受國(guó)內(nèi)疫情發(fā)酵影響，春節(jié)假期國(guó)外股市、商品紛紛大跌，其中原油跌幅超過7%，對(duì)于能化品種的沖擊不言而喻。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)節(jié)后開盤首日集體下挫，也充分反映了市場(chǎng)的恐慌情緒。

節(jié)后首日化工品悉數(shù)跌停

2020年不知不覺的到來(lái)了，然而從跨年前后伊朗伊拉克事件，一直到最近爆發(fā)的疫情，加上這兩天“雪中送炭”的H5N1禽流感，用“太難了”這句網(wǎng)絡(luò)詞來(lái)形容農(nóng)歷新年的開局最貼切不過了。

這個(gè)春節(jié)假期是有史以來(lái)最“長(zhǎng)”的一次，除了假期變長(zhǎng)外，還有風(fēng)險(xiǎn)不斷累積有待釋放帶來(lái)的漫“長(zhǎng)”等待。由于新冠肺炎疫情日趨嚴(yán)重，九省通衢的武漢以封城應(yīng)對(duì)，上千萬(wàn)人口的大城市封城，這在新中國(guó)歷史上也是第一次。節(jié)中，受疫情發(fā)酵影響，國(guó)外股市、大宗商品大跌，其中原油大跌7%之多，對(duì)于能化品的沖擊不言而喻。

對(duì)于這一次的春節(jié)后開市首日，市場(chǎng)基本上是百感交集。

“一方面，相信許多人（包括我自己）都是首次體驗(yàn)假日以后歸來(lái)能在家上班的一個(gè)情況，另一方面，市場(chǎng)上各種擔(dān)憂以及對(duì)后市行情的一個(gè)不確定性，導(dǎo)致春節(jié)后的開場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)多頭抱頭鼠竄，空頭有‘鼠’不完的鈔票這樣一個(gè)情景?！瘪R來(lái)西亞CommoPlast研究員闕云云坦言。

正如市場(chǎng)預(yù)期，昨日開盤后，能化品種普遍跳空跌停，其中燃料油跌10%，橡膠跌9%，原油跌8%，TA、MA跌幅7%，此外聚烯烴、EG、EB均封住在6%的跌停板上，幸免于難的僅有瀝青、PVC、尿素。

（燃料油期貨主力合約） 

（橡膠期貨主力合約） 

（原油期貨主力合約）

國(guó)內(nèi)能化品絕大部分以跌停開盤，隨后有一些反彈，但截至中午收盤又封于跌停板。“早盤在我看到化工品集體跌停時(shí)，其實(shí)也有一驚。不過這又在市場(chǎng)的預(yù)料之中，開盤前一天看到許多市場(chǎng)評(píng)論已經(jīng)在預(yù)測(cè)多數(shù)化工品將會(huì)跌停。”一德期貨分析師鄭郵飛如是說(shuō)。

遠(yuǎn)大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏在采訪中也表示，開盤大部分化工品跌停，是在市場(chǎng)意料之中，也是市場(chǎng)心態(tài)的真實(shí)反映?！肮?jié)日期間外盤原油等都出現(xiàn)大幅度的下跌，內(nèi)盤市場(chǎng)需要跟進(jìn)修正，疫情的嚴(yán)重程度及社會(huì)的恐慌情緒市場(chǎng)切實(shí)有所感受，消費(fèi)需求壓力較大。外地員工返回不暢，物流交通受阻，工廠被要求延期開工。內(nèi)憂外患下，不管是交易者本人還是期貨公司的研究都明確節(jié)后會(huì)有較大壓力?！?/p>

化工品深度跌幅背后的邏輯

采訪中，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，能化板塊的下跌是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)。其主要邏輯體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

“一是假期期間原油價(jià)格大幅下挫，跌幅超過8%，因擔(dān)憂中國(guó)疫情的擴(kuò)散導(dǎo)致需求大幅下跌，油市成為春節(jié)其間大宗下跌排名靠前的品種。成本坍塌下，能化品種價(jià)格必然要重構(gòu)。二是節(jié)前部分能化品種在原油的帶動(dòng)下出現(xiàn)期現(xiàn)貼水格局的大幅修復(fù)，也使得遠(yuǎn)期05合約的價(jià)格達(dá)到相對(duì)高位，本身存在預(yù)期差下的調(diào)整需求。三是疫情蔓延的嚴(yán)重性遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)期，各個(gè)品種需求基本呈現(xiàn)坍塌，另外是在全國(guó)部分區(qū)域?qū)嵭蟹獬?、限行等措施影響下，大宗的運(yùn)輸將受到影響，尤其是對(duì)于主產(chǎn)區(qū)與主銷區(qū)呈現(xiàn)分離的產(chǎn)品，如甲醇(2053, -53.00, -2.52%)產(chǎn)區(qū)的排庫(kù)壓力將顯現(xiàn)。”光大期貨研究員能化總監(jiān)鐘美燕表示，化工品集體下挫主要是受成本下降、相對(duì)價(jià)格高、需求坍塌這三重影響。

鄭郵飛認(rèn)為，此次深跌的主要邏輯有兩條主線，一是對(duì)于預(yù)期原油需求的下滑導(dǎo)致原油下跌進(jìn)而化工品成本下降，二是對(duì)于化工品終端需求的利空影響。“宏觀方面短期影響社會(huì)消費(fèi)品零售總額，同時(shí)在當(dāng)前弱經(jīng)濟(jì)周期背景下，疫情的出現(xiàn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)是雪上加霜。微觀方面受疫情影響節(jié)后終端工人返工大概率出現(xiàn)延遲，進(jìn)而影響短期需求?？傮w看對(duì)于化工品影響邊際利空，而化工品自身就處于產(chǎn)能弱周期中?！?/p>

“從聚酯產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，越往下越是勞動(dòng)密集型行業(yè)，受到春節(jié)假期因素的影響就越大，而上游，自動(dòng)化程度較高，春節(jié)假期期間，基本上能夠維持正常生產(chǎn)。從歷年來(lái)看，春節(jié)期間，對(duì)于PTA、MEG來(lái)說(shuō)，都會(huì)有一定程度的累庫(kù)。具體從今年來(lái)說(shuō)，根據(jù)相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)，PTA開關(guān)負(fù)荷維持在90%以上，國(guó)內(nèi)MEG在80%以上，而聚酯端，則低于節(jié)前預(yù)估。假期期間，PTA及MEG累庫(kù)明顯?！敝雄笪锂a(chǎn)化工事業(yè)部負(fù)責(zé)人郝大慶介紹說(shuō)。

不可否認(rèn)，供需矛盾仍是能化品首日下跌的主要邏輯之一。俗話說(shuō)“農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng)，工業(yè)品看需求”，一個(gè)單靠歐佩克減產(chǎn)來(lái)維持的原油市場(chǎng)注定不會(huì)是牛市，配合上全球原油需求主要增長(zhǎng)引擎的中國(guó)發(fā)生新冠疫情，需求疲軟下原油價(jià)格維持疲態(tài)是必然的。

“化工品方面，油價(jià)下跌造成成本支撐減弱是化工品種偏弱運(yùn)行的一個(gè)因素。另一方面化工品種自身的供需矛盾也很尖銳。供應(yīng)方面，PTA、乙二醇、PP、PE、PVC等化工品種均處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期當(dāng)中，但在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的大背景下，需求增速無(wú)法完全與供應(yīng)增速相匹配，即便拋開此次疫情所造成的需求沖擊，化工品種的價(jià)格也已經(jīng)處于下跌的趨勢(shì)當(dāng)中。由于聚烯烴品種的下游多以紡織服裝、包裝、餐飲等消費(fèi)行業(yè)為主，疫情的爆發(fā)造成短期內(nèi)需求出現(xiàn)較大的缺口，聚烯烴價(jià)格的深跌也就理所當(dāng)然了。”光大期貨能化分析師周遨表示。

同樣，在郝大慶看來(lái)，疫情的發(fā)展，進(jìn)一步加劇了供需矛盾?！皬拈L(zhǎng)周期來(lái)看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)三年的高景氣周期即將過去，隨著新裝置的陸續(xù)投產(chǎn)，PTA及MEG正在從供需平衡過渡到產(chǎn)能過剩?！焙麓髴c表示，即使沒有疫情的發(fā)生，聚酯原料也會(huì)陸續(xù)進(jìn)入弱勢(shì)下跌的階段，而此次疫情只是進(jìn)一步加劇了供需矛盾。供應(yīng)端基本不受影響。

“就PVC產(chǎn)業(yè)而言，供應(yīng)端1月產(chǎn)量同比和環(huán)比增加近5%，近期由于電石緊缺，部分企業(yè)降負(fù)荷，整體開工率下降近3%，短期仍將繼續(xù)降負(fù)荷。但春節(jié)10天假期，庫(kù)存累積較多，且下游仍未開工，庫(kù)存會(huì)繼續(xù)增加?；久嫒?，驅(qū)動(dòng)向下?！币坏缕谪浄治鰩煆堺惐硎?，成本端，按西北電石2800計(jì)算，折合華東價(jià)格在6000元/噸附近，盤面接近成本。現(xiàn)貨端基本封盤，個(gè)別報(bào)盤廠家，現(xiàn)貨西北出廠承兌調(diào)整不大，約在6450元/噸附近；華東出廠承兌在6600元/噸，折合現(xiàn)貨在6450元/噸，基差在300附近；部分3—5月點(diǎn)價(jià)聽聞在05+100-200；現(xiàn)貨有價(jià)無(wú)市，基差300也在合理范圍，現(xiàn)貨仍有下行空間去修復(fù)基差，期價(jià)有小幅下行空間。

從苯乙烯來(lái)看，苯乙烯中油華北6950元/噸，華東市場(chǎng)價(jià)6850元/噸，外盤860美元/噸，折合人民幣6850元/噸，純苯中石化華東5800元/噸，市場(chǎng)價(jià)5700元/噸，內(nèi)盤純苯價(jià)格偏強(qiáng)，外盤跌幅較大?！坝捎诩儽胶鸵蚁﹥r(jià)格仍偏高，苯乙烯成本較高，仍在7500元/噸以上，會(huì)隨著內(nèi)盤純苯下行帶來(lái)成本端下移?，F(xiàn)貨6850估值看，價(jià)格偏低?！睆堺惐硎荆憬褑?dòng)的2條生產(chǎn)線平均開工6成，產(chǎn)品即將運(yùn)往江陰地區(qū)。春節(jié)期間到港量不多，增加2.1萬(wàn)噸。庫(kù)存壓力不大。“下游需求乏力，上游降負(fù)荷，庫(kù)存仍將繼續(xù)累積。苯乙烯呈弱勢(shì)運(yùn)行。”

化工市場(chǎng)開工復(fù)工情況受市場(chǎng)關(guān)注

目前來(lái)看，市場(chǎng)的開復(fù)工情況直接影響到了行業(yè)的需求。記者了解到，受疫情的影響，目前石化、聚酯下游的企業(yè)基本上沒有復(fù)工，采購(gòu)和銷售基本上處于停滯狀態(tài)。

“我所從事的紡織（聚酯）行業(yè)，對(duì)于需求相對(duì)悲觀。開工情況不佳，后繼續(xù)的負(fù)荷會(huì)繼續(xù)下降，直接需求端的織造端（織布）開工明確推遲，核心還是外地人員返程受阻，交通物流不暢，政策性限制等原因負(fù)荷會(huì)下降，開工會(huì)推遲，終端需求受疫情影響會(huì)明顯的下降?！贝黛厦舯硎尽?/p>

“就聚酯行業(yè)來(lái)看，終端織造按照往年慣例在初八到十五陸續(xù)開工，再經(jīng)過一周左右能達(dá)到正常開工，而從今年受疫情影響，大部分工廠預(yù)計(jì)在2月10日（正月十七）后才能視情況陸續(xù)復(fù)工?！编嵿]飛表示，從當(dāng)前得到消息看，復(fù)工還存在較大的不確定性，主要受疫情的不確定影響，物流屆時(shí)是否順暢仍未可知，外地工人能否按時(shí)到位，不少地方要求外地員工返回后隔離14天。總體看，終端織造短期難有較大幅度的開工回升，開工回復(fù)正常至少要進(jìn)入3月份才能恢復(fù)。

在鄭郵飛看來(lái)，終端的開工回升不及預(yù)期會(huì)對(duì)聚酯開工形成負(fù)反饋。據(jù)了解，在節(jié)中聚酯庫(kù)存已經(jīng)有不同程度的上升，特別是節(jié)前沒有檢修降幅的工廠。受節(jié)后終端需求不及預(yù)期的影響，聚酯開工負(fù)荷恢復(fù)不及預(yù)期（檢修復(fù)產(chǎn)推后，同時(shí)已經(jīng)有部分沒有檢修的受庫(kù)存累積影響開始檢修），進(jìn)而影響PTA和乙二醇需求。

同樣，大地期貨分析師蔣碩朋也表示，上游集中化程度較高，PTA環(huán)節(jié)在假期期間整體開工小幅上升，而下游聚酯約25%的產(chǎn)能在春節(jié)期間集中檢修。“目前受疫情影響聚酯停工裝置重啟時(shí)間普遍延遲至元宵節(jié)前后，終端織造環(huán)節(jié)同樣仍處于假期延遲的狀態(tài)，聚酯銷售及下游交易市場(chǎng)開市也普遍推遲，最終聚酯及下游復(fù)工及恢復(fù)時(shí)間仍要考慮疫情的發(fā)展及人工、物流恢復(fù)程度。從聚酯產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，下游預(yù)期復(fù)工兌現(xiàn)困難，PTA/MEG庫(kù)存的累庫(kù)幅度或?qū)⒊鲱A(yù)期，也將加重市場(chǎng)整體的看空氛圍。

與聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相似的是，聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈上下游運(yùn)行情況也有明顯差異。據(jù)周遨介紹，上游石化廠春節(jié)期間多數(shù)處于正常運(yùn)行狀態(tài)，石化廠聚烯烴庫(kù)存累積非常明顯。然而，目前下游的企業(yè)基本上沒有復(fù)工，采購(gòu)和銷售基本上處于停滯狀態(tài)，多數(shù)企業(yè)復(fù)工時(shí)間在2月10號(hào)之后，個(gè)別企業(yè)甚至延遲至2月20日之后才能恢復(fù)運(yùn)行。此外，國(guó)內(nèi)物流運(yùn)輸也沒有完全恢復(fù)，因疫情的發(fā)展各省市交通管制也非常嚴(yán)格。短期內(nèi)在需求和物流都存在問題的條件下，上游積累的庫(kù)存目前沒有好的辦法有效傳導(dǎo)至下游，庫(kù)存壓力也加大了聚烯烴市場(chǎng)的下行壓力。

據(jù)中大期貨能化分析師張駿介紹，石化下游加工企業(yè)多為勞動(dòng)密集型，受工人春節(jié)返鄉(xiāng)的影響，一般都會(huì)停工1—2周。今年因?yàn)槌霈F(xiàn)全國(guó)性的疫情，受地方政府行政命令和恐慌情緒的影響，多數(shù)企業(yè)將復(fù)工安排在2月10日以后，相比往年推遲3—4天，對(duì)需求無(wú)疑會(huì)造成一定的影響。此外，當(dāng)前疫情發(fā)展趨勢(shì)仍不明朗，在復(fù)工時(shí)間上還存在不確定性?！霸谏嫌尾煌９ざ掠螐?fù)產(chǎn)延期的雙重影響下，短期內(nèi)庫(kù)存將大幅累積，直接利空化工品價(jià)格走勢(shì)?！睆堯E稱。

“目前有部分聚烯烴上游石化廠出現(xiàn)降負(fù)的情況，主要是因?yàn)閹?kù)存壓力基本上都堆積在上游環(huán)節(jié)，加上物流和倉(cāng)庫(kù)也暫時(shí)還未正式恢復(fù)，因此短期內(nèi)預(yù)計(jì)庫(kù)存壓力還是主要體現(xiàn)在上游。至于下游方面依舊是按照慣例性在元宵以后才回歸市場(chǎng)，因此本周整體現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存壓力還是比較集中在石化企業(yè)?！标I云云表示，至于周邊的東南亞市場(chǎng)，跟蹤下來(lái)看，上周東南亞部分市場(chǎng)就已經(jīng)開市了，不過由于疫情加上對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)短期行情的不確定性，導(dǎo)致東南亞市場(chǎng)人士也基本上維持謹(jǐn)慎心態(tài)，并觀望等待價(jià)格進(jìn)一步的下調(diào)。

記者了解到，受疫情的影響，國(guó)內(nèi)物流運(yùn)輸也沒有完全恢復(fù)，因疫情的發(fā)展各省市交通管制也非常嚴(yán)格?！拔覀?nèi)A東地區(qū)臺(tái)州、溫州這些大的消費(fèi)市場(chǎng)現(xiàn)在目前是屬于全封閉狀態(tài)。工人進(jìn)不去，車輛進(jìn)不去，所以需求的減少是非常明顯的。”恒逸實(shí)業(yè)聚烯烴事業(yè)部總經(jīng)理謝呂布表示，上游積累的庫(kù)存目前沒有好的辦法有效傳導(dǎo)至下游，加大了聚烯烴市場(chǎng)的下行壓力。

節(jié)后需求恢復(fù)拐點(diǎn)是關(guān)鍵

盡管化工品市場(chǎng)經(jīng)歷了普遍跌停，且短期仍難言底，但多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為對(duì)后市亦不可過分悲觀。

“目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度偏高，在外盤下跌和宏觀悲觀情緒促進(jìn)下出現(xiàn)能化品種短期內(nèi)超幅下跌，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過，隨著疫情好轉(zhuǎn)、生產(chǎn)開工恢復(fù)，市場(chǎng)有望重歸平穩(wěn)。”蔣碩朋稱。

記者了解到，能化市場(chǎng)目前的主要邏輯是交易弱需求，關(guān)鍵點(diǎn)在于疫情影響的持續(xù)性，以及把握需求恢復(fù)的拐點(diǎn)。隨著疫情好轉(zhuǎn)、生產(chǎn)開工恢復(fù)，市場(chǎng)有望重歸平穩(wěn)。

“隨著期價(jià)的大幅下跌，市場(chǎng)的悲觀和恐慌情緒逐步兌現(xiàn)，價(jià)格向下的空間將逐步收窄。此外，在全國(guó)人民的努力下，疫情終將得到控制和終結(jié)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也將減弱，隨著疫情拐點(diǎn)的出現(xiàn)，化工品市場(chǎng)也將迎來(lái)一波修復(fù)行情。產(chǎn)業(yè)鏈方面，當(dāng)前上游降負(fù)荷以減輕自身庫(kù)存壓力，下游等待疫情好轉(zhuǎn)以及政府的復(fù)工許可?！睆堯E表示。

對(duì)能化板塊而言，近兩年來(lái)由于上游持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和需求增速下滑，多數(shù)品種本身處于中長(zhǎng)期下跌通道中，本次因疫情引發(fā)的急跌行情推動(dòng)了這些品種的下跌。在張駿看來(lái)，疫情本身并非基本面因素，對(duì)行情的影響具有突發(fā)性和短暫性，且市場(chǎng)經(jīng)歷超預(yù)期的下跌之后，往往會(huì)伴隨著一波修復(fù)行情。因此，我認(rèn)為在經(jīng)歷節(jié)后的一輪普跌行情后，可關(guān)注基本面相對(duì)強(qiáng)勢(shì)品種的反彈機(jī)會(huì)。

“就聚烯烴市場(chǎng)而言，基本面的情況還是要密切跟蹤的，尤其是下游下周復(fù)工的情況和進(jìn)展。”闕云云表示，不過由于疫情依舊還未到達(dá)所謂的拐點(diǎn)，因此后市市場(chǎng)情緒以及心態(tài)的不確定性比較大，在情緒面主導(dǎo)趨勢(shì)下，往往會(huì)導(dǎo)致行情走到估值偏高/偏低的水平，需市場(chǎng)各方理性判斷和理性參與。

“對(duì)聚酯市場(chǎng)來(lái)講，深跌后疊加新供給，像PTA/MEG可能會(huì)再次去測(cè)試成本，像PTA加工費(fèi)可能去測(cè)試300元/噸，MEG港口價(jià)格可能再次去4200以下。后邊隨著利潤(rùn)大幅壓縮一段時(shí)間，供給端可能會(huì)做出反應(yīng)，重新平衡供給，同時(shí)疫情過后預(yù)計(jì)國(guó)家宏觀利多調(diào)控可能再次出臺(tái)，屆時(shí)可能存在做多反彈的機(jī)會(huì)?！编嵿]飛稱。

同樣，在葉偉樂看來(lái)，目前PTA、乙二醇和甲醇已經(jīng)處于成本邊緣，價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)疫情帶來(lái)的超預(yù)期累庫(kù)，價(jià)格繼續(xù)下跌或引發(fā)相關(guān)商品供應(yīng)收縮，進(jìn)而引起價(jià)格反彈。

“隨著火神山和雷神山醫(yī)院完工投入使用，這能夠集中控制目前的病患，讓健康人群能夠自由出行，進(jìn)而帶動(dòng)社會(huì)需求。根據(jù)非典小湯山的經(jīng)驗(yàn)，從醫(yī)院投入使用到疫情結(jié)束，時(shí)間在1個(gè)月。因此從當(dāng)前時(shí)間計(jì)算，后續(xù)做多機(jī)會(huì)或在3月。”葉偉樂稱。