12月14日，由華泰期貨主辦、華泰期貨杭州分公司承辦、七禾網(wǎng)協(xié)辦的“2019-2020年度股指投資策略論壇”在杭州成功舉辦。在本次論壇中，業(yè)內(nèi)專家結(jié)合最新投資信息，從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)講到股指策略探討，給廣大投資者呈現(xiàn)了一場(chǎng)精彩的投資盛宴。

以下是七禾網(wǎng)創(chuàng)辦人沈良先生的演講全文，由七禾網(wǎng)編輯整理。

核心觀點(diǎn)：

房地產(chǎn)和股市是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大標(biāo)桿。對(duì)這兩者做一個(gè)中長(zhǎng)期的預(yù)判，對(duì)未來(lái)的投資會(huì)有很大的幫助。

我個(gè)人預(yù)判，未來(lái)1-2兩年全國(guó)的房?jī)r(jià)是平穩(wěn)的，杭州的房?jī)r(jià)可能會(huì)略有上升。

研究股指一定要研究宏觀、基本面、驅(qū)動(dòng)力、板塊和基差。

在大家風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的情況下，IC的貼水是比較大的；當(dāng)大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的時(shí)候，IC的貼水會(huì)迅速收窄。

現(xiàn)在最大的宏觀是，中美已經(jīng)從合作為主、博弈為輔轉(zhuǎn)為博弈為主、合作為輔。

目前來(lái)看，中美關(guān)系的緩和是暫時(shí)的、局部的，而博弈則是長(zhǎng)期的、全面的。

目前全球金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，或者在中國(guó)做投資最大的風(fēng)險(xiǎn)，短期來(lái)看主要來(lái)自特朗普的推特。而最大的機(jī)會(huì)，則來(lái)自于黨中央的定力。

股市最大的基本面，第一個(gè)是外資主動(dòng)買入，內(nèi)資被動(dòng)買入。

只有中國(guó)的國(guó)運(yùn)才是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)值得賭的國(guó)運(yùn)。

外資的主動(dòng)買入和內(nèi)資的被動(dòng)買入，使得中國(guó)股市基本面偏好。

股市第二個(gè)最大的基本面可以概括為消費(fèi)全面好，科技局部好，金融很便宜。

消費(fèi)真的好理解為消費(fèi)全面好，吃、喝、玩、樂(lè)等各種領(lǐng)域增長(zhǎng)都很快，所有頭部公司都會(huì)從中受益。

科技板塊指數(shù)可能較好，但其中的較大部分個(gè)股非常兇險(xiǎn)。

把股市驅(qū)動(dòng)力分為三種：①貨幣和財(cái)政政策；②企業(yè)盈利能力；③貿(mào)易戰(zhàn)。2018年和2019年中國(guó)股市驅(qū)動(dòng)力順序是①③②；2020年的驅(qū)動(dòng)力順序是①②③。

綜合來(lái)看，2020年股市的大環(huán)境屬于中性偏多，整體環(huán)境有利于做多，但不能單邊重倉(cāng)連續(xù)做多。

如果你現(xiàn)在持有美國(guó)的股票，我認(rèn)為只值得持有，不值得追高。

中國(guó)的企業(yè)利潤(rùn)高或低，對(duì)股市的影響不是那么大，央行的政策才是影響近年股市漲或跌的主要因素。

影響美國(guó)股市漲跌的第一因素是企業(yè)盈利，而影響中國(guó)股市漲跌的第一因素是貨幣和財(cái)政政策。

如果你對(duì)未來(lái)看好，貼水多的IC可多買一點(diǎn)，如果你未來(lái)看好金融，IH可多買一點(diǎn)，如果你未來(lái)看好消費(fèi)和科技，IC可多買一點(diǎn)。

如果第一因素從松變成緊，就不能做多了，這個(gè)“萬(wàn)一”一定要記住。

如果貨幣財(cái)政政策“松”，但企業(yè)利潤(rùn)比較差，如果做多股指，逢高做空黑色對(duì)沖。貿(mào)易戰(zhàn)有問(wèn)題，我們就逢低做多豆類對(duì)沖，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有問(wèn)題，就逢高做空黑色對(duì)沖。

銅代表的是全球經(jīng)濟(jì)，螺紋代表的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)，黑色是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，有色是世界經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

每個(gè)人都想追求富裕，那怎么追求？如果你要小富，就要節(jié)儉，如果你要中富，就要靠創(chuàng)造、創(chuàng)新，如果你要大富，就要看天。

對(duì)中國(guó)人來(lái)說(shuō)，我們的“天”有兩個(gè)，一個(gè)是老天，另一個(gè)是政府，如果老天定了一個(gè)大勢(shì)，我們能夠參與跟隨，以及推動(dòng)這個(gè)大勢(shì)的發(fā)展，就能賺到錢。

中央定的政策不以人的力量為轉(zhuǎn)移，雖然美國(guó)會(huì)對(duì)我們進(jìn)行干擾，但也只能是干擾，它無(wú)法改變這個(gè)政策形成的行情趨勢(shì)。

沈良：感謝華泰期貨的邀請(qǐng)，七禾網(wǎng)和華泰期貨是長(zhǎng)期的合作伙伴，希望以后可以共同為各位投資者提供更多的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

在我個(gè)人的研究中，股市是一個(gè)非常重要的研究分析領(lǐng)域。我對(duì)國(guó)家政策和國(guó)際博弈非常敏感，這可能跟我大學(xué)時(shí)讀新聞系有點(diǎn)關(guān)系。

大家可能對(duì)房地產(chǎn)會(huì)比較感興趣，所以在說(shuō)股指之前，我先和大家簡(jiǎn)單聊一下房地產(chǎn)。我個(gè)人覺(jué)得，房地產(chǎn)和股市是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大標(biāo)桿。對(duì)這兩者做一個(gè)中長(zhǎng)期的預(yù)判，對(duì)未來(lái)的投資會(huì)有很大的幫助。2004年，我大學(xué)畢業(yè)。我在2003年的時(shí)候就做了一個(gè)大膽的預(yù)測(cè)，認(rèn)為中國(guó)房?jī)r(jià)至少會(huì)漲10年。當(dāng)時(shí)，我還做了一個(gè)不成熟的計(jì)劃，規(guī)定自己從2005年開始每年買一套房子。當(dāng)然，這個(gè)計(jì)劃后來(lái)因?yàn)閯?chuàng)業(yè)擱置了。現(xiàn)在回過(guò)頭去想，如果當(dāng)時(shí)堅(jiān)定執(zhí)行這個(gè)計(jì)劃，可能也不用創(chuàng)業(yè)了。

工作以后，在大概2006年、2007年的時(shí)候，我就叫身邊同事去買房子，當(dāng)時(shí)聽(tīng)我的人還挺多的。到了2009年，我已經(jīng)進(jìn)入期貨行業(yè)，當(dāng)時(shí)我還勸一些期貨公司的老總?cè)ベI房子。因?yàn)槲矣X(jué)得金融危機(jī)對(duì)房?jī)r(jià)的表現(xiàn)已經(jīng)過(guò)頭，房?jī)r(jià)會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性的上漲。到了2016年，上海、南京、蘇州的房?jī)r(jià)暴漲，而杭州因?yàn)镚20的關(guān)系沒(méi)有上漲。我就跟身邊的同事、朋友等等但凡是我認(rèn)識(shí)且愿意和我交流的人說(shuō)，趕緊買杭州的房子。在G20之前，杭州的房子是不限購(gòu)的。所以在2016年，我也趕了個(gè)末班車，突擊性地在杭州買了兩套房子。再不買，我感覺(jué)人生目標(biāo)就很難實(shí)現(xiàn)了。

我個(gè)人預(yù)判，未來(lái)1-2兩年全國(guó)的房?jī)r(jià)是平穩(wěn)的，杭州的房?jī)r(jià)可能會(huì)略有上升。如果大家最近想買二手房，我個(gè)人建議不要太著急，可以多挑一挑，哪怕花半年時(shí)間來(lái)挑房子，我估計(jì)房?jī)r(jià)，特別是二手房的房?jī)r(jià)很難漲，很多地方可能還會(huì)略有下降。所以說(shuō)，現(xiàn)在是給了我們一個(gè)挑好貨的機(jī)會(huì)。我自己也經(jīng)常和朋友開玩笑。我說(shuō)什么叫幸福生活？我個(gè)人認(rèn)為，在中國(guó)，幸福生活就是一個(gè)妻子、兩輛車子、三個(gè)孩子、四套房子。

下面進(jìn)入正題。在此申明，我接下來(lái)講的都是自己在理論方面的一些探討，不作為大家投資的參考。

我個(gè)人覺(jué)得，研究股指一定要研究宏觀、基本面、驅(qū)動(dòng)力、板塊和基差。板塊和基差看上去似乎對(duì)股指沒(méi)有太大的影響，但實(shí)際上真的是這樣嗎？我們可以看一下，這幾天是不是IC要漲得多一點(diǎn)？在大家風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的情況下，IC的貼水是比較大的；當(dāng)大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的時(shí)候，IC的貼水會(huì)迅速收窄。也就是說(shuō)，IC的現(xiàn)貨指數(shù)可能和IF、IH漲得差不多，但是期貨的貼水可能就會(huì)多漲兩三個(gè)點(diǎn)。從板塊上來(lái)說(shuō)，你認(rèn)為未來(lái)哪個(gè)股票板塊會(huì)漲，就決定了你做多的時(shí)候是選IH、IC還是IF。宏觀、基本面和驅(qū)動(dòng)力這三個(gè)要素決定股指漲還是跌，板塊和基差則決定了不同股指間的不同表現(xiàn)。所以，這些要素都要去研究。

我們先講宏觀。我個(gè)人覺(jué)得，現(xiàn)在最大的宏觀是，中美已經(jīng)從合作為主、博弈為輔轉(zhuǎn)為博弈為主、合作為輔。二次世界大戰(zhàn)以后，國(guó)際大格局大體分為美蘇爭(zhēng)霸→中美合作→中美博弈三個(gè)階段。在美蘇爭(zhēng)霸階段，我們國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人做出了非常正確的選擇。我們當(dāng)時(shí)用一場(chǎng)朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)和“兩彈一星”確保了中國(guó)領(lǐng)土百年不被入侵，并造就了現(xiàn)在的繁榮。在繁榮之后，我們要的是秩序。以前，黑貓白貓，會(huì)抓老鼠的都是好貓?，F(xiàn)在，白貓受鼓勵(lì)，黑貓要抓起來(lái)，灰貓則要把自己洗白，否則也要抓起來(lái)。當(dāng)然，除了改變國(guó)內(nèi)的秩序，我們還要改變國(guó)際的秩序。我們現(xiàn)在也正在積極參與國(guó)際秩序的制定，或者說(shuō)從中發(fā)揮影響力。這是目前中國(guó)非常重要的一個(gè)宏觀階段。

當(dāng)時(shí)，我們寧可吃不飽飯也要原子彈。大家想一下，如果那時(shí)候我們選擇吃飽飯而不是要原子彈，先解體的可能就不是蘇聯(lián)而是中國(guó)。而特朗普現(xiàn)在的所作所為，也讓我們意識(shí)到，國(guó)際博弈是那么無(wú)情。當(dāng)然，國(guó)際博弈不是只有現(xiàn)在無(wú)情，而是自古以來(lái)都很無(wú)情，只是我們普通人在改革開放以后生活比較安逸，忘記了國(guó)際博弈的無(wú)情。

在美蘇爭(zhēng)霸階段，美國(guó)為了扼制蘇聯(lián)，尼克松訪華，與中國(guó)建交。那時(shí)候中國(guó)改革開放是對(duì)誰(shuí)開放？中國(guó)對(duì)社會(huì)主義國(guó)家本來(lái)就是開放的。中國(guó)的改革開放就是對(duì)西方開放，對(duì)美國(guó)開放。那么，中國(guó)和美國(guó)的關(guān)系是怎么真正好起來(lái)的呢？是中國(guó)打了一場(chǎng)對(duì)越自衛(wèi)反擊戰(zhàn)。中國(guó)用對(duì)越自衛(wèi)反擊戰(zhàn)，美國(guó)用所謂的星球大戰(zhàn)計(jì)劃，一起把蘇聯(lián)拖垮了。這就是國(guó)際博弈。在當(dāng)時(shí)的國(guó)際背景下，蘇聯(lián)消亡了，這是中美合作的重大歷史成果，兩個(gè)國(guó)家也從中獲得了巨大的收益。

目前來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)在中美合作的過(guò)程中順利坐上了世界老二的位置，而且不是弱老二，而是強(qiáng)老二，是有能力和老大掰手腕的老二，是老三、老四不敢小瞧的老二，是老五、老六整天慫恿著去和老大干一場(chǎng)的老二。

但是，美國(guó)只想要一個(gè)聽(tīng)話的老二，不去超越它的老二。而我們只想做一個(gè)能夠自己當(dāng)家作主的老二，但老大不同意。所以這樣一種國(guó)際博弈可能在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里都會(huì)持續(xù)。我個(gè)人覺(jué)得，這個(gè)問(wèn)題是不可解決的。所以目前來(lái)看，中美關(guān)系的緩和是暫時(shí)的、局部的，而博弈則是長(zhǎng)期的、全面的。

那么，中美是在什么時(shí)候從合作轉(zhuǎn)為博弈的呢？是奧巴馬上臺(tái)以后。當(dāng)時(shí)，他推出了TPP、重返亞太等一系列措施，這是美國(guó)主動(dòng)發(fā)起的，中美從合作轉(zhuǎn)向博弈的標(biāo)志。特朗普則加劇了這個(gè)速度。一開始，我們屬于被動(dòng)應(yīng)對(duì)，現(xiàn)在已經(jīng)占據(jù)了一定的主動(dòng)位置。這個(gè)國(guó)際背景，是我們做任何投資，特別是股市投資非常重要的背景。

接下來(lái)說(shuō)一下第二個(gè)最大的宏觀。在特朗普一言不合就翻臉的情況下，國(guó)際主要金融市場(chǎng)的波動(dòng)就會(huì)非常大，而且很多時(shí)候是不可預(yù)測(cè)的波動(dòng)。所以，目前全球金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，或者在中國(guó)做投資最大的風(fēng)險(xiǎn)，短期來(lái)看主要來(lái)自特朗普的推特。而最大的機(jī)會(huì)，則來(lái)自于黨中央的定力。目前中國(guó)最大的政治環(huán)境是一言九鼎，政通人和。只要黨中央定了政策，一般來(lái)說(shuō)至少會(huì)管三個(gè)月，因?yàn)橐话闶侨齻€(gè)月開一次政治局會(huì)議。每開一次政治局會(huì)議都會(huì)定一些方向，這些方向在三個(gè)月里是不會(huì)變的。如果發(fā)現(xiàn)某些政策有問(wèn)題，那就下一次開中央政治局會(huì)議的時(shí)候去改。比如環(huán)保一刀切錯(cuò)了，那就不一刀切；比如金融去杠桿影響2018年股市大跌，那就不去杠桿，現(xiàn)在金融強(qiáng)調(diào)的是穩(wěn)定。當(dāng)然，在大部分情況下，我們的政策都是對(duì)的。

剛剛開了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，大家去看一下對(duì)房地產(chǎn)的描述是什么，對(duì)生豬的描述是什么，這些描述就決定了在未來(lái)至少一個(gè)季度里是要這么做的。就我的理解來(lái)講，房地產(chǎn)本來(lái)是偏空的政策，現(xiàn)在變成偏中性的政策，所以現(xiàn)在可以將房地產(chǎn)理解成中性偏空。生豬方面，一直是鼓勵(lì)大家養(yǎng)殖，所以后續(xù)大家養(yǎng)殖的積極性會(huì)提高，同時(shí)進(jìn)口也會(huì)加大，這是一定的。只要在下一次的政治局會(huì)議里沒(méi)有做改變，那就會(huì)延續(xù)。在延續(xù)的情況下，大家可以去想一下會(huì)有多少機(jī)會(huì)。所以，我們一定要抓住黨中央的政策所帶來(lái)的確定性的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)去對(duì)沖或者規(guī)避特朗普亂發(fā)推特所帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。這就是我們現(xiàn)在做投資時(shí)第二個(gè)需要關(guān)注的最大的宏觀。

舉個(gè)例子，在5月初的時(shí)候，大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是看好的，很多人持有股指多單，如果當(dāng)時(shí)再做多一個(gè)豆類，就非常好了。在5月初的時(shí)候，如果股指和豆粕長(zhǎng)期來(lái)看都要漲的話，特朗普亂發(fā)推特會(huì)加劇貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致豆類漲，不亂發(fā)推特則是股指漲。即使股指漲，豆類也跌不了多少，因?yàn)楫?dāng)時(shí)豆類很便宜。在這種情況下，當(dāng)時(shí)做多股指就相當(dāng)于是抓住黨中央定的機(jī)會(huì)，同時(shí)用做多豆類來(lái)對(duì)沖特朗普亂發(fā)推特的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)有時(shí)候，兩個(gè)多單也可以做對(duì)沖。

接下來(lái)講基本面。股市最大的基本面，第一個(gè)是外資主動(dòng)買入，內(nèi)資被動(dòng)買入。現(xiàn)在聰明的外資幾乎每天都在凈流入，說(shuō)明聰明的外資現(xiàn)在在賭中國(guó)的國(guó)運(yùn)。為什么他們要賭中國(guó)的國(guó)運(yùn)？難道他們不愛(ài)自己的國(guó)家嗎？也就是說(shuō)，他們內(nèi)心覺(jué)得西方世界不行了，西方的國(guó)運(yùn)已經(jīng)不值得去賭了，想要賺錢只能賭中國(guó)的國(guó)運(yùn)。

歐洲只是沒(méi)落的貴族，甚至可以說(shuō)是“印了一堆爛紙，養(yǎng)了一群懶人，引來(lái)一幫流氓”。歐洲的新生人口占比例最高的是黑人和穆斯林，這些新增人口對(duì)歐洲的經(jīng)濟(jì)有幫助嗎？或許他們感覺(jué)幫助不大，甚至可能是負(fù)面影響。所以，他們不能賭歐洲的國(guó)運(yùn)，只能賭中國(guó)的國(guó)運(yùn)。

美國(guó)像是更年期的婦女，陰晴不定。美國(guó)的國(guó)運(yùn)還值得賭嗎？至少?gòu)哪壳皝?lái)看，西方的聰明資金也不再賭美國(guó)的國(guó)運(yùn)。雖然美國(guó)仍有很多愛(ài)國(guó)主義者，包括特朗普，但是美國(guó)的國(guó)運(yùn)并不能越來(lái)越好，能夠維持現(xiàn)狀已經(jīng)非常不錯(cuò)了。只有中國(guó)的國(guó)運(yùn)才是未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)值得賭的國(guó)運(yùn)，正因?yàn)槿绱耍斆鞯馁Y金不斷買入。

說(shuō)完了外部再來(lái)講內(nèi)部。中國(guó)的投資者喜歡炒短線，另外，很多中國(guó)某些公知把自己打扮成精神美國(guó)人。這部分人認(rèn)為凡是中國(guó)的都是不好的，他們只看不好的部分，就像一個(gè)富麗堂皇的房間，卻只盯著垃圾桶里骯臟不堪，殊不知這部分只占整個(gè)房間的一點(diǎn)點(diǎn)，然后把一小部分缺點(diǎn)天天掛在嘴邊。在他們的幻想中自己是美國(guó)人，認(rèn)為美國(guó)很好，中國(guó)很差。很多人受到了影響，才對(duì)中國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)沒(méi)有好印象。有部分人是為了做短線，另一些人不看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，所以不主動(dòng)去買股票。但雖然沒(méi)有主動(dòng)買，但是就像房?jī)r(jià)一樣，漲了一樣被動(dòng)要買，于是造成了資金被動(dòng)跟買的局面，且趨勢(shì)越來(lái)越明顯。另外，中國(guó)房?jī)r(jià)已經(jīng)到了高點(diǎn)，可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都不會(huì)繼續(xù)漲，買房熱情下降明顯。最近一段時(shí)間房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示，賣期房的占比更高了，就是因?yàn)榉康禺a(chǎn)企業(yè)資金緊張，加上不看好未來(lái)的房?jī)r(jià)。那么這部分本來(lái)應(yīng)該投向房產(chǎn)的資金，以及房地產(chǎn)企業(yè)原計(jì)劃用來(lái)開發(fā)的資金，會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)而投向股市呢？綜上所述，外資的主動(dòng)買入和內(nèi)資的被動(dòng)買入，使得中國(guó)股市基本面偏好。

股市第二個(gè)最大的基本面可以概括為消費(fèi)全面好，科技局部好，金融很便宜。消費(fèi)真的好理解為消費(fèi)全面好，吃、喝、玩、樂(lè)等各種領(lǐng)域增長(zhǎng)都很快，所有頭部公司都會(huì)從中受益。科技假的好也可以理解成科技局部好，只有少數(shù)真正的科技企業(yè)較好，而多數(shù)只是炒作概念而已。以前跟騰訊類似的公司有很多，現(xiàn)在只有騰訊活了下來(lái)；以前跟阿里類似的公司也有很多，也只有阿里活了下來(lái)。也就是說(shuō)，即使科技板塊較好，對(duì)大部分公司來(lái)說(shuō)也是假的好，是因?yàn)榭萍夹袠I(yè)屬于贏家通吃市場(chǎng)。舉個(gè)例子，即便以后中國(guó)芯片技術(shù)很強(qiáng)，能夠造芯片的也就一兩家而已，不可能有芯片概念的公司都能造芯片，即使能夠造出來(lái)，大多也會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中失敗。所以，科技板塊指數(shù)可能較好，但其中的較大部分個(gè)股非常兇險(xiǎn)。金融是真的很便宜，以銀行代表的金融股板塊整體估值較低。