有色與黑色，一字之差卻風(fēng)格迥異，常常成為市場人士戲謔之談。

就拿最近一段時(shí)間來說，有色和黑色遭受的疫情影響差不多，都出現(xiàn)了下游大面積延遲開工、上游有所減產(chǎn)和超預(yù)期的累庫，但兩者的價(jià)格走勢卻是冰火兩重天。

相對而言，有色金屬的行情比較理性，市場邏輯也較穩(wěn)定。

比如，春節(jié)期間受疫情發(fā)展的影響，海外股市和商品市場均出現(xiàn)暴跌，大多數(shù)投資者對國內(nèi)有色金屬開盤后的走勢憂心忡忡，甚至不少人提出“連續(xù)跌停”、“崩盤”的悲觀論調(diào)。

但從基本面分析即可判斷，銅、鋅、鋁等有色金屬出現(xiàn)跌停的概率不高，更不要說什么“連續(xù)跌?！?、“崩盤”！

在關(guān)于銅會不會封住7%跌停的討論中，本人基于45000下方冶煉供應(yīng)必然出現(xiàn)干擾、廢銅供應(yīng)被“悶殺”、未來刺激政策有利于銅價(jià)走強(qiáng)等理由，認(rèn)為合理的銅價(jià)不應(yīng)該跌到45000，如果出現(xiàn)這樣的價(jià)格就是抄底的好機(jī)會。

事后來看，銅價(jià)只是短時(shí)間觸及跌停，都很快站穩(wěn)45000之上，遠(yuǎn)月合約更為強(qiáng)勢；鋅、鋁等金屬也都遠(yuǎn)未及跌停位置，并很快走出反彈行情。

隨著市場情緒的修復(fù)和冶煉企業(yè)出現(xiàn)，各有色品種均展開一波快速的反彈行情，其中銅短時(shí)間拉升1500多點(diǎn)，令不少人發(fā)出“一根陽線毀三觀”的感慨。

但冷靜地思考一下就可以明白：當(dāng)時(shí)疫情形勢并未得到有效控制，上游冶煉減產(chǎn)的量級遠(yuǎn)不及下游延遲開工的損失，樂觀過后市場仍將面對大幅累庫的現(xiàn)實(shí)壓力，所以反彈行情必將難以持續(xù)；即便之后又有人提出復(fù)工預(yù)期、刺激政策落地等利好，那也是再過一段時(shí)間庫存形勢穩(wěn)定下來之后的事情，立即展開旺季預(yù)期的炒作過于一廂情愿。

回過頭看，各金屬品種的畫風(fēng)都是這樣的：

至于有色各品種的跨期套利，無論正套還是反套，也都比較合乎邏輯和規(guī)律。

而黑色板塊就比較“任性”，行情走勢完全是另一種風(fēng)格。

節(jié)后剛開盤時(shí)，市場十分擔(dān)憂復(fù)工延遲對消費(fèi)的影響，所以黑色跌幅普遍較大，螺紋和鐵礦一個(gè)8%的跌停都不夠，第二天都再度跳空低開，走勢比有色弱不少。

之后劇情很快出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，在部分鋼廠減產(chǎn)、鐵礦海外發(fā)運(yùn)量降低、后期刺激政策會出臺等利好下，螺紋、鐵礦一路暴漲，居然很快收復(fù)失地，完全回到節(jié)前高點(diǎn)附近。至于連續(xù)創(chuàng)新高的天量庫存，市場選擇視而不見，只一門心思地憧憬未來的基建開工。

尤其是鐵礦，當(dāng)初很多分析認(rèn)為由于鋼廠可能的減產(chǎn)，所以鐵礦是黑色產(chǎn)業(yè)中最弱的品種，以至于8%跌停后，第二天開盤又低開6%多。結(jié)果沒幾天市場邏輯突變，開始炒作海外鐵礦發(fā)運(yùn)量降低、減產(chǎn)的鋼廠會復(fù)產(chǎn)等理由，鐵礦從569一路狂漲到680附近，搖身一變成黑色最強(qiáng)品種。

至于螺紋的跨期套利，當(dāng)初很多分析認(rèn)為高庫存和延遲開工使得5月合約必然較弱，而刺激政策在二三季度的落地有利于10月合約走強(qiáng)，所以買10空5的反套是最佳策略。在這一邏輯下， 5-10月價(jià)差從60多點(diǎn)一路走弱到-80附近。

然而沒幾天時(shí)間，市場突然思路一變，開始預(yù)期5月之前就能出現(xiàn)猛烈的開工需求，結(jié)果很快價(jià)差一路修復(fù)到0以上，也就是5月又比10月高了。

就這樣，在短短三周的時(shí)間里，在多數(shù)人還未走出家門，疫情尚未結(jié)束，各省工地都還沒復(fù)工，鋼材現(xiàn)貨市場也沒什么成交的情況下，螺紋和鐵礦已經(jīng)在“意念”中上演了一場猛烈的基建投資狂潮，走出一輪轟轟烈烈的上漲行情，順帶把刺激政策的發(fā)力時(shí)間從二三季度“挪回”到了三四月份。

而現(xiàn)實(shí)是，大家能看到的只有不斷創(chuàng)歷史新高的鋼材庫存。

問題是，Who care呢？

聊及有色與黑色市場的風(fēng)格不同，多數(shù)人的看法認(rèn)為黑色以國內(nèi)定價(jià)為主，游資參與程度深，產(chǎn)業(yè)力量較弱，高頻數(shù)據(jù)挖掘充分，所以具有市場邏輯短、故事性或概念性強(qiáng)、行情波動劇烈等特征；而有色品種多是全球定價(jià)，產(chǎn)業(yè)比較成熟，所以定價(jià)周期長，價(jià)格波動相對穩(wěn)定。

但本人認(rèn)為，除上述因素外，還與兩個(gè)市場的交割難度、合約連續(xù)性有較大關(guān)系。

比如銅等有色金屬，注冊交割相對簡單、倉單庫存量大且合約逐月活躍，使得期貨市場與現(xiàn)貨市場緊密聯(lián)系在一起，現(xiàn)貨價(jià)格成為期貨市場的“錨”，擁有現(xiàn)貨資源的產(chǎn)業(yè)資本在定價(jià)方面更有主導(dǎo)權(quán)。

如果游資想炒作基建投資概念來抬升5月、6月等遠(yuǎn)期合約，由于近月合約具有流動性，這會使得買近空遠(yuǎn)操作變得有利可圖；而炒作近月合約，又會馬上遇到大量的實(shí)物交割；反之，游資如果過分打壓價(jià)格，看好未來需求上升、供給出現(xiàn)緊缺的產(chǎn)業(yè)力量就會逢低做多，再利用逐月交割制度逼空頭交貨。

總之，在有色市場上，現(xiàn)貨市場、近月合約與遠(yuǎn)月合約環(huán)環(huán)相扣，構(gòu)成一條緊密的價(jià)格鏈條，使得游資即便在遠(yuǎn)月市場也不敢隨意興風(fēng)作浪，否則很容易被產(chǎn)業(yè)資本絞殺。

相反，黑色品種普遍交割難度大、倉單庫存有限，且合約沒有連續(xù)性，使得產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)不敢輕易介入，從而成為游資的樂園。

比如5月合約被過度抬高時(shí)，由于注冊標(biāo)準(zhǔn)和倉單有效期的規(guī)定，沒有鋼廠的密切配合，貿(mào)易商和套利機(jī)構(gòu)難以保證有貨交割；

缺失了有流動性的近月合約，鋼廠進(jìn)行套保就要持倉3個(gè)月甚至更長時(shí)間，期間可能出現(xiàn)巨額浮虧，將對生產(chǎn)運(yùn)營產(chǎn)生重大不利影響，而游資卻免除了立即接貨的煩惱，可以從容地?fù)駲C(jī)退卻。

至于5月合約與10月合約的合理價(jià)差或相對強(qiáng)弱，只能由資金在“意念”中論證了。畢竟，站在2月份的當(dāng)下去討論10月份的鋼材需求和庫存，想想都有些扯淡！

總的來說，交割難度越高、倉單資源越少、合約越不連續(xù)，現(xiàn)貨市場與期貨市場就越割裂，產(chǎn)業(yè)資本的話語權(quán)就越弱。失去了現(xiàn)貨市場的“錨”和產(chǎn)業(yè)資本的參與，期貨行情的波動就越劇烈，投機(jī)性越強(qiáng)，雞蛋、蘋果就是這方面的典型。

反之，在高企的倉單庫存面前，就連一向恣意飛揚(yáng)的妖鎳也只得老老實(shí)實(shí)地趴著，無論股市上新能源概念炒的多么火熱，鎳市場卻掀不起一絲風(fēng)浪。而前期back結(jié)構(gòu)的3-5月價(jià)差，如今已妥妥地變成600點(diǎn)的正向價(jià)差。