經(jīng)歷了春節(jié)后的大幅波動(dòng)，近期螺紋鋼主力2005合約持續(xù)圍繞3400元/噸盤整。我們認(rèn)為，隨著除湖北外全國(guó)范圍內(nèi)疫情得到初步有效控制，市場(chǎng)對(duì)疫情蔓延的恐慌情緒有所消退，對(duì)下游復(fù)工和未來可能出臺(tái)的相關(guān)刺激政策的預(yù)期高漲，帶動(dòng)遠(yuǎn)期合約不斷走強(qiáng)。但是對(duì)于近月主力合約來說，復(fù)工的大面積延后，已經(jīng)造成了較大的庫存壓力，高企的庫存使得鋼廠和貿(mào)易商的壓力不斷加大，即使需求開始釋放，消化如此高的庫存可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間，從而對(duì)近月合約形成壓制。

疫情擔(dān)憂緩解，遠(yuǎn)月樂觀預(yù)期抬頭

從近期疫情數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，除湖北外全國(guó)其他地區(qū)新增確診人數(shù)出現(xiàn)連續(xù)下降，絕大部分地區(qū)疫情得到初步有效控制。隨著新增確診數(shù)字的持續(xù)下降，市場(chǎng)的恐慌情緒有明顯的消退?？紤]到此次疫情對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)造成了較大的負(fù)面影響，市場(chǎng)對(duì)未來貨幣和財(cái)政方面的寬松預(yù)期再度抬頭，未來國(guó)家可能出臺(tái)刺激政策來對(duì)沖此次疫情造成的影響，例如貨幣政策上降息降準(zhǔn)的預(yù)期，財(cái)政方面減稅降費(fèi)的預(yù)期，另外還有基建加碼方面的預(yù)期，等等。這種樂觀的政策預(yù)期支撐遠(yuǎn)期合約逐步走強(qiáng)，所以我們看到近期10月合約的走勢(shì)明顯強(qiáng)于5月合約。

庫存持續(xù)累積，壓制近月合約

從1月以來，本次疫情導(dǎo)致全國(guó)范圍內(nèi)人員流動(dòng)及運(yùn)輸受限，終端需求停滯，鋼材庫存持續(xù)大幅累積。截至上周五，Mysteel統(tǒng)計(jì)的鋼廠和社會(huì)庫存合計(jì)為3043.74萬噸，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來的歷史新高，尤其是鋼廠庫存進(jìn)入2月后快速累積，達(dá)到1150.06萬噸，大幅高于往年同期水平。并且考慮到目前全國(guó)范圍內(nèi)復(fù)工尚未開始，2月份庫存大概率仍會(huì)繼續(xù)累積，整體庫存壓力或仍將上升。

鋼廠及貿(mào)易商庫存壓力持續(xù)加大，即使3月份需求開始釋放，但考慮到目前各地對(duì)下游復(fù)工的解禁力度及時(shí)間不同，3月份后需求可能面臨逐步釋放的過程，并且消化如此高的庫存仍需要較長(zhǎng)的時(shí)間。在高庫存的壓制下，鋼廠及貿(mào)易商去庫動(dòng)力強(qiáng)烈，從而限制近月主力合約的上方空間。

圖為鋼廠和社會(huì)庫存

我們看到檢修減產(chǎn)的鋼廠不斷增加，一方面是庫存的持續(xù)積壓造成的主動(dòng)減產(chǎn)，另一方面是部分鋼廠在人員流動(dòng)受限下被動(dòng)減產(chǎn)，2月14日鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為80.11%，較1月24日的84.13%下降了4.02個(gè)百分點(diǎn)。從Mysteel統(tǒng)計(jì)的 分品種產(chǎn)量看，五大品種合計(jì)產(chǎn)量較春節(jié)前下降了超過10%。雖然近期鋼廠減產(chǎn)較多，但是考慮到目前需求的停滯，庫存積累速度較快，如此減產(chǎn)力度相對(duì)于目前的需求水平來說仍顯不足。

結(jié)論

綜上所述，我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)疫情的恐慌情緒有所消退，對(duì)下游復(fù)工和未來可能出臺(tái)的相關(guān)刺激政策預(yù)期高漲，帶動(dòng)遠(yuǎn)期合約不斷走強(qiáng)，但是對(duì)于近月主力合約來說，高企的庫存使得鋼廠和貿(mào)易商的壓力不斷加大，即使需求開始釋放，消化如此高的庫存可能也需要較長(zhǎng)的時(shí)間。