春節(jié)過后，鄭糖低開高走，雖然主力合約最低下探至5300元，但僅六個交易日之后就回升到5800元附近。鄭糖價格快速反彈與國際糖價持續(xù)上漲有直接關系。在2020年初，ICE原糖價格即突破兩年來的整理區(qū)，長期底部形成。國際食糖預計由供應過剩向短缺轉變是提振糖價的根本原因。

國際食糖減產  后期要看巴西

早在2019年6月，據 ISO （國際糖業(yè)組織）預測，由于食糖價格長期處于偏低水平，且部分產區(qū)受到不利天氣的影響，預計 2019/20 年度全球食糖將會出現 300 萬噸的供應缺口。2019年8月份時將缺口預測值調整為350萬噸，且預測到2020/21榨季供需缺口將增至近600萬噸。聯合國糧農組織（FAO）在2019年11月上旬則表示，預計2019/20榨季全球糖產量將同比下降2.8%，至1.751億噸，預計2019/20榨季全球食糖需求量為1.775億噸，這樣可能出現240萬噸的供需缺口。

自2019年11月印度（第一大產糖國）、泰國（第二大食糖出口國）陸續(xù)開榨以來，食糖生產進度嚴重落后于往年。據印度糖業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2020年2月中旬，印度已生產食糖1700萬噸，同比減少了約23%。預估2019/2020榨季印度產糖2600萬噸，較2018/19榨季的3316萬噸大幅減少，2月底還會公布最新的產量預估數據。截至1月15日，泰國累計產糖385萬噸，同比減少13%。由于持續(xù)干旱導致甘蔗減產，泰國大多數糖廠預計將在2月底收榨，較往年提前了一個多月。這樣，泰國2019/20榨季食糖總產量預計只有800~900萬噸，較開榨前的預測值減少約30%。

國內本榨季預計產糖1050~1060萬噸，較上年減少約20萬噸左右。因開榨初期產區(qū)天氣良好，甘蔗糖分較高，截至今年1月底已累計產糖320萬噸，同比增加約68萬噸。不過，2月份因受到突發(fā)性公共衛(wèi)生事件的影響，甘蔗砍收和運輸不順暢，部分糖廠生產放緩。2月底廣西糖廠將迎來收榨的小高峰，較往年有所提前。不過，云南因開榨時間較晚，本榨季生產可能會延長至5月底。

就生產形勢而言，國際食糖受印度、泰國減產的影響較大，但四月份巴西主產區(qū)開榨后，供應情況會有所改善。由于近期降水充沛，預計巴西甘蔗產量有望會增至近六億噸。而且，由于今年以來國際糖價已上漲了約13%，同時原油價格下跌超過10%，這樣可能刺激巴西糖廠用更多的甘蔗來生產食糖。

國內需求旺季不旺  長線仍以買入為主

國內糖市本年度產量目前還不好預估，雖然2月份生產受阻，但只要產區(qū)天氣正常，糖廠生產會適當延長，最終產量可能與預期值相差不遠。不過，銷售形勢并不樂觀。根據以往規(guī)律，春節(jié)期間是食糖消費旺季，但今年受突發(fā)事件影響，聚會、拜年、旅游等人數大為減少，食品加工企業(yè)節(jié)后復工推遲，這些都導致食糖消費萎縮。間接使得糖廠庫存積累較多，銷售壓力后移。

所以，國際食糖主要影響因素在于供應端，未來巴西產糖情況應視糖價與原油價格比值而定。國內市場則因春節(jié)消費旺季不旺，下游需求的恢復進展對糖價影響較大。此外，實施三年的食糖特別保障措施將在5月底到期，此后關稅下降導致進口糖成本降低，國內糖價與外糖的聯動性更強。參考技術分析的結果，ICE原糖上漲的阻力位在15.5美分、17美分和18.5美分。對應國內糖價（按高于配額外進口成本500元計算）大約分別為5760、6100、6720元。ICE原糖下方支持位約14美分，對于國內5300元左右。

這樣，長期策略仍以低位買入為主，5500元以下可分批建倉。為防止踏空，也可采用賣出虛值看跌期權的策略。階段性交易則維持震蕩思路，預計近期糖價還會在5600~5900元區(qū)間波動。