七禾網(wǎng)9、由于春節(jié)前一些養(yǎng)殖戶儲(chǔ)備的飼料不足，加上局部地區(qū)運(yùn)輸?shù)牟粫?，春?jié)期間豆粕現(xiàn)貨出現(xiàn)一定的上漲。就您看來(lái)，豆粕的上漲能否持續(xù)？上漲空間大不大？

王晨：首先從目前豆粕的價(jià)格和歷史價(jià)格的對(duì)比分析，目前價(jià)格只是在傳統(tǒng)低價(jià)區(qū)，并沒有出現(xiàn)大幅的上漲。進(jìn)入2020年后市場(chǎng)各類因素造成的局部地區(qū)豆粕緊張問(wèn)題，隨著國(guó)家春節(jié)期間出臺(tái)的相關(guān)措施，以及油廠的相繼開工，很快將會(huì)緩解。重要的影響因素有以下三點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)沿海油廠春節(jié)假期停工和冠狀病毒疫情雙重影響，停工停產(chǎn)情況已經(jīng)在春節(jié)后開始恢復(fù)。二是國(guó)內(nèi)油廠大豆原料儲(chǔ)備充足，直接影響豆粕供應(yīng)的可能比較小。三是中美貿(mào)易戰(zhàn)緩解后，新的采購(gòu)協(xié)議和進(jìn)口減稅政策開始執(zhí)行，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)大豆及豬肉、禽肉進(jìn)口量勢(shì)必大增，跟粕類有替代關(guān)系的 DDGS 進(jìn)口也很可能重新放開，同時(shí)CBOT大豆的價(jià)格也再度跌到900美分/蒲式耳以下，加之4月份開始巴西新年度大豆供應(yīng)也將開始，所以后期原料供應(yīng)持續(xù)性能夠保持。上述三點(diǎn)供應(yīng)端的因素并不支持豆粕價(jià)格大幅度走高，而且前面需求端談到明顯改善局面也沒出現(xiàn)，所以豆粕市場(chǎng)的壓力是存在的。

七禾網(wǎng)10、豆油近期下跌幅度較大，主要原因是什么？豆油會(huì)不會(huì)因?yàn)殡A段性消費(fèi)的下降而持續(xù)下跌？

王晨：上一年度油脂市場(chǎng)的上漲主要焦點(diǎn)是棕櫚油。來(lái)自馬來(lái)西亞和印尼的棕櫚油產(chǎn)量下降和出口增加，以及生物柴油B系列計(jì)劃，是上漲的主因。而春節(jié)前后印度下令禁止進(jìn)口精煉棕櫚油，因政府試圖抑制來(lái)自馬來(lái)西亞的進(jìn)口，導(dǎo)致印度進(jìn)口棕櫚油量下滑，拖累價(jià)格。國(guó)內(nèi)油廠榨利豐厚開工積極，來(lái)自巴西的豐產(chǎn)預(yù)期和CBOT大豆價(jià)格回落，造成油脂高位回落，令此前買油賣粕套利集中平倉(cāng)，加上中國(guó)冠狀病毒疫情快速蔓延，餐飲和商業(yè)消費(fèi)將受到將影響后期的植物油消費(fèi)，使得市場(chǎng)恐慌情緒加劇，這是進(jìn)入2020年一月后豆油下跌的主要因素。

未來(lái)豆油受到影響的因素多空參半，利空因素方面美豆價(jià)格下跌，國(guó)內(nèi)增加進(jìn)口、巴西豐產(chǎn)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)下降都是壓力，而利多因素方面生豬復(fù)養(yǎng)難以迅速恢復(fù)，將造成豆粕價(jià)格壓力，油廠為保持榨利挺豆油價(jià)格可能是主要因素，同時(shí)印度增加豆油替代棕櫚油，印尼的B系列計(jì)劃繼續(xù)展開，菜籽減產(chǎn)造成的菜油價(jià)格上漲，豆油的替代性發(fā)揮等都可能直接刺激豆油價(jià)格。筆者建議重點(diǎn)關(guān)注生豬復(fù)養(yǎng)對(duì)豆粕價(jià)格的影響，榨利是直接影響油廠定價(jià)的關(guān)鍵，其他因素將進(jìn)一步刺激。目前豆油走勢(shì)依舊在長(zhǎng)期強(qiáng)弱分水嶺附近，尋求支撐，靜待市場(chǎng)明確指引。

七禾網(wǎng)11、就目前的價(jià)格來(lái)看，豆油、棕櫚油、菜油的比價(jià)關(guān)系是否合理？三者之間有沒有較好的套利機(jī)會(huì)？

王晨：跨品種套利首先套利的前提是品種之間的相互替代性，三個(gè)油脂品種，棕櫚油可以填充到豆油中替代，豆油可以填充到菜油中替代，而菜油和棕櫚油之間很很少有相互填充替代的，所以豆粽套利和菜豆套利是存在明顯品種間套利機(jī)會(huì)的。

一、豆油和棕櫚油2005合約自2016年以來(lái)價(jià)差中間值在800左右，高值在1200，低值在-1620，目前兩者價(jià)差在320左右。所以目前看價(jià)差還存在下跌空間，但棕油在這個(gè)價(jià)差的替代性較差，豆油供應(yīng)相對(duì)充足，所以可以考慮嘗試買豆油賣棕油的操作。

二、菜油和豆油2005合約自2016年以來(lái)以來(lái)價(jià)差中間值在670左右，高值在1980，低值在-580，從2018年以來(lái)一直維持在900以上。目前兩者價(jià)差在1490左右。所以目前看價(jià)差上漲空間有限，豆油供應(yīng)相對(duì)充足，填充菜油存在機(jī)會(huì)，所以可以考慮嘗試買豆油賣菜油的操作。

七禾網(wǎng)12、有人認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間“粕會(huì)強(qiáng)于油”，您是否認(rèn)同？

王晨：這個(gè)問(wèn)題前面多次提到，焦點(diǎn)在于生豬復(fù)養(yǎng)恢復(fù)到往年正常水平的時(shí)間。按照國(guó)家政策指引從去年8月恢復(fù)生豬復(fù)養(yǎng)開始，第一輪生豬出欄時(shí)間周期在2020年二季度末，所以如果生豬復(fù)養(yǎng)成功，二季度開始是豆粕消費(fèi)的主要時(shí)間段。那么這個(gè)時(shí)間段有三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題需要明確：一是這個(gè)時(shí)間段是南美大豆大量進(jìn)口壓榨時(shí)間段，巴西目前預(yù)計(jì)豐產(chǎn)可能性比較大。二是中美新一輪協(xié)議簽署加大采購(gòu)，包括大豆、禽肉、豬肉，甚至增加DDGS替代性蛋白飼料。同時(shí)加大美國(guó)大豆采購(gòu)，間接影響壓低巴西大豆價(jià)格。三是生豬復(fù)養(yǎng)情況，從各大媒體和數(shù)據(jù)源判斷，并不是十分順利，非洲豬瘟疫苗并沒有研制成功，病毒依然存在，占國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬比例很大的中小養(yǎng)殖戶，復(fù)養(yǎng)艱難，可繁殖母豬數(shù)量依舊沒有恢復(fù)到正常水平。同時(shí)春節(jié)前生豬集中出欄后，面對(duì)冠狀病毒疫情影響，復(fù)養(yǎng)再度受到影響。三個(gè)明確的關(guān)鍵問(wèn)題和國(guó)內(nèi)本次冠狀病毒疫情對(duì)商業(yè)餐飲影響，邏輯判斷難以對(duì)豆粕產(chǎn)生明顯利多支持，所以2020年一二季度粕強(qiáng)油弱的格局難度較大。

七禾網(wǎng)13、今年油廠正式開工是否會(huì)延后，大約什么時(shí)候大部分油廠能夠全面開工？

王晨：春節(jié)后油廠陸續(xù)開始開工，受到影響較小。一是國(guó)家要求重大疫情期間要保證市場(chǎng)供應(yīng)，二是冠狀病毒疫情在春節(jié)期間造成的運(yùn)輸緊張，養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)對(duì)飼料需求，油廠能夠保持快速?gòu)?fù)工。

七禾網(wǎng)14、油廠、飼料廠、養(yǎng)殖戶（養(yǎng)殖廠）三者在豆粕的定價(jià)博弈中，哪一方的話語(yǔ)權(quán)最大，哪一方的話語(yǔ)權(quán)最??？為什么？

王晨：三者中油廠的話語(yǔ)權(quán)最大，養(yǎng)殖戶的話語(yǔ)權(quán)最小。因?yàn)?strong>油廠的豆粕定價(jià)雖然會(huì)考慮市場(chǎng)銷售進(jìn)度，但是最主要的是要根據(jù)壓榨利潤(rùn)來(lái)決定銷售價(jià)格或基差，而豆粕的價(jià)格受到豆油價(jià)格、出油率、加工費(fèi)用、大豆原料成本等多種因素影響，同時(shí)在追求榨利的前提下，豆粕產(chǎn)量占比高，儲(chǔ)存時(shí)間短等因素都要考慮。而養(yǎng)殖戶首先要做到的是不管價(jià)格波動(dòng)大小，先要保證供應(yīng)不能短缺，而且豆粕正常的價(jià)格波動(dòng)空間，可以通過(guò)豬肉或禽肉的升值空間熨平，在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)中有個(gè)專有名詞“過(guò)腹增值”，同時(shí)豆粕價(jià)格變動(dòng)與豬肉和禽蛋價(jià)格的相關(guān)性較低。所以養(yǎng)殖戶關(guān)心的并不是豆粕價(jià)格的正常波動(dòng)，而是豆粕供應(yīng)量的變化。

七禾網(wǎng)15、油廠、飼料廠、養(yǎng)殖戶（養(yǎng)殖廠）三者目前參與期貨套保的積極性和效果如何？

王晨：通過(guò)國(guó)內(nèi)企業(yè)參與期貨套期保值數(shù)據(jù)的整理和常年與上述三者長(zhǎng)期合作的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，油廠參與套期保值的比例最高，幾乎達(dá)到國(guó)內(nèi)油廠總數(shù)的95%以上，規(guī)模油廠幾乎都利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值和基差保值。飼料企業(yè)參與套期保值是在近十年開始逐漸增多，大型、規(guī)模化、沿海地區(qū)的飼料企業(yè)利用期貨市場(chǎng)的比例很高，達(dá)到80%。而內(nèi)陸、偏遠(yuǎn)地區(qū)、小型飼料企業(yè)參與較少，但大部分已經(jīng)開始關(guān)注期貨價(jià)格的指引功能，或間接利用基差進(jìn)行交易了。養(yǎng)殖戶在國(guó)內(nèi)近90%的比例是中小型企業(yè)，如上一個(gè)問(wèn)題所述，大多數(shù)關(guān)心的是原料的供應(yīng)緊張程度，最終豬肉和禽蛋價(jià)格與飼料價(jià)格相關(guān)性較低，所以只有極小的比例利用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還存在一批既有飼料加工銷售，又有養(yǎng)殖的綜合類企業(yè)，關(guān)注度和參與度比較高，一般這類企業(yè)都屬于大型企業(yè)和規(guī)模化企業(yè)。

參與度說(shuō)明了上述三者實(shí)際利用期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效果，參與度高，說(shuō)明企業(yè)收效明顯或者行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)成熟，同業(yè)之間都是利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行定價(jià)和經(jīng)營(yíng)。特別如期貨參考定價(jià)、基差買賣、基差點(diǎn)價(jià)、套期保值、期權(quán)避險(xiǎn)、含權(quán)業(yè)務(wù)等，很多不斷涌現(xiàn)的新方法和新模式，逐漸從產(chǎn)業(yè)鏈的上游開始向下游延伸，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)也逐漸增加融入的比例。

七禾網(wǎng)16、玉米這個(gè)品種，我國(guó)對(duì)外依存度應(yīng)該是小于大豆的。這是否意味著玉米更容易形成相對(duì)獨(dú)立的行情，而豆油豆粕則和外盤聯(lián)動(dòng)更多一些？

王晨：是的，玉米品種我國(guó)常年保持滿足自產(chǎn)自銷，雖然國(guó)家每年都有一定的進(jìn)口配額，但是實(shí)際進(jìn)口數(shù)量很難達(dá)到配額額度，同時(shí)進(jìn)口數(shù)量和我國(guó)年度總產(chǎn)量相比，也占比極小，所以行情更多的是根據(jù)國(guó)家收儲(chǔ)、拍賣等政策相關(guān)，行情比較獨(dú)立。

七禾網(wǎng)17、2019年，我國(guó)玉米是否有所減產(chǎn)，減產(chǎn)的量大不大？

王晨：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年玉米單產(chǎn)為6.316噸/公頃，比上年增加0.212噸/公頃，增幅3.5%。2019年玉米產(chǎn)量為2.6077億噸，比上年增加360萬(wàn)噸，增幅1.4%。預(yù)計(jì)2019/20年度我國(guó)進(jìn)口玉米400萬(wàn)噸，比上年度下降10.7%；通過(guò)上述數(shù)據(jù)，可以看出2019年我國(guó)玉米沒有減產(chǎn)，增產(chǎn)幅度也不大，原因在于播種面積出現(xiàn)減少，但是單產(chǎn)是增加的。