冶煉行業(yè)再生變數(shù)

進(jìn)入2019年末，銅在沉寂半年后突然爆發(fā)，海內(nèi)外銅價同步上漲逾5%。對本次銅價的上行，市場多解讀為宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，消費(fèi)改善的預(yù)期提升所致。誠然，需求側(cè)的利好客觀存在，但供給端冶煉行業(yè)潛在的運(yùn)營風(fēng)險及目前展露出的冰山一角，或許也是此次上漲行情的助推器，來自冶煉行業(yè)的擾動有望在2020年持續(xù)地影響銅價。

冶煉端有何變數(shù)？12月10日市場消息稱山東最大的銅冶煉廠申請破產(chǎn)，隨后該公司聲明：盡管目前公司出現(xiàn)一定程度的流動性資金緊張，但生產(chǎn)運(yùn)營正常，公司正與相關(guān)債權(quán)機(jī)構(gòu)接觸，積極協(xié)商解決債務(wù)問題。12月26日，消息稱中國銅原料談判小組CSPT在福州召開的會議上，可能商談2020年銅冶煉企業(yè)減產(chǎn)計劃、減產(chǎn)量及減產(chǎn)時間，以此希望能緩解國內(nèi)硫酸庫存壓力以及冶煉企業(yè)運(yùn)行壓力，而涉及破產(chǎn)傳聞的冶煉企業(yè)也在其中。

聯(lián)合減產(chǎn)有可信度

在我們發(fā)布的銅2020年報《銅：供需低增，波動加大》中，已經(jīng)提出低利潤背景下，冶煉行業(yè)潛在的生產(chǎn)運(yùn)營風(fēng)險加大，雖然2020年國內(nèi)仍有新產(chǎn)能投產(chǎn)計劃，但在原料及利潤約束下，形成的實際增量預(yù)計有限?，F(xiàn)在來看，無論是CSPT的聯(lián)合減產(chǎn)計劃，或是大廠的破產(chǎn)傳聞，已經(jīng)提前驗證我們對于供給擾動的預(yù)期。

今年四季度確定的2020長單TC為62美金，基本回落至2013年以來的低位，與此同時，國內(nèi)硫酸價格近一年以來持續(xù)回落，冶煉廠庫存積壓，利潤微薄。參考CSPT在2007年曾經(jīng)進(jìn)行的聯(lián)合減產(chǎn)，當(dāng)時的TC基本位于60美金附近，與現(xiàn)今情況相仿，因而當(dāng)前的利潤環(huán)境下，冶煉廠進(jìn)行聯(lián)合減產(chǎn)有可信度。

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，CSPT小組目前共包括13家冶煉企業(yè)，精煉產(chǎn)能總計750萬噸，占全國精煉總產(chǎn)能68%。涉及破產(chǎn)傳聞的冶煉廠也在CSPT小組之列，精煉產(chǎn)能60萬噸，約占全國精煉總產(chǎn)能5%。我們認(rèn)為若此次能夠?qū)嵭袦p產(chǎn)，比例或和2007年相仿，約在10%—15%之間，而出現(xiàn)債務(wù)問題的冶煉企業(yè)在減產(chǎn)上或有更大的讓步空間。

此外，若減停產(chǎn)坐實，相關(guān)冶煉廠的銅精礦庫存或?qū)⒅匦铝魅胧袌?，目前礦價高昂的情況將有緩解，TC向上小幅修復(fù)，有望提高現(xiàn)存企業(yè)的產(chǎn)能利用率。

銅價能否更上層樓

借由消費(fèi)改善的預(yù)期，滬銅已經(jīng)沖破49000一線，供給減量的擾動下，銅價有望更上一層樓。

2020年是我國“全面小康”、“十三五”及“三大攻堅戰(zhàn)”政策的收官之年，在目標(biāo)實現(xiàn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，逆周期政策的穩(wěn)增長功能預(yù)計將進(jìn)一步顯現(xiàn)，尤其是上半年，可能成為政策密集釋放的窗口期，而銅價對于政策刺激一向嗅覺靈敏。此外，銅的長期需求預(yù)期向好，消費(fèi)增長的確定性較高：地產(chǎn)施工延續(xù)新開工向竣工過渡的趨勢，補(bǔ)庫周期啟動有望帶動裝潢、家電等相關(guān)行業(yè)的用銅需求；電網(wǎng)大規(guī)模投資的時代告一段落，投資總量或有下降，但結(jié)構(gòu)上向配電網(wǎng)和泛電力行業(yè)的轉(zhuǎn)移將增加用銅密度；傳統(tǒng)汽車有望企穩(wěn)走出低谷，新能源汽車明年難有顯著增量，汽車行業(yè)用銅需求整體不會比今年更差。

在市場氛圍積極、長期需求改善以及供給潛在的擾動下，銅價的強(qiáng)勢被進(jìn)一步確認(rèn)，上漲行情可能提前開啟，價格站穩(wěn)49000一線后，有望繼續(xù)向上突破，向2019年高點(diǎn)51000一線進(jìn)發(fā)。