去年12月中旬銅價快速拉升，突破近半年的振蕩區(qū)間，元旦后漲勢并未延續(xù)，除了地緣政治風險施壓外，供需面的利多也較為有限。中短期國內煉廠備貨較充裕，精銅產出維持在高位，國內銅庫存即將進入一季度的累庫階段。年前消費轉淡，下游備貨基本完成。

精銅供應偏寬松

2019年11月，我國銅精礦產量15.56萬噸，環(huán)比增長2.33%，同比增加0.36%；11月銅礦石及精礦進口量為215.69萬噸，環(huán)比增加12.67%。國內產出的增長和進口的攀升，為冶煉企業(yè)提供原料保障。上周中國銅冶煉廠粗煉費為59美元/噸，環(huán)比回升1美元/噸，冶煉廠備貨較為充足。

2019年12月，中國電解銅產量為80.55萬噸，環(huán)比增長0.83%；年度累計產量為894.47萬噸，同比增長2.41%。由于受到資金問題和環(huán)保監(jiān)控影響，1月電解銅產出預計回落至73.49萬噸。2019年12月我國未鍛造的銅及銅材進口量為52.7萬噸，環(huán)比增加9.79%；全年累計進口量為497.9萬噸，同比下降了6%。

從庫存情況來看，2019年11月以來，LME銅庫存持續(xù)下移，截至1月14日下降至12.81萬噸，接近2019年3月的低位。上期所銅庫存為67503噸，略高于前兩年同期水平。根據歷史數據，每年一季度庫存呈現累積之勢。現貨方面，1月以來LME銅現貨貼水3個月期貨25美元/噸左右，國內市場下游采購陸續(xù)減量，現貨維持貼水狀態(tài)。

年前需求偏淡

據調研，2019年12月精銅制桿企業(yè)開工率為73.21%，同比下滑1.6個百分點，環(huán)比回升5.09個百分點。2019年電網投資增速不及前一年，前11個月電網基本建設投資完成額為4116億元，對銅需求形成拖累。不過，空調生產尚可，延續(xù)了前幾年的增長之勢。2019年12月國內銅管加工企業(yè)產能利用率為80.77%，環(huán)比上升1.41個百分點，受春節(jié)因素影響，1月銅管企業(yè)開工率或有下滑。2019年，我國汽車產業(yè)面臨的壓力進一步加大，產銷量與行業(yè)主要經濟效益指標均呈現負增長。工信部稱，為保障產業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，2020年新能源汽車補貼政策不會大幅退坡。

宏觀環(huán)境偏暖

2019年12月中國制造業(yè)PMI持平于50.2%，但原材料庫存指數下滑0.6個百分點，至47.2%，新訂單指數微降，財新制造業(yè)PMI也小幅回落0.3個百分點，反映出企業(yè)信心略顯不足，這與節(jié)前市場冷清有一定關系，關注春節(jié)后制造業(yè)能否持續(xù)改善。2019年中國貿易順差2.92萬億元，擴大25.4%，進出口數據表現良好。

從持倉情況來看，截至1月7日當周，COMEX銅投機性多頭持倉減少5872張，空頭持倉增加2411張，由凈多頭寸轉為凈空頭寸。國內滬銅市場上，2019年12月中旬隨著銅價拉升，多頭有明顯增倉，下旬開始便無大額增倉，資金繼續(xù)看漲的意愿不強。