在年初，恐怕所有投資者都沒有想到，今年的公募基金表現(xiàn)會(huì)如此亮眼。截至目前，凈值翻倍的公募基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到6家，普通股票型基金、偏股混合型基金的年內(nèi)回報(bào)（不算今年成立新基金）平均超過30%，大幅超越市場主流指數(shù)。在即將到來的2020年，真的會(huì)是公募基金期盼已久的春天嗎？

市場火爆

一段時(shí)間以來，公募基金常被國內(nèi)投資者笑稱為投資A股的“反向指標(biāo)”。甚至有投資者總結(jié)出“從公募基金欠配行業(yè)中找牛股”的投資邏輯。

所謂“欠配”就是指，參考公募基金歷史在某個(gè)行業(yè)上的資金配比，如果顯著低于歷史平均水平，則意味著未來可能要回補(bǔ)這個(gè)缺額，因此帶動(dòng)二級(jí)市場股價(jià)回暖。比如2014年，廣州一位資深投資者就發(fā)現(xiàn)公募基金在銀行板塊處于“欠配”狀態(tài)，因而高杠桿重倉了某只股份制銀行的股票，最終獲益頗豐。

“公募基金過去幾年表現(xiàn)不佳，與A股市場風(fēng)格緊密相關(guān)?！币晃换鸾?jīng)理告訴新金融觀察記者，眾所周知，國內(nèi)資本市場換手率高，投資者喜歡炒“小”、炒“新”，也就是追捧所謂的題材股。基金經(jīng)理在投資實(shí)踐中，常常就要面對市場環(huán)境和交易規(guī)則的雙重影響，一方面，選擇了冷門價(jià)值股，基金凈值不增長，就要面對贖回的壓力；另一方面，基金追漲殺跌，由于交易規(guī)則和資金規(guī)模限制，“船大不好掉頭”，因此總給人一種對“市場反應(yīng)慢半拍”的遲暮感。

但2019年則是公募基金的“翻身年”。

雖然年底統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還未出爐，但中國銀河證券基金研究中心發(fā)布統(tǒng)計(jì)，2019年前三季度基金利潤總額8621.77億元?？紤]到四季度市場行情表現(xiàn)頗佳，估計(jì)最終數(shù)據(jù)相當(dāng)“亮眼”。業(yè)績好，發(fā)行自然受追捧。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)新發(fā)基金接近1000只，首募規(guī)模1.24萬億元，逼近1.49萬億的最高紀(jì)錄。

投資邏輯

公募基金今年為什么能表現(xiàn)這么亮眼？

我們不妨以廣發(fā)基金劉格菘管理的三只基金作為觀察樣本：廣發(fā)雙擎升級(jí)、廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)、廣發(fā)多元新興，上述三只基金今年以來凈值都實(shí)現(xiàn)了翻倍。劉格菘在此前接受媒體采訪時(shí)曾表示，今年業(yè)績出色的主要原因有三點(diǎn)：一是高倉位，二是選對賽道，三是持倉集中。

對于具體的選股邏輯，劉格菘也稍微談了一些。首先，選擇可持續(xù)性、高景氣度的行業(yè)和個(gè)股，比如新能源產(chǎn)業(yè)鏈（光伏、風(fēng)電、新能源車）；其次，從商業(yè)周期低谷行業(yè)，選擇龍頭公司（比如醫(yī)療器械等）；最后，就是持倉集中，持股周期長。

其實(shí)劉格菘的說法對很多價(jià)值投資者來說十分“耳熟”，這不就是巴菲特所說，“以好價(jià)格買入好公司，然后拿住?！?/p>

但問題是，這種方法真的在國內(nèi)資本市場行得通嗎？

很多資深投資者都注意到，A股近三年投資風(fēng)格相較以往發(fā)生了不小的變化，特別是自滬港通和深港通開通以來，追蹤北上資金的進(jìn)出，成為觀察市場趨勢的一個(gè)重要指標(biāo)。

北上資金是一個(gè)籠統(tǒng)的說法，它主要有幾類資金構(gòu)成。一類是以QFII為主的外資機(jī)構(gòu)；二是MSCI、富時(shí)羅素這類指數(shù)基金；三是國內(nèi)投資者的一些境外資金。但這三類資金都有一個(gè)特點(diǎn)就是“機(jī)構(gòu)”操作，也就是我們常說的遵循價(jià)值投資的資金。細(xì)心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，上述機(jī)構(gòu)持倉的都是真正的高成長績優(yōu)股，而且只要公司基本面沒變化，就會(huì)堅(jiān)決持有。

比如，海天味業(yè)這家上市公司，其所處的行業(yè)是調(diào)味品，并不出彩。但就是這么一個(gè)賣醬油的企業(yè)，公司總市值超過2500億元。與之對比，國內(nèi)房地產(chǎn)龍頭企業(yè)萬科當(dāng)下的總市值也就3000億元。

那么機(jī)構(gòu)資金看上海天味業(yè)什么了？在上市5年的時(shí)間里，海天ROE（凈資產(chǎn)收益率）維持在30%以上。凈資產(chǎn)收益率高且穩(wěn)定，這就是價(jià)值投資的好標(biāo)的。

市場風(fēng)格

12月14日，人民銀行副行長陳雨露在一個(gè)金融論壇上披露，“目前中國A股、國債、政策性金融債等資產(chǎn)都已經(jīng)被納入到明晟、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯、彭博巴克萊等多個(gè)國際重要的股票債券指數(shù)。2019年前三季度境外投資者凈增持境內(nèi)債券和股票900億美元左右?！?/p>

隨著外資在A股市場占比的提高，A股市場投資風(fēng)格也在悄然發(fā)生著變化。

“一開始做A股的時(shí)候，最大的挑戰(zhàn)就是如何不被市場帶著走，板塊輪動(dòng)飛快、受散戶情緒影響大是這個(gè)市場的特征?！痹?jīng)供職于挪威主權(quán)基金的一位投資總監(jiān)曾對媒體這樣描述初入A股市場的感覺。

但受益于中國經(jīng)濟(jì)多年高速增長，以及龐大的消費(fèi)人群基數(shù)，許多行業(yè)都蘊(yùn)藏著巨大的商機(jī)。因此，不少外資主流機(jī)構(gòu)逐漸摸索出一條“自下而上”的選股思路。

有外資基金經(jīng)理曾披露其構(gòu)建的組合的基本策略，中國A股投資領(lǐng)域約有4000只股票，在按流動(dòng)性篩選后所得的股票數(shù)目約為400—600只，在配對投資主題（例如消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)性改革）后的股票數(shù)目約200只，此后按照子行業(yè)分析得出股票數(shù)目約100只，最終在進(jìn)行深度基本面、ESG及估值分析后得出包含30—50只股票的構(gòu)建投資組合。

“其實(shí)國內(nèi)公募基金也有這種選股能力，關(guān)鍵還是看面對市場波動(dòng)能否堅(jiān)守原則?！币晃婚L期跟蹤公募基金持股的資深投資人告訴新金融記者，從當(dāng)前的市場情況看，公募基金是國內(nèi)少有的，擁有資金增量渠道的機(jī)構(gòu)投資者，“很多爆款基金甚至當(dāng)天就售罄。”

從大趨勢來看，A股一定是“去散戶化”的，但公募基金的春天是否真的能在2020年到來，還要看自己的努力。