本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

上海期貨交易所于十二月二十號(上個星期五)推出了上海期貨交易所黃金期權(quán)交易。

這是我國黃金衍生品交易史上的一件大事。同時就像以往推出的大連期貨交易所的豆粕期權(quán)和上海期貨交易所的滬銅期權(quán)一樣,也為衍生品交易員提供了一個新的極好的內(nèi)外盤期權(quán)波動率價差套利的機(jī)會.

目前我們雖然僅僅只有一天的上海黃金期權(quán)的交易數(shù)據(jù)，但是從這一天的交易數(shù)據(jù)來說，我們就已經(jīng)可以看到芝商所(CME)黃金期權(quán)(OG)和上海黃金期權(quán)之間已經(jīng)顯現(xiàn)出了期權(quán)波動率套利的機(jī)會。

請看下面的兩張圖，第一張圖是上個星期五芝加哥商品交易所(CME)黃金明年三月和四月平值期權(quán)(OG)的隱含波動率：大約是在9.8-10%之間(紅框內(nèi)的數(shù)據(jù))。

第二張圖是上海期貨交易所上個星期五交易的明年四月黃金平值期權(quán)隱含波動率。是在11.3%以上(紅框內(nèi)數(shù)據(jù))對于兩個超過100天的期權(quán)來說，1%的隱含波動率價差代表著很大的一個數(shù)值，是不可多得的套利的好機(jī)會。

期權(quán)交易的核心是波動率。對于期權(quán)初學(xué)者來說，如何理解波動率，特別是如何理解歷史波動率和隱含波動率的關(guān)系以及相關(guān)聯(lián)的波動率微笑和傾斜，波動率期限結(jié)構(gòu)(TermStructure)等等?？赡苁潜容^糾結(jié)的問題。

這是因?yàn)閷?shí)際交易的期權(quán)的保險費(fèi)所代表的隱含波動率，可能與計算出來的價格變動的歷史波動率有很大的差別，有的時候甚至是巨大的差別。

而這種在期權(quán)保險費(fèi)中的價差，正是我們期權(quán)波動率套利的收入所在。

縱觀全球的價差套利,不外乎有三種：第一，就是我們所講的日歷價差(時間差)。第二，就是同一種產(chǎn)品在不同交易所的暫時的跨市場價格差別。(空間差)。第三，就是具有高度相關(guān)性的兩種產(chǎn)品的統(tǒng)計套利,比如說原油和成品油的裂解價差，大豆和豆油,豆粕的壓榨價差等等。(值間差)

我們這里所做的芝商所(CME)和上海期貨交易所黃金期權(quán)波動率套利屬于第二種，是一種跨市場價格的空間差。

跨市場價差交易, 首先要解決度量衡的換算問題,芝加哥商品交易所黃金期權(quán) 每一個合同是 100個盎司, 上海期貨交易所期權(quán)合同每一個合同是黃金1千克 。

一盎司黃金等于31.103克黃金

芝加哥商品交易所黃金期權(quán)和上海期貨交易所黃金期權(quán)的度量衡關(guān)系:

一手芝加哥商品交易所黃金期權(quán)(OG) 等于 三手上海期貨交易所黃金期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險.這里需要注意的主要的風(fēng)險是:

(1)貨幣兌換率風(fēng)險, 人民幣對美元的匯率目前不穩(wěn)定 需要用人民幣外匯期貨(CNH)管理對沖這一風(fēng)險。

(2)漲跌停板風(fēng)險,兩個交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

(3)交易流程風(fēng)險(Excution Risk):當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價差很大的時候, 一般的來講,如果放在中間價格, 耐心等待是可以做到比較好的價格的。

(4)芝加哥商品交易所的黃金期權(quán)和上海黃金期權(quán) 結(jié)算到期日不同, 要及時移倉。

芝加哥商品交易所黃金期權(quán)(OG)市場是世界上最大的黃金期權(quán)市場, 為投資者提供了最佳流通性。芝加哥商品交易所黃金期權(quán)市場可以分為兩部分.第一,就是我們所說的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(OG)，第二就是我們所說的短期每周期權(quán)(OG1,2,3,4,5)。

黃金標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(OG)，每周期權(quán)(OG1-5)二者都是美式期權(quán),都可以交接為芝加哥商品交易所的黃金期貨(GC).二者的不同點(diǎn)是:標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(OG)每個月到期一次. 而短期每周期權(quán)(OG1-5)每個星期五到期。

說到黃金(GC)，大家一定會想到黃金的小兄弟，白銀(SI)，黃金和白銀之間具有 80%的高度相關(guān)性.(請看下面一張圖)。黃金和白銀的價差關(guān)系是衍生品交易員多年來研究的課題。芝商所白銀期權(quán)(SI)是全球最大的白銀期權(quán)市場。我相信，在上海黃金期權(quán)和芝商所白銀期權(quán)之間也一定能夠發(fā)展出跨產(chǎn)品,跨市場的期權(quán)波動率價差交易課題來。