受新冠肺炎疫情影響，銅價于春節(jié)前后大幅下挫，價格重心由節(jié)前的49000元/噸跌至46000元/噸下方，并形成巨大的跳空缺口。隨著市場情緒的修復，銅價呈弱反彈走勢。

成本支撐較強

從基本面來看，銅或是目前基本金屬中供應預期最緊、底部支撐最為扎實的品種。近期銅價跌至最低5500美元/噸的水平，基本已經(jīng)處于全球邊際成本曲線90%分位線。根據(jù)歷史經(jīng)驗，銅價長期表現(xiàn)一般會高于90%分位的現(xiàn)金成本水平，否則部分礦企可能會進行減停產(chǎn)，中長期來看將對銅價形成一個向上的驅(qū)動。2020年，礦端供應預期本就偏緊，一方面今年銅礦山增產(chǎn)的項目并不多，另一方面當前銅價下礦企投資動力可能不足，且現(xiàn)存銅礦仍面臨著品位下、成本抬升等問題，整體供應增量有限。

冶煉端的生產(chǎn)也將受制于原料供給偏緊的壓力。目前冶煉廠加工費仍處于低位，副產(chǎn)品硫酸的價格已跌至歷史極低水平，冶煉廠利潤受到明顯擠壓。近期，由于物流受阻，硫酸脹庫問題凸顯，壓制冶煉廠開工率，后續(xù)或有被動減產(chǎn)的可能?？傮w來說，供應端的預期仍然偏緊，如果銅價進一步下跌，可能會在供應端形成新的擾動因素，從而支撐銅價。

需求恢復可期

一般來說，春節(jié)前2—3周開始到3月中旬左右，下游市場處于消費淡季，國內(nèi)將會進入累庫階段。春節(jié)期間，銅冶煉廠大多維持正常開工，產(chǎn)量相對穩(wěn)定，而下游加工生產(chǎn)企業(yè)由于受到疫情的影響仍未全面復工，疊加交通受阻、終端需求受到抑制等因素影響，銅產(chǎn)業(yè)鏈下游受到的沖擊明顯超過上游，導致今年的累庫速度和幅度都會超過往年同期，短期或拖累銅價。但是，從中長期分析，隨著國內(nèi)逆周期調(diào)控政策加碼，需求恢復前景可期。

如果從一個宏觀視角來看待此次疫情發(fā)生的時點，我們對于大環(huán)境的定義是周期性復蘇的開端。從數(shù)據(jù)分析，無論是OECD綜合領先指標，還是國內(nèi)的PMI、M1等各項經(jīng)濟先行指標都于2019年呈現(xiàn)出一些筑底跡象。疫情的沖擊，短期內(nèi)無疑將使實體經(jīng)濟元氣大傷。據(jù)業(yè)內(nèi)估計，此次疫情預計將造成我國GDP0.8%—1.5%的下滑，但是我們相信國家會繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，而這可能意味著超預期的貨幣政策或者財政政策出臺。節(jié)后開市以來，央行通過公開市場操作已累計投放3萬億元，繼2月3日下調(diào)7天期、14天期逆回購操作利率10個基點之后，于17日再次下調(diào)MLF利率10個基點，并且將于20日公布的LPR報價也大概率下調(diào)，目前資金流動性已相對寬松。近日財政部提前下達1.8萬億元新增地方債，未來財政政策穩(wěn)增長力度可期，減稅和基建可能仍是重點方向，有望在疫情穩(wěn)定后帶動銅的消費增長。

總體來說，疫情短期內(nèi)施壓經(jīng)濟、抑制需求，但是我國經(jīng)濟復蘇弱企穩(wěn)的趨勢不會改變，同時有望迎來超預期的逆周期調(diào)控政策。而銅作為基本金屬中金融屬性最強、供應預期最緊的品種，中長期來看建議多頭配置。