逢回調(diào)買入

受新冠肺炎疫情影響，瀝青需求短期受到抑制，但是，政府加大了基建投入，瀝青后續(xù)需求將向好。

疫情影響基建開工

每年春節(jié)之后，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，瀝青消費會逐漸復(fù)蘇。但今年受新冠肺炎疫情影響，各地工程、道路施工都出現(xiàn)了延遲現(xiàn)象。近期，隨著疫情逐漸得到控制，各地開始逐步復(fù)工。從庫存數(shù)據(jù)來看，截至2月20日，國內(nèi)瀝青社會庫存為50.07萬噸，較去年同期下降6.79萬噸，同比下降11.94%；煉廠庫存為67.85萬噸，較去年同期增加34萬噸，上升100.44%。這說明當(dāng)前終端消費沒有釋放，同時煉廠的庫存運輸受阻，庫存大量積壓在煉廠。不僅如此，由于需求被抑制，瀝青價格走弱，國內(nèi)煉廠加工馬瑞原油的平均利潤僅為112.81元/噸，導(dǎo)致煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)或者停車。

事實上，近期瀝青裝置開工負荷出現(xiàn)了反季節(jié)性的下滑。截至2月20日，國內(nèi)煉廠的開工負荷僅為25.9%，較去年同期下降8.4個百分點。從往年情況來看，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，煉廠開始為即將到來的消費旺季備貨，開工負荷會持續(xù)攀升至年內(nèi)高點，但是今年受疫情影響，瀝青煉廠的開工仍然處于極低水平，客觀上緩解了市場階段性供大于求的局面。

原材料供應(yīng)存隱患

美國頁巖油革命之后，全球原油價格大跌。由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，委內(nèi)瑞拉受到的影響極大，經(jīng)濟面臨崩潰，社會動蕩不安，原油產(chǎn)量持續(xù)下滑。去年8月，美國將委內(nèi)瑞拉的制裁升級為全面經(jīng)濟封鎖，國內(nèi)煉廠很難直接從委內(nèi)瑞拉進口馬瑞原油。但是俄羅斯國家石油公司下屬的貿(mào)易公司通過自身渠道，協(xié)助委內(nèi)瑞拉將原油銷售至第三方國家，其中主要銷往中國。據(jù)報道，在2019年8月至今年1月，其累計幫助委內(nèi)瑞拉出口原油500萬桶。上周，美國對俄羅斯這家公司進行制裁，國內(nèi)進口馬瑞原油的渠道關(guān)閉。2019年，國內(nèi)累計進口原油50379.55萬噸，而從委內(nèi)瑞拉進口的原油僅為1138.86萬噸，占總進口量的2.26%（因為存在轉(zhuǎn)進口的現(xiàn)象，因此實際占比略高）?？紤]到國內(nèi)從委內(nèi)瑞拉進口的原油占比不高，因此美國的制裁對國內(nèi)原油供應(yīng)不會產(chǎn)生大的影響。

同時，受疫情影響，市場下調(diào)了全球原油需求，全球原油供大于求的矛盾激化。整體來看，馬瑞原油是生產(chǎn)瀝青的優(yōu)質(zhì)原材料，其進口受限會影響煉廠的瀝青出品率，但是整體上國內(nèi)原油供應(yīng)來源充裕，不會出現(xiàn)斷供現(xiàn)象。因此，此次美方制裁俄羅斯公司對國內(nèi)瀝青市場的影響整體可控。

下游消費有望增加

在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，政府開始大力開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，希望以此刺激經(jīng)濟增長。政府開始提前發(fā)行專項債，用于保障基建的資金到位。2月11日，財政部發(fā)文提前下達2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元。至此，財政部共計提前下達新增地方政府債務(wù)限額18480億元，其中專項債12900億元、一般債務(wù)限額5580億元。其中，1.29萬億元用于基建項目。我們認為瀝青的需求雖然受疫情影響短期受到抑制，但在國家大力發(fā)展基建的大背景下，后續(xù)的需求有足夠的保證。

總之，雖然疫情影響瀝青短期消費，但是在煉廠主動減產(chǎn)、政府搞基建刺激經(jīng)濟的大背景下，瀝青價格上行趨勢仍將延續(xù)。操作上，建議逢回調(diào)買入。