棕櫚油原本是年初各機(jī)構(gòu)最看好的品種，但是1月中旬以來油脂市場持續(xù)調(diào)整，轉(zhuǎn)眼已經(jīng)跌去1100點(diǎn)，大幅下挫之后棕櫚油還能否抄底？本期大宗內(nèi)參圓桌訪談邀請(qǐng)到了方正中期研究員朱瑤，中輝期貨研究員賈暉，中信建投期貨研究員石麗紅，銀河期貨研究員劉博聞為大家解讀棕櫚油的基本面情況以及操作建議。

問：棕櫚油又創(chuàng)新低，是什么導(dǎo)致一月中旬以來油脂持續(xù)走弱？

朱瑤：棕櫚油價(jià)格的下滑，受到了多方面因素的影響。

一是馬來棕櫚油減產(chǎn)可能提前結(jié)束，根據(jù)近期MPOA發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，馬來2月1-20日棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加17.42%，而過往10年馬來2月棕櫚油產(chǎn)量均顯示出同比下行的狀態(tài)，產(chǎn)量的上行使得未來棕櫚油的價(jià)格走勢(shì)將依賴于需求的變化。

二是馬來棕櫚油出口有所減弱，印度對(duì)馬來棕櫚油進(jìn)口的抵制，是造成馬來出口量下滑的主要原因。SEA在2月進(jìn)口報(bào)告中對(duì)此前1月報(bào)告發(fā)布數(shù)據(jù)進(jìn)行了修訂，SEA將印度2019年12月植物油管道庫存從63萬噸上調(diào)至107萬噸，將印度2019年1月植物油管道庫存從51.5萬噸上調(diào)至100萬噸。庫存的上升減少了印度植物油進(jìn)口需求的總量，同時(shí)印度對(duì)豆油和葵花油的進(jìn)口增加進(jìn)一步減少了對(duì)棕櫚油的進(jìn)口依賴。在短期內(nèi)印尼數(shù)據(jù)沒有公布之前，馬來相關(guān)數(shù)據(jù)的發(fā)布都導(dǎo)向了棕櫚油供需格局的扭轉(zhuǎn)，這使得近期棕櫚油價(jià)格不斷下行。

石麗紅：1月中旬以來棕櫚油的持續(xù)走弱大致分為兩個(gè)階段，原因略有差異。1月中旬至年前的高位回落，主要源于SPPOMA階段性產(chǎn)量偏好引發(fā)的減產(chǎn)疑慮，以及馬印關(guān)系惡化后馬棕出口的轉(zhuǎn)弱，是在極度樂觀情緒下不及預(yù)期引發(fā)的高位調(diào)整。彼時(shí)的調(diào)整未破壞原有的上漲趨勢(shì)，市場情緒仍偏樂觀，因而我們看到了1月22日MPOA利多數(shù)據(jù)出來后的反彈。

年后至今的下跌，一方面出于對(duì)疫情擴(kuò)散下的需求擔(dān)憂，另一方面則來源于產(chǎn)量端的不利好。疫情引致的恐慌及居民外出受限，對(duì)餐飲消費(fèi)產(chǎn)生了較大沖擊，而隨著國內(nèi)疫情得到控制，全球范圍內(nèi)的蔓延卻又快速開啟。此外，近期MPOA公布的馬棕2月前20日產(chǎn)量環(huán)比大增17.42%的數(shù)據(jù)也令市場的信心受到較大打擊。

劉博聞：自1月中旬以來油脂價(jià)格的下跌主要集中在三個(gè)因素：第一點(diǎn)，也是豆棕油高位回落的第一段，主要來源于豆棕油漲幅達(dá)到1500個(gè)點(diǎn)以后多頭高位了解獲利盤主動(dòng)離場所致，可以看到豆油和棕櫚油成交量和持倉量高位回落；第二點(diǎn)，雖MPOB報(bào)告顯示馬來如期去庫至170萬噸的低位，但市場交易焦點(diǎn)轉(zhuǎn)至“弱出口”，兩個(gè)主要買家印度和中國采購速度放緩。另，印度進(jìn)口政策變換頻繁，當(dāng)前與馬來政治和貿(mào)易爭端仍存；第三點(diǎn)，新冠肺炎導(dǎo)致國內(nèi)油脂需求大幅下降，這里主要影響中包裝中的主要原料豆油，目前看疫情將導(dǎo)致一季度豆油需求下降約50萬噸，全國各地區(qū)一豆基差也呈現(xiàn)“崩塌”之勢(shì)。

問：你認(rèn)為棕櫚油偏弱的基本面能持續(xù)多久？未來基本面有哪些看點(diǎn)？

賈暉：從目前的情況來看，棕櫚油已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，價(jià)格也開始逐步向價(jià)值的角度回歸，包括最近這兩天，現(xiàn)貨的跌幅明顯小于期貨。包括各地復(fù)工的開啟，消費(fèi)會(huì)較前期有所好轉(zhuǎn)，價(jià)格下跌空間也在逐步收窄，但在疫情持續(xù)這段時(shí)間，油脂行情難有大的改觀，另外，二季度開始，東南亞棕櫚油產(chǎn)量的逐步恢復(fù)，供應(yīng)端將逐步加大。因此反彈的空間預(yù)期有限。

朱瑤：今年全球齋月起始時(shí)間是4月26日，3月將面臨齋月前的油脂備貨高峰，印度往年在備貨月的植物油進(jìn)口量都會(huì)較之前一月上漲20萬噸左右，因此預(yù)期3月印度棕櫚油進(jìn)口量仍能出現(xiàn)一定的上浮，但這不足以拉動(dòng)棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)大幅的攀升。未來棕櫚油價(jià)格能否出現(xiàn)較大的上行，則要依賴印尼生物柴油B30政策推行的具體效果，如果印尼國內(nèi)棕櫚油庫存不斷縮緊，那么棕櫚油價(jià)格還有望出現(xiàn)再度上行。

但是考慮到全球原油價(jià)格出現(xiàn)了大幅的下滑，這極度不利于印尼生物柴油的出口，這將導(dǎo)致印尼國內(nèi)棕櫚油庫存繼續(xù)處于偏飽和的狀態(tài)，棕櫚油價(jià)格仍難以重現(xiàn)年前的走勢(shì)。

石麗紅：基于對(duì)近期中印進(jìn)口需求的不看好，以及2-3月產(chǎn)量的環(huán)比增長，我們預(yù)計(jì)棕櫚油偏弱的基本面將延續(xù)至3月。新冠疫情沖擊國內(nèi)油脂餐飲消費(fèi)，印度在得到尼泊爾及孟加拉國進(jìn)口補(bǔ)充后遲遲沒有新增采購。在中印需求不佳的情況下，MPOA未能帶來產(chǎn)量好消息，預(yù)計(jì)棕櫚油的反彈之路被推后，短期價(jià)格難有太強(qiáng)向上驅(qū)動(dòng)。

但未來也不是完全一片黑暗，未來棕櫚油的供需端仍有看點(diǎn)：

1、印度3月中下旬啟動(dòng)的補(bǔ)庫/齋月備貨；

2、5-9月馬來印尼新一輪的同比減產(chǎn)。    印度1月末植物油庫存173.5萬噸，雖高于預(yù)期，但從絕對(duì)數(shù)來看仍處于2016/17年度以來的低位。隨著4月底齋月的到來，預(yù)計(jì)印度最遲將在3月開啟齋月前備貨，將支撐印尼報(bào)價(jià)進(jìn)而對(duì)馬棕報(bào)價(jià)形成支撐，值得關(guān)注。此外，去年7-11月馬來西亞、印尼遭遇了較嚴(yán)重干旱，預(yù)計(jì)將影響今年5-9月產(chǎn)量。隨著減產(chǎn)的進(jìn)行，預(yù)計(jì)市場關(guān)注點(diǎn)將再度轉(zhuǎn)向產(chǎn)地偏差的產(chǎn)量及歷史低位的庫存，棕櫚油價(jià)格可能再度獲得提振。

劉博聞：未來國內(nèi)外油脂價(jià)格企穩(wěn)需要關(guān)注兩點(diǎn)。

其一，國內(nèi)外需求好轉(zhuǎn)拐點(diǎn)的出現(xiàn)需核心關(guān)注。4月印度齋月前將備貨補(bǔ)庫，疊加中國采購增加，屆時(shí)產(chǎn)地出口將回暖。另外，近期隨著新冠肺炎疫情緩解，國內(nèi)豆油需求好轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)也值得等待，油粕比未來可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向機(jī)會(huì)。

其二，產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量大概率將在2-3月大幅增加，而進(jìn)入二季度后能否持續(xù)高產(chǎn)狀態(tài)也值得關(guān)注。 

問：在棕櫚油的操作上有何建議？

朱瑤：從技術(shù)面看，棕櫚油價(jià)格繼續(xù)下行的趨勢(shì)將有所放緩，大幅下行后前期空單將面臨獲利了結(jié)。而3月的出口走強(qiáng)也將支撐棕櫚油的走勢(shì)。但是受基本面的限制，棕櫚油很難再出現(xiàn)趨勢(shì)性的行情，交易上面不易給出較好的機(jī)會(huì)。當(dāng)前環(huán)境下，可以考慮做空遠(yuǎn)月的豆油豆粕(2631, 10.00, 0.38%)比價(jià)，長期持有可能會(huì)有較好的收益。

賈暉：期貨在持續(xù)性下跌后，同時(shí)隨著復(fù)工的逐步打開，消費(fèi)的逐步回暖，操作上原空單可暫時(shí)持有，但繼續(xù)追空需要謹(jǐn)慎。而短期看多暫時(shí)維持觀望，等待企穩(wěn)信號(hào)，后期看多僅以反彈思路對(duì)待。

石麗紅：在近期棕櫚油供需端利好難尋，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌的情況下，我們短期并不太建議棕櫚油單邊的逆勢(shì)做多，而做空盈虧比亦不高，可考慮價(jià)差的形式。例如，P59反套或05菜棕價(jià)差做擴(kuò)。但盤面跌逾千點(diǎn)，預(yù)計(jì)棕櫚油進(jìn)一步下跌空間有限，短期關(guān)注P05在5300附近的支撐，激進(jìn)投資者可考慮背靠5300/5000逢低布局中線多單。

劉博聞：豆棕油單邊價(jià)格當(dāng)前已下跌接近1200個(gè)點(diǎn)，下方空間已比較有限，可耐心等待國內(nèi)外需求的回暖，屆時(shí)單邊價(jià)格也將企穩(wěn)走強(qiáng)，策略上可考慮期權(quán)的熊市價(jià)差策略，即下跌趨勢(shì)未完結(jié)但下方跌幅有限。相對(duì)于豆棕油，菜油庫存持續(xù)處于低位，現(xiàn)貨基差維持堅(jiān)挺，可考慮菜油59正套。