目前，雖然新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)得到有效控制，但在海外卻加速蔓延，韓國(guó)、日本、意大利、伊朗成為“重災(zāi)區(qū)”。世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞2月28日在日內(nèi)瓦宣布，將新冠肺炎疫情全球風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別由此前的“高”上調(diào)至“非常高”。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，全球仍有機(jī)會(huì)控制新冠肺炎疫情。在當(dāng)前情況下，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒升溫，全球股市普跌。作為擁有多家知名車(chē)企的日本、韓國(guó)，也是輪胎生產(chǎn)大國(guó)。此時(shí)的疫情蔓延，給天然橡膠市場(chǎng)帶來(lái)了諸多不確定性。

A主導(dǎo)膠價(jià)因素依然是需求

天然橡膠具有農(nóng)產(chǎn)品屬性，長(zhǎng)期來(lái)看其產(chǎn)量主要受生長(zhǎng)周期及割膠效率影響；短期來(lái)看天氣狀況及政策變動(dòng)都會(huì)對(duì)產(chǎn)量產(chǎn)生影響。天然橡膠的種植，分布在亞洲、非洲、大洋洲、拉丁美洲的40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。亞洲地區(qū)的天然橡膠產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的93%，東南亞地區(qū)更是全球的天然橡膠主產(chǎn)區(qū)。目前亞洲的泰國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、中國(guó)等13個(gè)國(guó)家組成的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC），擔(dān)負(fù)了全球90.5%的天然橡膠供應(yīng)。

當(dāng)前泰國(guó)東北部地區(qū)橡膠園已經(jīng)停割，南部地區(qū)橡膠園也陸續(xù)停割；馬來(lái)西亞、印度尼西亞、柬埔寨天然橡膠生產(chǎn)正處于減產(chǎn)期；越南天然橡膠生產(chǎn)的季節(jié)性與中國(guó)一致，已經(jīng)全面停割，所以總的來(lái)看天然橡膠處于停割前的低產(chǎn)季。

天氣方面，我們根據(jù)東南亞地區(qū)的降雨量進(jìn)行了分析，從當(dāng)前和未來(lái)1周的降水預(yù)告來(lái)看，東南亞各主產(chǎn)區(qū)降雨量整體比去年同期略少。泰國(guó)正值旱季，北部地區(qū)已經(jīng)很久沒(méi)有降水，不過(guò)往年也是如此。馬來(lái)西亞有小雨，降雨量與往年沒(méi)有太大差別；越南相比往年降雨量略少；印度尼西亞蘇門(mén)答臘島的棉蘭地區(qū)有中到大雨，降雨量比往年略增?？傮w來(lái)看，泰國(guó)確實(shí)比較干旱，但也屬于季節(jié)性干旱，并非異常干旱，如果干旱一直持續(xù)且較嚴(yán)重的話(huà)，可能會(huì)導(dǎo)致今年天然橡膠開(kāi)割初期減產(chǎn)。

今年1月各天然橡膠主產(chǎn)國(guó)出口情況整體同比增長(zhǎng)，泰國(guó)1月天然橡膠、混合膠合計(jì)出口42.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%；合計(jì)出口中國(guó)26.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31%，環(huán)比下降2%。印度尼西亞出口天然橡膠20.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.2%，環(huán)比增長(zhǎng)2.5%。越南海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，1月天然橡膠出口量為9萬(wàn)噸，同比下降42.8%，環(huán)比下降54.8%，其中出口中國(guó)6.7萬(wàn)噸，同比下降36%，環(huán)比下降55%。中國(guó)、印度、韓國(guó)是越南天然橡膠三大出口市場(chǎng)。

上游加工廠為了應(yīng)對(duì)在低產(chǎn)期原料供應(yīng)不足，影響其生產(chǎn)訂單完成的可能，一般都會(huì)在低產(chǎn)期到來(lái)之前，提前儲(chǔ)備足夠的原料來(lái)應(yīng)對(duì)后期的生產(chǎn)計(jì)劃，這是基本的生產(chǎn)周期需求。由于上游的天然橡膠加工企業(yè)會(huì)在停割前儲(chǔ)備原料庫(kù)存，所以即便處于停割期，膠水原料也會(huì)在貿(mào)易商之間流轉(zhuǎn)，減產(chǎn)期間如果沒(méi)有超出計(jì)劃外的需求增量，天然橡膠不會(huì)因?yàn)楣?yīng)季節(jié)性變化而存在供需錯(cuò)配的問(wèn)題。當(dāng)前主導(dǎo)天然橡膠價(jià)格的主要因素依然在于需求端。

圖為泰國(guó)原料價(jià)格走勢(shì)（泰銖/公斤）

圖為云南膠水價(jià)格（元/噸）

圖為青島保稅區(qū)庫(kù)存（噸）

B日韓輪胎生產(chǎn)仍存“變數(shù)”

日本和韓國(guó)都是全球重要的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)，韓國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)2月17日發(fā)布的《2019年十大汽車(chē)生產(chǎn)國(guó)現(xiàn)狀報(bào)告》顯示，2019年韓國(guó)的汽車(chē)生產(chǎn)量為395萬(wàn)輛，占有率同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，為4.2%，排名全球第七。從汽車(chē)生產(chǎn)量來(lái)看，2019年全球汽車(chē)前十國(guó)家依次是中國(guó)、美國(guó)、日本、德國(guó)、印度、墨西哥、韓國(guó)、巴西、西班牙和法國(guó)。同樣的，日本和韓國(guó)也是全球重要的輪胎生產(chǎn)國(guó)，2019年，日本年產(chǎn)輪胎2億條左右，產(chǎn)量為世界第一大輪胎產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)中國(guó)的1/4。近日，《輪胎商業(yè)》雜志發(fā)布了“2019年全球輪胎企業(yè)75強(qiáng)”榜單，日本普利司通、法國(guó)米其林、美國(guó)固特異分列前三。這是普利司通連續(xù)11年蟬聯(lián)榜首。另外，日本每年進(jìn)口輪胎5000萬(wàn)—6000萬(wàn)條，出口量和進(jìn)口量基本持平。

當(dāng)前我們需要考慮的是如果日本、韓國(guó)的新冠肺炎疫情進(jìn)一步加劇，其是否也會(huì)參照中國(guó)全面停工、停學(xué)的方式來(lái)應(yīng)對(duì)疫情。如果日本、韓國(guó)發(fā)生大面積的停工、停產(chǎn)，這樣的影響就不可小覷了。日本在這次新冠肺炎疫情中，飽受詬病的是日本政府，被指責(zé)沒(méi)有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)靥幚怼般@石公主”號(hào)郵輪事件，導(dǎo)致潛伏患者流出。其實(shí)，日本有著發(fā)達(dá)完善的醫(yī)療系統(tǒng)和公共衛(wèi)生防御系統(tǒng)，所以據(jù)此我們粗略地推斷，如果日本疫情在其強(qiáng)大的公共衛(wèi)生體系和完善的醫(yī)療體系支持下，沒(méi)有出現(xiàn)特別嚴(yán)重的惡化，那么日本企業(yè)或不會(huì)出現(xiàn)全部停工、停產(chǎn)的情況。

2月17日，普利司通正式公布其2019年財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，銷(xiāo)售額以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面的表現(xiàn)不及2018年，雙雙下滑，最終銷(xiāo)售額為35256億日元（約合人民幣2240億元），同比減少3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3260億日元（約合人民幣207億元），同比下降19%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率9.2%；歸屬于股東的凈利潤(rùn)2925億日元（約合人民幣186億元），同比微增0.3%，凈利率為8.3%。新冠肺炎疫情的惡化，為普利司通今年的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，增加了更大的不確定性。

C對(duì)汽車(chē)行業(yè)影響符合預(yù)期

其實(shí)新冠肺炎疫情對(duì)于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的影響并非在日本、韓國(guó)疫情暴發(fā)后才產(chǎn)生，由于全球80%以上的汽車(chē)零部件都和中國(guó)制造相關(guān)，早在國(guó)內(nèi)疫情較為嚴(yán)重的時(shí)期，由于企業(yè)停工，已經(jīng)出現(xiàn)了汽車(chē)配件無(wú)法正常供貨導(dǎo)致日本韓國(guó)車(chē)企無(wú)法支撐正常生產(chǎn)而停產(chǎn)的情況。

現(xiàn)代汽車(chē)集團(tuán)早在2月4日起就陸續(xù)暫停韓國(guó)工廠生產(chǎn)，原因正是中國(guó)的零件供應(yīng)商還未能恢復(fù)生產(chǎn)，導(dǎo)致零件短缺。2月10日，日產(chǎn)汽車(chē)也宣布，位于日本九州的兩條生產(chǎn)線于2月14日和2月17日停產(chǎn)。

除了日本和韓國(guó)，菲亞特克萊斯勒遠(yuǎn)在歐洲的一家裝配工廠也發(fā)出預(yù)警，如果零部件還不能及時(shí)供應(yīng)，那么工廠可能在3月初面臨被迫停產(chǎn)的危機(jī)。而此次疫情最為嚴(yán)重的武漢是中國(guó)第二大汽車(chē)制造商?hào)|風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)總部所在地，湖北還是多家車(chē)企如通用、本田、標(biāo)致的生產(chǎn)工廠所在地，所以疫情對(duì)于日本、韓國(guó)車(chē)企的影響，早在疫情在中國(guó)大規(guī)模暴發(fā)就已經(jīng)產(chǎn)生。如今國(guó)內(nèi)企業(yè)陸續(xù)復(fù)工、復(fù)產(chǎn)，部分企業(yè)還會(huì)因拖欠的訂單而加碼生產(chǎn)，由此日本、韓國(guó)車(chē)企的零部件供應(yīng)問(wèn)題接下來(lái)可以得到緩解。由于合資車(chē)廠的本土化生產(chǎn)率較高，且日本在2011年大地震后車(chē)企已經(jīng)針對(duì)生產(chǎn)準(zhǔn)備了應(yīng)急方案，以上都會(huì)弱化疫情對(duì)于汽車(chē)正常生產(chǎn)銷(xiāo)售的沖擊。

日本、韓國(guó)疫情擴(kuò)散對(duì)于我國(guó)輪胎出口的影響也十分有限。我國(guó)輪胎每年出口到世界各地，出口國(guó)分散，其中以北美、歐洲、中東地區(qū)為主。2019年，我國(guó)輪胎出口總量為5億條，出口日本輪胎總量為1365萬(wàn)條，占總出口量的2.73%，比重較低。出口至韓國(guó)的輪胎數(shù)量占總出口的比重更低于日本。

綜上所述，疫情在日本、韓國(guó)的擴(kuò)散最終會(huì)影響到天然橡膠需求端，不過(guò)影響因素并非車(chē)企、輪胎加工企業(yè)的停工停產(chǎn)，也并非全國(guó)交通管制導(dǎo)致客運(yùn)、貨運(yùn)量大幅度驟減，最大影響是短期內(nèi)恐慌情緒所導(dǎo)致的終端消費(fèi)被削減。

D國(guó)內(nèi)宏觀政策將提振需求

在國(guó)內(nèi)疫情防控工作取得積極進(jìn)展后，關(guān)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)也頻繁出現(xiàn)。在宏觀大力調(diào)控的背景下，在疫情得到進(jìn)一步穩(wěn)定后，市場(chǎng)迎來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)，帶動(dòng)生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工加碼。疫情對(duì)短期內(nèi)的替換需求有實(shí)實(shí)在在影響，當(dāng)前粗略估計(jì)已經(jīng)造成20萬(wàn)噸的天然橡膠需求減量。不過(guò)，工業(yè)品不同于農(nóng)產(chǎn)品，工業(yè)品需求有回補(bǔ)的可能，尤其是在如今非常強(qiáng)有力的宏觀政策刺激下，待告別疫情后，消費(fèi)的增長(zhǎng)會(huì)拉動(dòng)天然橡膠的需求。下面從橡膠的終端消費(fèi)——配套需求來(lái)進(jìn)行分析。

在發(fā)生疫情前，市場(chǎng)對(duì)2020年重卡銷(xiāo)量的預(yù)估要好于去年，2019年重卡表現(xiàn)亮眼，全年銷(xiāo)售117萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2020全年銷(xiāo)量可達(dá)120萬(wàn)輛。乘用車(chē)消費(fèi)在今年同樣有諸多利好：政策的刺激有助于推動(dòng)汽車(chē)的消費(fèi)需求；汽車(chē)本身有著1年景氣2年偏弱的周期，根據(jù)近年的數(shù)據(jù)走勢(shì)來(lái)看，去年年中走到了周期底部，所以汽車(chē)行業(yè)有本身的內(nèi)升動(dòng)力。

圖為全鋼胎開(kāi)工率（%）

在終端需求得到提振的背景下，企業(yè)復(fù)工后成品庫(kù)存會(huì)以非?？斓乃俣缺幌?，庫(kù)存消化后的回籠資金迅速投入到新一輪的原料補(bǔ)庫(kù)、加工生產(chǎn)，在下游企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷加足馬力的情況下，原料庫(kù)存很有可能會(huì)在3月上旬就被消化，同時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)受制于運(yùn)輸車(chē)輛配備不足而導(dǎo)致的原料供應(yīng)不足的情況。

由此，疊加供應(yīng)端減量、原料價(jià)格上漲的支撐，天然橡膠價(jià)格也將得到較為有力的支撐。

圖為輪胎外胎出口量（萬(wàn)條）

E可以考慮跨品種套利策略

目前，上期所已開(kāi)展有天然橡膠期貨（RU）交易，其對(duì)應(yīng)的交割標(biāo)的為全乳膠和泰三煙片膠。2019年8月，上海國(guó)際能源交易中心上市的20號(hào)膠期貨（NR），其交割標(biāo)的對(duì)應(yīng)的為20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠。全乳膠對(duì)應(yīng)的橡膠制品行業(yè)下游需求要好于20號(hào)膠對(duì)應(yīng)的輪胎行業(yè)，去年全乳膠減產(chǎn)，導(dǎo)致今年全乳膠倉(cāng)單注冊(cè)量相比往年降幅非常明顯，未注冊(cè)成倉(cāng)單的全乳膠現(xiàn)貨企業(yè)或會(huì)囤貨提價(jià)。

自20號(hào)膠上市以來(lái)，RU-NR價(jià)差一直在1700—2300元/噸之間波動(dòng)。當(dāng)前價(jià)差1820元/噸，最高時(shí)，價(jià)差在2200元/噸以上。而1700元/噸則是這一價(jià)差的偏低點(diǎn)位。

滬膠交割標(biāo)的是全乳膠，主要是國(guó)內(nèi)產(chǎn)天然橡膠。20號(hào)膠的交割標(biāo)的是標(biāo)膠，來(lái)自東南亞產(chǎn)膠國(guó)所產(chǎn)天然橡膠。當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)處于停割季，要等到5月才開(kāi)割。東南亞雖然處在減產(chǎn)周期，但是原料儲(chǔ)備可以讓標(biāo)膠保持供應(yīng)。而且全乳膠去年減產(chǎn)，今年的產(chǎn)能也可能被利潤(rùn)更高的濃乳膠擠占，所以，全乳膠注冊(cè)倉(cāng)單量較往年減少。這意味著，RU-NR價(jià)差有擴(kuò)大的可能。因此，在當(dāng)前價(jià)差處于相對(duì)低點(diǎn)時(shí)，大約在1700—1800元/噸區(qū)間，可以考慮“買(mǎi)入RU，賣(mài)出NR”的套利策略，做多RU-NR主力合約價(jià)差。

圖為上期所倉(cāng)單（噸）