外圍風險因素影響減弱，國內基本面和政策面逐漸明朗，股指短期波動加大無需擔憂，中期大概率中樞上移。

本周股指先抑后揚，振蕩有所加大。上周在11月經濟數(shù)據超預期的背景下，市場快速上漲，滬深300指數(shù)周線實現(xiàn)三連陽。中期來看，我們認為在基本面不斷企穩(wěn)、政策面逐漸明朗的形勢下，春節(jié)前反彈行情有望延續(xù)。

資金面存在一定壓力

消息面上，23日證券法修訂草案迎來全國人大常委會第四次審議，按照全面推行注冊制的基本定位規(guī)定證券發(fā)行制度，不再規(guī)定核準制，注冊制的腳步臨近。同日李克強總理表示，國家將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實際利率和綜合融資成本，短期春節(jié)前降準預期加強。

近期滬股通和深股通這部分外資以及兩融余額代表的杠桿資金流入A股的速度大概率放緩。前期上漲行情中北上資金大量吸籌，上周陸股通凈流入212億元，連續(xù)三周超過200億元，但本周陸股通將由于圣誕節(jié)假期僅擁有2個交易日，預計外資流入量將明顯減少。杠桿資金方面，截至12月19日，A股融資融券余額為10106.95億元，連續(xù)兩個交易日在萬億上方，創(chuàng)一年半以來新高。不過，高風險資金活躍度回落，上周二融資買入量占A股成交額到達9月以來新高，此后連續(xù)兩日下滑。春節(jié)臨近，國內機構資金存在減倉鎖定盈利的動力。此外，從本周起將有大量限售股開始解禁，明年1月限售股解禁規(guī)模超過6000億，短期也存在解禁股拋售的壓力。

中長期盈利底支撐股指

2019年無風險收益率顯著下行，貨幣政策切換對股市年內幾次轉向產生了較大影響。展望未來，預計盈利將成為股指新的驅動力。支撐A股盈利復蘇的因素有三。第一，信用周期回暖支撐盈利向上。2019年社會融資規(guī)模回暖意味著新一輪信用周期的開啟，社融規(guī)模向上對宏觀經濟和A股盈利產生積極影響。在LPR進一步落實以及貨幣政策傳導機制疏通后，2020年貸款利率將進一步下行，從而降低上市公司財務費用，提升上市公司貸款意愿，對上市公司盈利產生正向貢獻。第二，減稅降費繼續(xù)鞏固。2019年降稅減費對企業(yè)盈利提供正貢獻，2020年中央將鞏固和拓展降稅減費成果，企業(yè)稅費壓力繼續(xù)緩解。第三，PPI有望改善，支撐制造業(yè)盈利。在低基數(shù)效應下，2020年PPI將迎來反彈，石油行業(yè)和黑色冶煉業(yè)的價格近期出現(xiàn)趨勢性好轉，價格反彈有利于企業(yè)盈利改善。但是考慮到庫存周期和房地產投資放緩兩方面因素，明年雖然A股盈利會走出底部，但復蘇力度可能偏弱。一方面，庫存周期仍未走出主動去庫存階段，去庫速率放緩但未結束，主動補庫存階段尚需等待。另一方面，房地產投資將呈現(xiàn)平穩(wěn)下行態(tài)勢，補庫動力受損，庫存周期的補庫存力度將較為乏力。

總體來看，外部風險因素影響繼續(xù)減弱。11月經濟數(shù)據超預期，中期繼續(xù)支撐股指。不過，股指連續(xù)三周反彈后存在減倉兌現(xiàn)收益的動力，且本周外資和杠桿資金流入速度大概率放緩。技術面上，滬深300指數(shù)上方阻力線自7月初形成，此前在7月2日3937點、9月9日3973點和11月8日4022點依次觸及這一阻力線后回調。滬深300指數(shù)上周二到達壓力位后再度回調，預計需短線回調后再次嘗試突破阻力線。