主持人：我早期有個想法，做遠月的PTA的空配的時候，當時考慮的一個因素就是，等布倫特原油上65美金的時候，加工費在600-650之間，如果出現(xiàn)這個價格，你會愿意入場嗎？

戚明之：這個是值得考慮的。其實原油我不敢發(fā)表觀點，我相信在座的各位都被原油“修理”過，國內(nèi)的大部分投資者不太能在原油上賺到錢，相反不虧錢就很不錯了。以今年來說，如果我們把原油和美股做一個相關(guān)性的移動平均，有時候相關(guān)性很強，有時候相關(guān)性很弱，也就是說，原油有時候看供給端的邏輯，有時候需求端的邏輯。需求端邏輯比較玄學(xué)，大家也不知道需求怎么評估，所以就看宏觀經(jīng)濟。包括國際上也一樣，大家對原油都是在解釋行情，而不是預(yù)測行情。

回到原油的研究層面，我們還是有一些觀點的。首先今年年初的時候，我們給出了大方向，原油的下限是頁巖油的完全成本加運費，上限是歐佩克的平均財政平衡點，因為沙特大概在78-80左右，卡塔爾、阿聯(lián)酋可能在70-72，所以我們預(yù)估在50-72。從今年實際情況來看，大部分時間波動都在這個區(qū)間里，從結(jié)果來看，基本上是對的。對于明年的判斷，就現(xiàn)在掌握的信息來看，還是在這個區(qū)間波動，至于是偏強還是偏弱，我們傾向于偏強，逢低買入。主要原因是從歷史上來看，原油最近的兩次崩盤，一次是金融危機，經(jīng)濟危機出現(xiàn)原油崩了以后，跌出了一個底部，大家緩過神來，價格馬上就反彈了。第二次就是2016年這一波，歐佩克主動增產(chǎn)，相當于故意額外放出供給量把原油價格打低，可以看到這一波恢復(fù)很慢，那什么時候止跌的？因為后來歐佩克扛不住減產(chǎn)了。從此以后，歐佩克就認識到雖然自己的生產(chǎn)成本比頁巖油低，但是永遠不可能把頁巖油打掉，只能把高成本的頁巖油裝置打掉，低成本的頁巖油韌性很強。所以我們可以看到，自從減產(chǎn)之后，原油馬上就回歸了。如果我們線性外推，我相信歐佩克肯定不會再減產(chǎn)了，因為它知道干不過頁巖油，反而會把自己的國家經(jīng)濟搞崩。當時最夸張的時候，沙特一年要流逝1000多億美金的外匯儲備，所以沙特扛不住了。現(xiàn)在可以看到，沙特一方面為了沙特阿美上市后的估值，一方面為了自己的財政平衡，所以對減產(chǎn)非常積極。

拋開沙特以外，其它國家減產(chǎn)力度并不是很強，我們回過頭來看，今年年初的減產(chǎn)是超市場預(yù)期的，這種超市場預(yù)期是被動式的，是被美國制裁造成的?？梢赃@么說，歐佩克已經(jīng)告訴你了，明年油價不能低，至于能不能上漲，還是要看世界經(jīng)濟的情況。

從目前市場預(yù)期來看，或者從我們公司的判斷來看，宏觀上是不看空的。主要的邏輯有幾點：第一，我們覺得庫存周期是低點，向下的概率小于向上的概率。第二，過去這段時間，全球經(jīng)歷了很長一輪的寬松，這個寬松持續(xù)了幾個月甚至一年左右，慢慢我們會看到經(jīng)濟底部。所以如果需求端不是很悲觀，對于供給端，歐佩克差不多已經(jīng)指明了，它不會增產(chǎn)，甚至進一步減產(chǎn)。剩下就是美國，美國具有不確定性，但從我們目前掌握的信息來看，美國過去兩年的增產(chǎn)比較迅猛，2020年的增產(chǎn)會不會很多？我們持中性的態(tài)度，可能就增長幾十萬桶。主要原因是：第一，我們最近觀察到美國頁巖油公司的現(xiàn)金流和再融資情況出現(xiàn)了小幅的負增長。第二，鉆機數(shù)的下降，但鉆機數(shù)下降不代表產(chǎn)量下降，因為有朋友說鉆機的效率在提升。第三，頁巖油庫存在下降。整體來看，歐佩克減產(chǎn)，美國增產(chǎn)放緩，若需求正常增長的話，至少從明年一季度來看，平衡表應(yīng)該還是不錯的。謝謝大家。

主持人：下面問一下曉宇。站在相對低的庫存下進入2020年，按照我自己毛估估的算法1月可能會成為庫存的轉(zhuǎn)折點，但是一季度累庫量有限，如果沒新裝置的話eg其實基本面相對處于良性位置，那么未來您了解的確定性投產(chǎn)裝置有多少量？

郝曉宇：最確定的肯定是恒力的裝置，它在12月底要試車第一套，而且最開始它設(shè)計的這套乙二醇裝置產(chǎn)能是160萬噸，就是兩個80萬噸的線，后來增了一些，現(xiàn)在的產(chǎn)能是180萬噸。單線90萬噸我認為也是一個比較大的量，而且05合約肯定可以受到它的沖擊。它現(xiàn)在是外采乙烯來做，產(chǎn)量也不是很高，而且自用為主。等到乙烯裝置好了以后，明年2-3月份它應(yīng)該會開試，這個量是相對確定的。它的第二條線應(yīng)該隔3個月后再出來，我現(xiàn)在預(yù)估過05合約。

主持人：站在當下您認為如何看待這4650區(qū)域的價格，你給他什么評級？

郝曉宇：對于05合約，大家對它的預(yù)期應(yīng)該和我是一致的。恒力之前投PX，大家也都看到了它的速度，對它的信任度是有的，所以05合約會首當其沖的迎接大量擴產(chǎn)的壓力。前兩周的時候，乙二醇現(xiàn)貨庫存很低，但05合約并沒有漲多少，所以4700-4800應(yīng)該是它的上沿了，4600在我看來是中性稍微偏上一點的位置。之前大家都說乙二醇紙貨市場是看著期貨市場來做的，直接弄個基差。但是最近這段時間庫存很低，我覺得更多的是大家看現(xiàn)貨的成交情況，如果大家覺得現(xiàn)貨沒有了，而且購買力又很強，期貨會跟著現(xiàn)貨走。這種情況下也不能立刻拍板，我們還是要繼續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨方面的情況。

剛才談到了現(xiàn)貨最近緊缺，階段性解決的方法就是聚酯工廠換貨，把本周的都賣掉，再接下周的，這樣就可以直接拿到一些利潤。那天我們現(xiàn)貨價格飛快下跌，到5200的時候，聚酯工廠又有拿貨的意向了，所以短期內(nèi)讓它再快速的下跌，我覺得還需要一些新的驅(qū)動。

說到1月累庫，之前有人懷疑乙二醇到底能否累庫，我覺得1月會累庫。聚酯大部分的減產(chǎn)計劃出來了，大概和去年差不多，我算出來還是累庫15-20萬噸。我們帶著這么低的庫存步入2020年會怎么樣？后面還要關(guān)注一件事情，就是我們是要交易低庫存的線，還是要交易未來逐漸累庫的預(yù)期?？傊?，我們要關(guān)注現(xiàn)貨的態(tài)度。

主持人：下面請吳文海老師談?wù)劷灰椎捏w會，給大家喝一點“雞湯”。

吳文海：基本面的分享已經(jīng)很多了，我談一點偏期貨方面的內(nèi)容。我2004年進入聚酯行業(yè)，2009年轉(zhuǎn)做期貨研究，2013年轉(zhuǎn)做期貨交易。從2004年一路摸索到現(xiàn)在，感受比較深，這幾年交易下來，我感覺市場的專業(yè)化程度越來越高。從交易層面來說，不是簡單分析一個基本面得出一個結(jié)論就草率交易了，策略方面一定要考慮周全，可能發(fā)生的不利情況要提前考慮好。今年乙二醇我一直都是空頭，先看4800，再看4500，實現(xiàn)一個目標再看下一個目標，不可能一下子看那么多。今年我比較謹慎，這個合約下跌差不多了，后面我就做遠月。

我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷整個石化產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈過剩，這是我入行十多年來沒有發(fā)生過的。我們國家的石化產(chǎn)業(yè)一直是高度壟斷的，中游跟上游都是高度壟斷的。乙二醇已經(jīng)暴利20年了，為什么國內(nèi)的產(chǎn)能到現(xiàn)在才出來，因為缺原料。一方面這幾年批準民營商業(yè)化，把乙二醇的原料解決了，另一方面是煤制乙二醇的技術(shù)成熟了。因此大家都去生產(chǎn)，所以到了一個集中爆發(fā)期，導(dǎo)致了現(xiàn)在的結(jié)果，每年的產(chǎn)能說出來都很嚇人。但實際上新裝置投產(chǎn)很慢，我覺得不只是經(jīng)濟效益的問題，多時候是技術(shù)的問題。民營是第一次涉足，技術(shù)方面沒有積累，技術(shù)團隊成熟需要時間過程，所以新裝置投產(chǎn)比預(yù)期晚才是正常的，快了反而不正常。今年P(guān)X投產(chǎn)就過快了，導(dǎo)致PTA1905、1909合約與2001合約完全不一樣，上漲集中在5月和9月合約，而1月合約一直弱到現(xiàn)在。觀察PTA走勢，我得出一個結(jié)論，只要產(chǎn)能過剩周期沒結(jié)束，遠月合約就以做空為主，剩下的無非是尋找入場機會。最好的狀態(tài)是遇到驅(qū)動爆發(fā)，近月合約上漲的時候，這時不需考慮方向，直接空遠月。

舉個例子，9月14號沙特油田遇襲，那時是周末，看到新聞馬上知道周一開盤會漲停，但很多人持有的是5月空單，不少人問我怎么辦。他們的想法是開盤后馬上砍掉空單，但我覺得5月合約流動性差，如果砍倉，漲停價就打不開了，此時不應(yīng)該砍倉，而是開盤后直接追1月合約。在事件爆發(fā)之前，1-5價差只有不到200，那天之后，直接擴大到400，只要做價差套利，就可以就把5月空單的虧損彌補掉。從結(jié)果來看，5月合約的確較弱，第二天還沒摸到漲停板就開始走弱。近月波動大，漲的時候漲的多，跌的時候也跌的多。遠月合約貼水，相當于已經(jīng)把下跌的壓力提前消化，跌的時候跌幅就相對較小了。

做交易的時候，要分清市場是按照預(yù)期走，還是按照現(xiàn)實走，復(fù)雜點是預(yù)期和現(xiàn)實往往交叉。比如今年9、10月份的行情是典型的預(yù)期式下跌，那時并沒有很大的利空因素，但化工品普遍跌的很慘，造成了后遺癥，到了消費淡季，價格反而上漲。這種行情在邏輯上是講不通的，因為上游生產(chǎn)企業(yè)在春節(jié)期間不停工，下游需求不斷萎縮，供需關(guān)系確定走弱，做空才符合供需邏輯。但價格就是漲起來了，雖然反彈幅度不大，卻給空頭很大壓力，實際是供需邏輯的錯亂。

大概在2014年3月份，那段時間供應(yīng)壓力很大，需求萎靡，我一根筋的做空，在跌到接近成本線附近的時候出現(xiàn)反彈。在第3天的時候，我就感覺有些不對，但又覺得反彈3天應(yīng)該差不多了，沒想到一口氣反彈了足足12個交易日，很是崩潰。第10個交易日被迫砍倉，這波反彈把之前做空的2000多萬利潤全部打光?？硞}之后，我又感覺不對，按常理來說，供強需弱，漲的越高越應(yīng)該做空，砍空單不符合邏輯。第13個交易日時，止?jié)q轉(zhuǎn)跌，我又空了回去，結(jié)果沒幾天又開始反彈，本金幾乎輸光。我講這段經(jīng)歷，想表達的是市場節(jié)奏迅速，即便中長期的判斷正確，但短期的波動就能把你洗出去，仍需要提高應(yīng)對突發(fā)事件的能力。

主持人：謝謝吳老師，最后給現(xiàn)場嘉賓一個提問機會。

現(xiàn)場提問：請問吳老師，我做長線投資，倉位也比較輕，換月問題該如何解決？

吳文海：國內(nèi)的1、5、9合約不能當做是連續(xù)的品種，比如1月頭寸臨近交割，如果還想繼續(xù)做5月，那么從頭開始，重新設(shè)計交易計劃。

國內(nèi)品種有一個特點，不同合約由不同供需關(guān)系來定價。以乙二醇的1月和5月合約舉例，1月期貨跟紙貨定價邏輯不一樣，紙貨定價主要看現(xiàn)實，目前它處于逼倉行情，原因是張家港庫存太少。我問過張家港的人，他們說只要有3到5萬噸左右的貨就能把逼倉滅掉，但就是因為沒有現(xiàn)貨，所以在這個庫存極少的時間點出現(xiàn)逼倉行情。1月期貨乙二醇的行情就比較理性，而且比1月的紙貨報價還要貼水，原因是期貨并不是按照現(xiàn)在的供需關(guān)系定價，而是按照1月前后新裝置投產(chǎn)的預(yù)期來定價。乙二醇處于擴產(chǎn)周期，市場寧可低估，也不會給予高估的機會。因為低估很好處理，臨近交割月時，向上修復(fù)就好，但如果價格高估，生產(chǎn)企業(yè)就可以大量進行套保，投機盤會吃大虧。這是期貨定價不對稱性的體現(xiàn)，導(dǎo)致遠近月定價沒有連續(xù)性可言，如果想連續(xù)做，就需要把各個月份當成不同品種來分析。

主持人：謝謝吳老師。以上所有分享僅作為參考，不構(gòu)成投資建議，投資者需自負風(fēng)險。本次會議圓滿結(jié)束，謝謝大家。

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