主持人：我早期有個(gè)想法，做遠(yuǎn)月的PTA的空配的時(shí)候，當(dāng)時(shí)考慮的一個(gè)因素就是，等布倫特原油上65美金的時(shí)候，加工費(fèi)在600-650之間，如果出現(xiàn)這個(gè)價(jià)格，你會(huì)愿意入場(chǎng)嗎？

戚明之：這個(gè)是值得考慮的。其實(shí)原油我不敢發(fā)表觀點(diǎn)，我相信在座的各位都被原油“修理”過，國內(nèi)的大部分投資者不太能在原油上賺到錢，相反不虧錢就很不錯(cuò)了。以今年來說，如果我們把原油和美股做一個(gè)相關(guān)性的移動(dòng)平均，有時(shí)候相關(guān)性很強(qiáng)，有時(shí)候相關(guān)性很弱，也就是說，原油有時(shí)候看供給端的邏輯，有時(shí)候需求端的邏輯。需求端邏輯比較玄學(xué)，大家也不知道需求怎么評(píng)估，所以就看宏觀經(jīng)濟(jì)。包括國際上也一樣，大家對(duì)原油都是在解釋行情，而不是預(yù)測(cè)行情。

回到原油的研究層面，我們還是有一些觀點(diǎn)的。首先今年年初的時(shí)候，我們給出了大方向，原油的下限是頁巖油的完全成本加運(yùn)費(fèi)，上限是歐佩克的平均財(cái)政平衡點(diǎn)，因?yàn)樯程卮蟾旁?8-80左右，卡塔爾、阿聯(lián)酋可能在70-72，所以我們預(yù)估在50-72。從今年實(shí)際情況來看，大部分時(shí)間波動(dòng)都在這個(gè)區(qū)間里，從結(jié)果來看，基本上是對(duì)的。對(duì)于明年的判斷，就現(xiàn)在掌握的信息來看，還是在這個(gè)區(qū)間波動(dòng)，至于是偏強(qiáng)還是偏弱，我們傾向于偏強(qiáng)，逢低買入。主要原因是從歷史上來看，原油最近的兩次崩盤，一次是金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)原油崩了以后，跌出了一個(gè)底部，大家緩過神來，價(jià)格馬上就反彈了。第二次就是2016年這一波，歐佩克主動(dòng)增產(chǎn)，相當(dāng)于故意額外放出供給量把原油價(jià)格打低，可以看到這一波恢復(fù)很慢，那什么時(shí)候止跌的？因?yàn)楹髞須W佩克扛不住減產(chǎn)了。從此以后，歐佩克就認(rèn)識(shí)到雖然自己的生產(chǎn)成本比頁巖油低，但是永遠(yuǎn)不可能把頁巖油打掉，只能把高成本的頁巖油裝置打掉，低成本的頁巖油韌性很強(qiáng)。所以我們可以看到，自從減產(chǎn)之后，原油馬上就回歸了。如果我們線性外推，我相信歐佩克肯定不會(huì)再減產(chǎn)了，因?yàn)樗栏刹贿^頁巖油，反而會(huì)把自己的國家經(jīng)濟(jì)搞崩。當(dāng)時(shí)最夸張的時(shí)候，沙特一年要流逝1000多億美金的外匯儲(chǔ)備，所以沙特扛不住了。現(xiàn)在可以看到，沙特一方面為了沙特阿美上市后的估值，一方面為了自己的財(cái)政平衡，所以對(duì)減產(chǎn)非常積極。

拋開沙特以外，其它國家減產(chǎn)力度并不是很強(qiáng)，我們回過頭來看，今年年初的減產(chǎn)是超市場(chǎng)預(yù)期的，這種超市場(chǎng)預(yù)期是被動(dòng)式的，是被美國制裁造成的?？梢赃@么說，歐佩克已經(jīng)告訴你了，明年油價(jià)不能低，至于能不能上漲，還是要看世界經(jīng)濟(jì)的情況。

從目前市場(chǎng)預(yù)期來看，或者從我們公司的判斷來看，宏觀上是不看空的。主要的邏輯有幾點(diǎn)：第一，我們覺得庫存周期是低點(diǎn)，向下的概率小于向上的概率。第二，過去這段時(shí)間，全球經(jīng)歷了很長一輪的寬松，這個(gè)寬松持續(xù)了幾個(gè)月甚至一年左右，慢慢我們會(huì)看到經(jīng)濟(jì)底部。所以如果需求端不是很悲觀，對(duì)于供給端，歐佩克差不多已經(jīng)指明了，它不會(huì)增產(chǎn)，甚至進(jìn)一步減產(chǎn)。剩下就是美國，美國具有不確定性，但從我們目前掌握的信息來看，美國過去兩年的增產(chǎn)比較迅猛，2020年的增產(chǎn)會(huì)不會(huì)很多？我們持中性的態(tài)度，可能就增長幾十萬桶。主要原因是：第一，我們最近觀察到美國頁巖油公司的現(xiàn)金流和再融資情況出現(xiàn)了小幅的負(fù)增長。第二，鉆機(jī)數(shù)的下降，但鉆機(jī)數(shù)下降不代表產(chǎn)量下降，因?yàn)橛信笥颜f鉆機(jī)的效率在提升。第三，頁巖油庫存在下降。整體來看，歐佩克減產(chǎn)，美國增產(chǎn)放緩，若需求正常增長的話，至少從明年一季度來看，平衡表應(yīng)該還是不錯(cuò)的。謝謝大家。

主持人：下面問一下曉宇。站在相對(duì)低的庫存下進(jìn)入2020年，按照我自己毛估估的算法1月可能會(huì)成為庫存的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但是一季度累庫量有限，如果沒新裝置的話eg其實(shí)基本面相對(duì)處于良性位置，那么未來您了解的確定性投產(chǎn)裝置有多少量？

郝曉宇：最確定的肯定是恒力的裝置，它在12月底要試車第一套，而且最開始它設(shè)計(jì)的這套乙二醇裝置產(chǎn)能是160萬噸，就是兩個(gè)80萬噸的線，后來增了一些，現(xiàn)在的產(chǎn)能是180萬噸。單線90萬噸我認(rèn)為也是一個(gè)比較大的量，而且05合約肯定可以受到它的沖擊。它現(xiàn)在是外采乙烯來做，產(chǎn)量也不是很高，而且自用為主。等到乙烯裝置好了以后，明年2-3月份它應(yīng)該會(huì)開試，這個(gè)量是相對(duì)確定的。它的第二條線應(yīng)該隔3個(gè)月后再出來，我現(xiàn)在預(yù)估過05合約。

主持人：站在當(dāng)下您認(rèn)為如何看待這4650區(qū)域的價(jià)格，你給他什么評(píng)級(jí)？

郝曉宇：對(duì)于05合約，大家對(duì)它的預(yù)期應(yīng)該和我是一致的。恒力之前投PX，大家也都看到了它的速度，對(duì)它的信任度是有的，所以05合約會(huì)首當(dāng)其沖的迎接大量擴(kuò)產(chǎn)的壓力。前兩周的時(shí)候，乙二醇現(xiàn)貨庫存很低，但05合約并沒有漲多少，所以4700-4800應(yīng)該是它的上沿了，4600在我看來是中性稍微偏上一點(diǎn)的位置。之前大家都說乙二醇紙貨市場(chǎng)是看著期貨市場(chǎng)來做的，直接弄個(gè)基差。但是最近這段時(shí)間庫存很低，我覺得更多的是大家看現(xiàn)貨的成交情況，如果大家覺得現(xiàn)貨沒有了，而且購買力又很強(qiáng)，期貨會(huì)跟著現(xiàn)貨走。這種情況下也不能立刻拍板，我們還是要繼續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨方面的情況。

剛才談到了現(xiàn)貨最近緊缺，階段性解決的方法就是聚酯工廠換貨，把本周的都賣掉，再接下周的，這樣就可以直接拿到一些利潤。那天我們現(xiàn)貨價(jià)格飛快下跌，到5200的時(shí)候，聚酯工廠又有拿貨的意向了，所以短期內(nèi)讓它再快速的下跌，我覺得還需要一些新的驅(qū)動(dòng)。

說到1月累庫，之前有人懷疑乙二醇到底能否累庫，我覺得1月會(huì)累庫。聚酯大部分的減產(chǎn)計(jì)劃出來了，大概和去年差不多，我算出來還是累庫15-20萬噸。我們帶著這么低的庫存步入2020年會(huì)怎么樣？后面還要關(guān)注一件事情，就是我們是要交易低庫存的線，還是要交易未來逐漸累庫的預(yù)期。總之，我們要關(guān)注現(xiàn)貨的態(tài)度。

主持人：下面請(qǐng)吳文海老師談?wù)劷灰椎捏w會(huì)，給大家喝一點(diǎn)“雞湯”。

吳文海：基本面的分享已經(jīng)很多了，我談一點(diǎn)偏期貨方面的內(nèi)容。我2004年進(jìn)入聚酯行業(yè)，2009年轉(zhuǎn)做期貨研究，2013年轉(zhuǎn)做期貨交易。從2004年一路摸索到現(xiàn)在，感受比較深，這幾年交易下來，我感覺市場(chǎng)的專業(yè)化程度越來越高。從交易層面來說，不是簡單分析一個(gè)基本面得出一個(gè)結(jié)論就草率交易了，策略方面一定要考慮周全，可能發(fā)生的不利情況要提前考慮好。今年乙二醇我一直都是空頭，先看4800，再看4500，實(shí)現(xiàn)一個(gè)目標(biāo)再看下一個(gè)目標(biāo)，不可能一下子看那么多。今年我比較謹(jǐn)慎，這個(gè)合約下跌差不多了，后面我就做遠(yuǎn)月。

我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈過剩，這是我入行十多年來沒有發(fā)生過的。我們國家的石化產(chǎn)業(yè)一直是高度壟斷的，中游跟上游都是高度壟斷的。乙二醇已經(jīng)暴利20年了，為什么國內(nèi)的產(chǎn)能到現(xiàn)在才出來，因?yàn)槿痹?。一方面這幾年批準(zhǔn)民營商業(yè)化，把乙二醇的原料解決了，另一方面是煤制乙二醇的技術(shù)成熟了。因此大家都去生產(chǎn)，所以到了一個(gè)集中爆發(fā)期，導(dǎo)致了現(xiàn)在的結(jié)果，每年的產(chǎn)能說出來都很嚇人。但實(shí)際上新裝置投產(chǎn)很慢，我覺得不只是經(jīng)濟(jì)效益的問題，多時(shí)候是技術(shù)的問題。民營是第一次涉足，技術(shù)方面沒有積累，技術(shù)團(tuán)隊(duì)成熟需要時(shí)間過程，所以新裝置投產(chǎn)比預(yù)期晚才是正常的，快了反而不正常。今年P(guān)X投產(chǎn)就過快了，導(dǎo)致PTA1905、1909合約與2001合約完全不一樣，上漲集中在5月和9月合約，而1月合約一直弱到現(xiàn)在。觀察PTA走勢(shì)，我得出一個(gè)結(jié)論，只要產(chǎn)能過剩周期沒結(jié)束，遠(yuǎn)月合約就以做空為主，剩下的無非是尋找入場(chǎng)機(jī)會(huì)。最好的狀態(tài)是遇到驅(qū)動(dòng)爆發(fā)，近月合約上漲的時(shí)候，這時(shí)不需考慮方向，直接空遠(yuǎn)月。

舉個(gè)例子，9月14號(hào)沙特油田遇襲，那時(shí)是周末，看到新聞馬上知道周一開盤會(huì)漲停，但很多人持有的是5月空單，不少人問我怎么辦。他們的想法是開盤后馬上砍掉空單，但我覺得5月合約流動(dòng)性差，如果砍倉，漲停價(jià)就打不開了，此時(shí)不應(yīng)該砍倉，而是開盤后直接追1月合約。在事件爆發(fā)之前，1-5價(jià)差只有不到200，那天之后，直接擴(kuò)大到400，只要做價(jià)差套利，就可以就把5月空單的虧損彌補(bǔ)掉。從結(jié)果來看，5月合約的確較弱，第二天還沒摸到漲停板就開始走弱。近月波動(dòng)大，漲的時(shí)候漲的多，跌的時(shí)候也跌的多。遠(yuǎn)月合約貼水，相當(dāng)于已經(jīng)把下跌的壓力提前消化，跌的時(shí)候跌幅就相對(duì)較小了。

做交易的時(shí)候，要分清市場(chǎng)是按照預(yù)期走，還是按照現(xiàn)實(shí)走，復(fù)雜點(diǎn)是預(yù)期和現(xiàn)實(shí)往往交叉。比如今年9、10月份的行情是典型的預(yù)期式下跌，那時(shí)并沒有很大的利空因素，但化工品普遍跌的很慘，造成了后遺癥，到了消費(fèi)淡季，價(jià)格反而上漲。這種行情在邏輯上是講不通的，因?yàn)樯嫌紊a(chǎn)企業(yè)在春節(jié)期間不停工，下游需求不斷萎縮，供需關(guān)系確定走弱，做空才符合供需邏輯。但價(jià)格就是漲起來了，雖然反彈幅度不大，卻給空頭很大壓力，實(shí)際是供需邏輯的錯(cuò)亂。

大概在2014年3月份，那段時(shí)間供應(yīng)壓力很大，需求萎靡，我一根筋的做空，在跌到接近成本線附近的時(shí)候出現(xiàn)反彈。在第3天的時(shí)候，我就感覺有些不對(duì)，但又覺得反彈3天應(yīng)該差不多了，沒想到一口氣反彈了足足12個(gè)交易日，很是崩潰。第10個(gè)交易日被迫砍倉，這波反彈把之前做空的2000多萬利潤全部打光?？硞}之后，我又感覺不對(duì)，按常理來說，供強(qiáng)需弱，漲的越高越應(yīng)該做空，砍空單不符合邏輯。第13個(gè)交易日時(shí)，止?jié)q轉(zhuǎn)跌，我又空了回去，結(jié)果沒幾天又開始反彈，本金幾乎輸光。我講這段經(jīng)歷，想表達(dá)的是市場(chǎng)節(jié)奏迅速，即便中長期的判斷正確，但短期的波動(dòng)就能把你洗出去，仍需要提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力。

主持人：謝謝吳老師，最后給現(xiàn)場(chǎng)嘉賓一個(gè)提問機(jī)會(huì)。

現(xiàn)場(chǎng)提問：請(qǐng)問吳老師，我做長線投資，倉位也比較輕，換月問題該如何解決？

吳文海：國內(nèi)的1、5、9合約不能當(dāng)做是連續(xù)的品種，比如1月頭寸臨近交割，如果還想繼續(xù)做5月，那么從頭開始，重新設(shè)計(jì)交易計(jì)劃。

國內(nèi)品種有一個(gè)特點(diǎn)，不同合約由不同供需關(guān)系來定價(jià)。以乙二醇的1月和5月合約舉例，1月期貨跟紙貨定價(jià)邏輯不一樣，紙貨定價(jià)主要看現(xiàn)實(shí)，目前它處于逼倉行情，原因是張家港庫存太少。我問過張家港的人，他們說只要有3到5萬噸左右的貨就能把逼倉滅掉，但就是因?yàn)闆]有現(xiàn)貨，所以在這個(gè)庫存極少的時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)逼倉行情。1月期貨乙二醇的行情就比較理性，而且比1月的紙貨報(bào)價(jià)還要貼水，原因是期貨并不是按照現(xiàn)在的供需關(guān)系定價(jià)，而是按照1月前后新裝置投產(chǎn)的預(yù)期來定價(jià)。乙二醇處于擴(kuò)產(chǎn)周期，市場(chǎng)寧可低估，也不會(huì)給予高估的機(jī)會(huì)。因?yàn)榈凸篮芎锰幚恚R近交割月時(shí)，向上修復(fù)就好，但如果價(jià)格高估，生產(chǎn)企業(yè)就可以大量進(jìn)行套保，投機(jī)盤會(huì)吃大虧。這是期貨定價(jià)不對(duì)稱性的體現(xiàn)，導(dǎo)致遠(yuǎn)近月定價(jià)沒有連續(xù)性可言，如果想連續(xù)做，就需要把各個(gè)月份當(dāng)成不同品種來分析。

主持人：謝謝吳老師。以上所有分享僅作為參考，不構(gòu)成投資建議，投資者需自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)。本次會(huì)議圓滿結(jié)束，謝謝大家。

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