2019年可能是電力行業(yè)承前啟后的一年，市場(chǎng)化交易范圍和比例進(jìn)一步擴(kuò)大，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)取得初步成果，“基準(zhǔn)+浮動(dòng)”電價(jià)機(jī)制出臺(tái)，煤電標(biāo)桿電價(jià)成為歷史，未來(lái)電價(jià)浮動(dòng)的方向和幅度預(yù)計(jì)主要取決于電力供需關(guān)系及發(fā)電成本。

投資邏輯：

1、火電：市場(chǎng)電推進(jìn)加速，平均上網(wǎng)電價(jià)承受壓力。目前已公布方案的6省2020年市場(chǎng)電規(guī)模同比增長(zhǎng)24.4%。測(cè)算廣東、江蘇、安徽2020年火電不含稅平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降3.5%、 1.9%、1.1%。平均上網(wǎng)電價(jià)下降的原因包括：市場(chǎng)電占比上升、市場(chǎng)電上網(wǎng)電價(jià)下降。2020年，煤炭產(chǎn)量增速有所下滑，而火電發(fā)電量增速上升，預(yù)計(jì)全年現(xiàn)貨煤價(jià)中樞在550元/噸附近。假設(shè)2020年煤電平均含稅上網(wǎng)電價(jià)同比下降1.9%，煤炭現(xiàn)貨價(jià)達(dá)到550元/噸，則度電利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)5%。

此外，機(jī)構(gòu)認(rèn)為電價(jià)悲觀預(yù)期或?qū)⑿迯?fù)：1）市場(chǎng)化交易推行至今，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸趨于理性，價(jià)差持續(xù)收斂；2）火電行業(yè)虧損面仍較嚴(yán)重，基于可獲得的樣本數(shù)據(jù)，1H19在成本端明顯改善情況下行業(yè)虧損面仍有22.62%。

2、水電：根據(jù)厄爾尼諾情況，預(yù)計(jì)2020年上半年來(lái)水偏平。目前龍頭水電股股息率水平在3~4%附近，仍有價(jià)值屬性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或?qū)⒗^續(xù)處于下行通道，分紅收益能明顯跑贏10年國(guó)債收益率的優(yōu)質(zhì)水電股具有較高的防御性和投資價(jià)值。

利好公司：

長(zhǎng)城證券建議關(guān)注全國(guó)性火電龍頭華電國(guó)際、國(guó)電電力等；區(qū)域性優(yōu)質(zhì)火電標(biāo)的京能電力、建投能源、皖能電力、長(zhǎng)源電力等。水電建議關(guān)注長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源、桂冠電力等。

新時(shí)代證券認(rèn)為，受益于煤價(jià)下行，火電企業(yè)盈利能力有望進(jìn)一步改善。隨著用電量的增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)性裝機(jī)的放緩以及行業(yè)整合，業(yè)績(jī)彈性大的火電將有獲得超額收益的機(jī)會(huì)。受益標(biāo)的：華能國(guó)際。

天風(fēng)證券認(rèn)為，煤價(jià)下行仍是短期內(nèi)火電盈利改善的關(guān)鍵因素，推薦標(biāo)的：華能國(guó)際、華電國(guó)際?？春眉婢邇r(jià)值與成長(zhǎng)屬性的大水電資產(chǎn)的稀缺性，推薦標(biāo)的：國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力。

華能國(guó)際（600011.SH）：全國(guó)布局的優(yōu)質(zhì)火電公司，前三季度歸母凈利大增171%。市場(chǎng)化交易比例提升情況下，公司火電價(jià)格保持堅(jiān)挺，“基準(zhǔn)+浮動(dòng)”新政策下，預(yù)計(jì)煤電整體電價(jià)下行約1%。預(yù)計(jì)2020年煤價(jià)下跌50元/噸，完全可抵消新政影響。此外，估值有望提升，19年股息率有望達(dá)到4.6%。給予公司19年1.4倍PB，目標(biāo)價(jià)8.1元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)江電力（600900.SH）：公司是電力行業(yè)的龍頭企業(yè)，近幾年一直保持較高的分紅比例，明確“2016年至2020年每年度的利潤(rùn)分配按每股不低于0.65元進(jìn)行現(xiàn)金分紅”，在公司收入業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的背景下，防御屬性顯著。此外，烏東德和白鶴灘電站預(yù)計(jì)于2020年后逐漸投產(chǎn)，未來(lái)并購(gòu)預(yù)期明確，資產(chǎn)體量不斷擴(kuò)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

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