摘要： 中東地緣政治事件引發(fā)原油大幅上漲，帶動燃料油漲停。由于IMO2020低硫政策生效已經(jīng)生效，目前高低硫價差已經(jīng)持續(xù)拉漲至382美金/噸，過高的價差會催生船東對船只進行改造安裝脫硫塔，因此我們認(rèn)為今年高硫燃料油雖然供需雙弱，但是其過低的裂解價差以及與低硫燃料油相比，價格具有較強的優(yōu)勢，因此低硫政策靴子落地后，后期高硫燃料油價格有望持續(xù)修復(fù)。而燃料油價格的抬升會助推航運市場運輸成本，此外由于大量船只改造也會造成市場可用船只減少推升運價，最后由于美國原油出口的不斷增加也會拉長原油運輸距離，因此油運市場或迎來新一輪的大行情。

美國原油出口增加拉長運價，推升燃油需求量

由于OPEC+額外增加50萬桶/日減產(chǎn)幅度，因此油價繼續(xù)上行動力較強，而由于美國原油出口持續(xù)增加，導(dǎo)致了全球原油供應(yīng)量可能并未減少，OPEC+的市場份額正不斷被美國所侵蝕，美國頁巖油短期內(nèi)供應(yīng)也難以下降，雖然鉆機數(shù)正持續(xù)減少，但由于油氣公司加大了DUC庫存井的開發(fā)，導(dǎo)致了全美液壓油產(chǎn)量能保持一定的增速。2020年美國原油出口平均值預(yù)計會高于400萬桶/日，因此美國國內(nèi)的原油庫存下降可能超預(yù)期，會對WTI油價有一定提振作用。

美國原油出口大部分都是前往日韓、印度以及東歐部分國家，而以往從中東地區(qū)運輸?shù)木嚯x遠不及從美國運輸，因此運距的拉長會推升燃料油的需求，也會變相推升油運市場運輸價格，包括成品油運價。但風(fēng)險點在于OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率如何，以及2020年下半年是否還會延長減產(chǎn)或者縮小減產(chǎn)幅度。美國原油出口運距拉長是油運價格抬升的最核心驅(qū)動力。

高硫燃油裂解價差處于歷史低位，安全邊際較強

這一輪燃料油大幅上漲，一方面是由于原油受中東地緣政治事件影響大幅上漲，并帶動燃油成本上行。另一方面是由于2019年年底市場過度悲觀，低硫政策引發(fā)燃料油大幅度下跌，造成裂解價差崩塌，因此近期上漲走勢遠強于原油也是由于裂解價差得到一定修復(fù)，加上中東事件給予的風(fēng)險溢價。展望后市，我們認(rèn)為燃料油仍有一定上行空間，關(guān)注2660元/噸壓力。

關(guān)注油運市場情況，或迎來新的一輪大行情

航運市場主要分為三個部分，分別是集裝箱、油運以及干散貨。而此前航運市場已經(jīng)處于十年低迷狀態(tài)，中國新造船價格指數(shù)持續(xù)走低，表明市場上可供船只越來越少。而新一輪航運市場最為景氣的便是油運市場，我們考慮到美國原油出口的增加拉長了全球原油及成品油運輸距離會抬升運價，這一核心邏輯會徹底引發(fā)油運價格上行。此外低硫燃油價格過高，導(dǎo)致了越來越多的船只去安裝脫硫塔，市場上可供使用的VLCC減少，因此運價也會大幅抬升。預(yù)計今年低硫政策所催生的不僅僅是低硫燃油的行情，更是油運市場的一輪行情。