因印度與泰國壓榨進程同比偏慢，且糖產(chǎn)量同比大降，疊加原油上漲與巴西雷亞爾走強的利好，近期ICE原糖主力合約持續(xù)走強，自12.05美分/磅上漲至2018年10月以來的高點13.67美分/磅，漲幅高達13%。同時，國內(nèi)糖價在壓榨進程加快、供應(yīng)恢復(fù)的背景下，維持窄幅振蕩。

原糖上行承壓

進入2019/2020榨季以來，各主產(chǎn)國減產(chǎn)預(yù)期不絕于耳。從目前各國的壓榨情況來看，除臨近榨季尾聲的巴西有小幅增產(chǎn)至3000萬噸的可能外，印度與泰國減產(chǎn)概率較大。據(jù)印度糖業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，本榨季該國糖產(chǎn)量將降低22%至2600萬噸，但加上上榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存1458萬噸，食糖總供給量在4058萬噸。而該國國內(nèi)消費約2600萬噸，出口及乙醇生產(chǎn)消耗以500萬噸計算，本榨季末尾仍有950萬—1000萬噸的庫存。對于泰國而言，因持續(xù)干旱天氣影響，本榨季該國甘蔗產(chǎn)量將降至1.1億噸，同比下降16.03%，糖產(chǎn)量預(yù)計將降低200萬噸至1200萬噸或更少。中長期來看，隨著北半球主要產(chǎn)糖國減產(chǎn)落實，國際糖價有繼續(xù)上漲的動能。

后期各主產(chǎn)國將逐步由生產(chǎn)期過渡到銷售期，貿(mào)易流對糖價的影響逐步增加。目前，糖價走強使得國際糖市出口貿(mào)易得到很大改善，如印度政府允許糖廠提前申請50%的政策補貼，不用等到完成全部出口配額后再申請，使得食糖出口有利可圖，促使印度在榨季之初成功簽約150萬噸的出口貿(mào)易合同；巴西套保數(shù)量穩(wěn)步增加至548萬噸，占下榨季出口量的28%。但是，有消息稱2020年巴西可供出口食糖預(yù)計增加130萬噸至1650萬噸，疊加泰國約970萬噸與印度約500萬噸出口量，三個主要出口國累計出口量或達到3120萬噸的水平。由此來看，糖價上漲將促使各國更加積極主動地去庫存，糖價也將因此而承壓下行。

需求端旺季不旺

對于國內(nèi)而言，目前北方甜菜糖逐步收榨，南方甘蔗糖進入壓榨高峰期，國產(chǎn)糖供應(yīng)與庫存同步加速恢復(fù)。截至11月底，我國食糖工業(yè)庫存為70.41萬噸，環(huán)比大增約44萬噸，同比也錄得近6年高位。同時，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，11月我國進口食糖33萬噸，同比持平略減，但1—11月我國累計進口食糖318萬噸，同比增加53萬噸，增幅20%。一般來說，春節(jié)旺季提振下節(jié)前進口數(shù)量環(huán)比以回升為主，因此，預(yù)計12月食糖進口數(shù)量或環(huán)比持穩(wěn)略增。

此外，近期東部沿海地區(qū)接連查獲兩起白糖走私案件，走私糖源有抬頭跡象，而廣西政府再次拍賣近1萬噸的地方儲備糖，由此來看，國內(nèi)糖源各異且數(shù)量充裕，糖市供應(yīng)壓力猶存。

需求方面，目前雖進入春節(jié)備貨旺季，但下游采購力度一般，現(xiàn)貨報價不斷下跌。截至12月24日，柳糖現(xiàn)貨合同價由月初的5780元/噸回落至5660元/噸，跌幅120元/噸。目前，價格略有企穩(wěn)，部分廠家仍繼續(xù)下調(diào)報價，由此來看，需求端旺季不旺，難以對糖價形成有力支撐。且基差隨現(xiàn)貨報價趨弱收窄至200元/噸左右，現(xiàn)貨升水的提振作用逐步減弱。

圖為2014—2019年我國食糖月度工業(yè)庫存（單位：萬噸）

綜合來看，國內(nèi)市場消費趨弱，而供應(yīng)繼續(xù)增加，加之儲備糖、進口糖加工后流入市場，國內(nèi)糖市供強需弱格局延續(xù)，鄭糖價格上漲乏力。