真的是這樣嗎？我們可以看一下，這幾天是不是IC要漲得多一點？在大家風(fēng)險偏好較低的情況下，IC的貼水是比較大的；當(dāng)大家的風(fēng)險偏好較高的時候，IC的貼水會迅速收窄。也就是說，IC的現(xiàn)貨指數(shù)可能和IF、IH漲得差不多，但是期貨的貼水可能就會多漲兩三個點。從板塊上來說，你認(rèn)為未來哪個股票板塊會漲，就決定了你做多的時候是選IH、IC還是IF。宏觀、基本面和驅(qū)動力這三個要素決定股指漲還是跌，板塊和基差則決定了不同股指間的不同表現(xiàn)。所以，這些要素都要去研究。

我們先講宏觀。我個人覺得，現(xiàn)在最大的宏觀是，中美已經(jīng)從合作為主、博弈為輔轉(zhuǎn)為博弈為主、合作為輔。二次世界大戰(zhàn)以后，國際大格局大體分為美蘇爭霸→中美合作→中美博弈三個階段。在美蘇爭霸階段，我們國家的領(lǐng)導(dǎo)人做出了非常正確的選擇。我們當(dāng)時用一場朝鮮戰(zhàn)爭和“兩彈一星”確保了中國領(lǐng)土百年不被入侵，并造就了現(xiàn)在的繁榮。在繁榮之后，我們要的是秩序。以前，黑貓白貓，會抓老鼠的都是好貓?，F(xiàn)在，白貓受鼓勵，黑貓要抓起來，灰貓則要把自己洗白，否則也要抓起來。當(dāng)然，除了改變國內(nèi)的秩序，我們還要改變國際的秩序。我們現(xiàn)在也正在積極參與國際秩序的制定，或者說從中發(fā)揮影響力。這是目前中國非常重要的一個宏觀階段。

當(dāng)時，我們寧可吃不飽飯也要原子彈。大家想一下，如果那時候我們選擇吃飽飯而不是要原子彈，先解體的可能就不是蘇聯(lián)而是中國。而特朗普現(xiàn)在的所作所為，也讓我們意識到，國際博弈是那么無情。當(dāng)然，國際博弈不是只有現(xiàn)在無情，而是自古以來都很無情，只是我們普通人在改革開放以后生活比較安逸，忘記了國際博弈的無情。

在美蘇爭霸階段，美國為了扼制蘇聯(lián)，尼克松訪華，與中國建交。那時候中國改革開放是對誰開放？中國對社會主義國家本來就是開放的。中國的改革開放就是對西方開放，對美國開放。那么，中國和美國的關(guān)系是怎么真正好起來的呢？是中國打了一場對越自衛(wèi)反擊戰(zhàn)。中國用對越自衛(wèi)反擊戰(zhàn)，美國用所謂的星球大戰(zhàn)計劃，一起把蘇聯(lián)拖垮了。這就是國際博弈。在當(dāng)時的國際背景下，蘇聯(lián)消亡了，這是中美合作的重大歷史成果，兩個國家也從中獲得了巨大的收益。

目前來看，中國已經(jīng)在中美合作的過程中順利坐上了世界老二的位置，而且不是弱老二，而是強(qiáng)老二，是有能力和老大掰手腕的老二，是老三、老四不敢小瞧的老二，是老五、老六整天慫恿著去和老大干一場的老二。

但是，美國只想要一個聽話的老二，不去超越它的老二。而我們只想做一個能夠自己當(dāng)家作主的老二，但老大不同意。所以這樣一種國際博弈可能在未來很長一段時間里都會持續(xù)。我個人覺得，這個問題是不可解決的。所以目前來看，中美關(guān)系的緩和是暫時的、局部的，而博弈則是長期的、全面的。

那么，中美是在什么時候從合作轉(zhuǎn)為博弈的呢？是奧巴馬上臺以后。當(dāng)時，他推出了TPP、重返亞太等一系列措施，這是美國主動發(fā)起的，中美從合作轉(zhuǎn)向博弈的標(biāo)志。特朗普則加劇了這個速度。一開始，我們屬于被動應(yīng)對，現(xiàn)在已經(jīng)占據(jù)了一定的主動位置。這個國際背景，是我們做任何投資，特別是股市投資非常重要的背景。

接下來說一下第二個最大的宏觀。在特朗普一言不合就翻臉的情況下，國際主要金融市場的波動就會非常大，而且很多時候是不可預(yù)測的波動。所以，目前全球金融市場最大的風(fēng)險，或者在中國做投資最大的風(fēng)險，短期來看主要來自特朗普的推特。而最大的機(jī)會，則來自于黨中央的定力。目前中國最大的政治環(huán)境是一言九鼎，政通人和。只要黨中央定了政策，一般來說至少會管三個月，因為一般是三個月開一次政治局會議。每開一次政治局會議都會定一些方向，這些方向在三個月里是不會變的。如果發(fā)現(xiàn)某些政策有問題，那就下一次開中央政治局會議的時候去改。比如環(huán)保一刀切錯了，那就不一刀切；比如金融去杠桿影響2018年股市大跌，那就不去杠桿，現(xiàn)在金融強(qiáng)調(diào)的是穩(wěn)定。當(dāng)然，在大部分情況下，我們的政策都是對的。

剛剛開了中央經(jīng)濟(jì)工作會議，大家去看一下對房地產(chǎn)的描述是什么，對生豬的描述是什么，這些描述就決定了在未來至少一個季度里是要這么做的。就我的理解來講，房地產(chǎn)本來是偏空的政策，現(xiàn)在變成偏中性的政策，所以現(xiàn)在可以將房地產(chǎn)理解成中性偏空。生豬方面，一直是鼓勵大家養(yǎng)殖，所以后續(xù)大家養(yǎng)殖的積極性會提高，同時進(jìn)口也會加大，這是一定的。只要在下一次的政治局會議里沒有做改變，那就會延續(xù)。在延續(xù)的情況下，大家可以去想一下會有多少機(jī)會。所以，我們一定要抓住黨中央的政策所帶來的確定性的投資機(jī)會，同時去對沖或者規(guī)避特朗普亂發(fā)推特所帶來的不確定性風(fēng)險。這就是我們現(xiàn)在做投資時第二個需要關(guān)注的最大的宏觀。

舉個例子，在5月初的時候，大家對中國經(jīng)濟(jì)是看好的，很多人持有股指多單，如果當(dāng)時再做多一個豆類，就非常好了。在5月初的時候，如果股指和豆粕長期來看都要漲的話，特朗普亂發(fā)推特會加劇貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致豆類漲，不亂發(fā)推特則是股指漲。即使股指漲，豆類也跌不了多少，因為當(dāng)時豆類很便宜。在這種情況下，當(dāng)時做多股指就相當(dāng)于是抓住黨中央定的機(jī)會，同時用做多豆類來對沖特朗普亂發(fā)推特的風(fēng)險。其實有時候，兩個多單也可以做對沖。

接下來講基本面。股市最大的基本面，第一個是外資主動買入，內(nèi)資被動買入。現(xiàn)在聰明的外資幾乎每天都在凈流入，說明聰明的外資現(xiàn)在在賭中國的國運(yùn)。為什么他們要賭中國的國運(yùn)？難道他們不愛自己的國家嗎？也就是說，他們內(nèi)心覺得西方世界不行了，西方的國運(yùn)已經(jīng)不值得去賭了，想要賺錢只能賭中國的國運(yùn)。

歐洲只是沒落的貴族，甚至可以說是“印了一堆爛紙，養(yǎng)了一群懶人，引來一幫流氓”。歐洲的新生人口占比例最高的是黑人和穆斯林，這些新增人口對歐洲的經(jīng)濟(jì)有幫助嗎？或許他們感覺幫助不大，甚至可能是負(fù)面影響。所以，他們不能賭歐洲的國運(yùn)，只能賭中國的國運(yùn)。

美國像是更年期的婦女，陰晴不定。美國的國運(yùn)還值得賭嗎？至少從目前來看，西方的聰明資金也不再賭美國的國運(yùn)。雖然美國仍有很多愛國主義者，包括特朗普，但是美國的國運(yùn)并不能越來越好，能夠維持現(xiàn)狀已經(jīng)非常不錯了。只有中國的國運(yùn)才是未來較長時間內(nèi)值得賭的國運(yùn)，正因為如此，聰明的資金不斷買入。

說完了外部再來講內(nèi)部。中國的投資者喜歡炒短線，另外，很多中國某些公知把自己打扮成精神美國人。這部分人認(rèn)為凡是中國的都是不好的，他們只看不好的部分，就像一個富麗堂皇的房間，卻只盯著垃圾桶里骯臟不堪，殊不知這部分只占整個房間的一點點，然后把一小部分缺點天天掛在嘴邊。在他們的幻想中自己是美國人，認(rèn)為美國很好，中國很差。很多人受到了影響，才對中國股市和經(jīng)濟(jì)沒有好印象。有部分人是為了做短線，另一些人不看好中國經(jīng)濟(jì)，所以不主動去買股票。但雖然沒有主動買，但是就像房價一樣，漲了一樣被動要買，于是造成了資金被動跟買的局面，且趨勢越來越明顯。另外，中國房價已經(jīng)到了高點，可能在較長時間內(nèi)都不會繼續(xù)漲，買房熱情下降明顯。最近一段時間房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示，賣期房的占比更高了，就是因為房地產(chǎn)企業(yè)資金緊張，加上不看好未來的房價。那么這部分本來應(yīng)該投向房產(chǎn)的資金，以及房地產(chǎn)企業(yè)原計劃用來開發(fā)的資金，會不會轉(zhuǎn)而投向股市呢？綜上所述，外資的主動買入和內(nèi)資的被動買入，使得中國股市基本面偏好。

股市第二個最大的基本面可以概括為消費(fèi)全面好，科技局部好，金融很便宜。消費(fèi)真的好理解為消費(fèi)全面好，吃、喝、玩、樂等各種領(lǐng)域增長都很快，所有頭部公司都會從中受益。科技假的好也可以理解成科技局部好，只有少數(shù)真正的科技企業(yè)較好，而多數(shù)只是炒作概念而已。以前跟騰訊類似的公司有很多，現(xiàn)在只有騰訊活了下來；以前跟阿里類似的公司也有很多，也只有阿里活了下來。也就是說，即使科技板塊較好，對大部分公司來說也是假的好，是因為科技行業(yè)屬于贏家通吃市場。舉個例子，即便以后中國芯片技術(shù)很強(qiáng)，能夠造芯片的也就一兩家而已，不可能有芯片概念的公司都能造芯片，即使能夠造出來，大多也會在競爭中失敗。所以，科技板塊指數(shù)可能較好，但其中的較大部分個股非常兇險。金融是真的很便宜，以銀行代表的金融股板塊整體估值較低。