近期海外疫情的擴(kuò)散使得全球避險(xiǎn)情緒升溫。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情短期會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)階段性影響，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，疫情并不能改變市場(chǎng)原來(lái)的運(yùn)行趨勢(shì)。如果疫情能夠在短期內(nèi)得到有效控制并且有刺激政策出臺(tái)，那么隨著恐慌情緒的宣泄，市場(chǎng)有望迎來(lái)超跌反彈。

上周，在海外確診病例激增影響下，避險(xiǎn)情緒驟然升溫，A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌。目前來(lái)看，在外圍市場(chǎng)不確定性依然存在的背景下，本周初市場(chǎng)情緒將繼續(xù)偏向謹(jǐn)慎，一旦海外不確定性降低，加上穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)有望企穩(wěn)。

避險(xiǎn)情緒升溫引發(fā)市場(chǎng)回調(diào)

上周A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，前期強(qiáng)勢(shì)的科技板塊出現(xiàn)劇烈調(diào)整。期指方面，IF2003、IH2003、IC2003合約周跌幅分別為5.60%、5.00%、6.79%。我們認(rèn)為，導(dǎo)致本次回調(diào)的主要原因在于海外市場(chǎng)的不確定性：第一，海外確診病例增加，使得擔(dān)憂情緒再度升溫；第二，疫情蔓延對(duì)海外市場(chǎng)基本面的影響逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，使得避險(xiǎn)情緒明顯升溫。

從歷史行情來(lái)看，美股市場(chǎng)大幅回調(diào)期間，通常都伴隨著全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇下降，股票市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降而受到波及。具體而言，歷史數(shù)據(jù)顯示，外資持股占流通A股市值比例與美股走勢(shì)高度吻合，這是由于外資在進(jìn)行全球市場(chǎng)配置時(shí)，更加關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)的總體持倉(cāng)，而對(duì)各個(gè)市場(chǎng)的擇時(shí)關(guān)注相對(duì)較少。一旦美股發(fā)生劇烈調(diào)整，外資在收縮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的同時(shí)也會(huì)收縮A股的配置。2014年至今，外資一直在趨勢(shì)性增加A股配置比例，其間只有2015年4月至11月、2018年年初、2018年10月以及2019年5月出現(xiàn)過(guò)持股占比下降，而這幾次下降均伴隨著美股的大幅調(diào)整，也就是說(shuō)，外資對(duì)A股的配置歷來(lái)以美股作為風(fēng)向標(biāo)，如果美股大跌往往會(huì)導(dǎo)致北向資金大幅流出，從而影響A股的走勢(shì)。

上周，受美股大幅回調(diào)影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，北向資金凈賣出額達(dá)293億元，單周凈賣出額居歷史第二位。此外，A股在2月4日至21日期間連續(xù)軋空上漲，積累了較大漲幅。在海外市場(chǎng)的波動(dòng)性增加和獲利盤兌現(xiàn)止盈的雙重影響下，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌。

關(guān)注海外疫情發(fā)展及政策面變化

就短期而言，我們認(rèn)為，疫情的發(fā)展情況以及政策的響應(yīng)速度是決定市場(chǎng)能否止跌企穩(wěn)的關(guān)鍵。如果疫情增長(zhǎng)放緩且政策面出現(xiàn)大幅寬松，那么市場(chǎng)的恐慌情緒將會(huì)逐漸消退，對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期也會(huì)得到緩解。如果疫情繼續(xù)蔓延，那么全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)繼續(xù)受到壓制，此時(shí)更需要政府及時(shí)推出刺激政策來(lái)對(duì)沖疫情的影響。3月17日至18日，美聯(lián)儲(chǔ)將舉行議息會(huì)議，目前CME利率期貨對(duì)于3月份的降息預(yù)期達(dá)96%，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否降息。

對(duì)A股來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為，外因有擾動(dòng)，但內(nèi)因是本質(zhì)。如果海外疫情所帶來(lái)的影響只是階段性的，而沒(méi)有發(fā)展成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)在短期波動(dòng)之后將更多體現(xiàn)國(guó)內(nèi)自身的狀況。3月至4月期間，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績(jī)的陸續(xù)出爐，行情會(huì)在政策面寬松所帶來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期，以及一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力和企業(yè)盈利下滑所帶來(lái)的悲觀預(yù)期之間不斷徘徊，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將會(huì)繼續(xù)分化。如果海外疫情始終得不到有效控制，進(jìn)而發(fā)展成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的背景下，A股很難獨(dú)善其身。

期指策略方面，本周初在海外避險(xiǎn)情緒升溫影響下，市場(chǎng)存在很大不確定性，建議單邊暫時(shí)觀望?？缙贩N方面，建議投資者可先嘗試進(jìn)行多IC、空IF或IH的跨品種套利，手?jǐn)?shù)配比為1：2，如果資金出于避險(xiǎn)需求，由科技股流向藍(lán)籌導(dǎo)致風(fēng)格分化，則套利倉(cāng)位平倉(cāng)離場(chǎng)；如果大小指數(shù)齊跌，則需關(guān)注敞口變化情況，適時(shí)調(diào)整套利手?jǐn)?shù)。