供給偏緊

受新冠肺炎疫情在世界范圍內(nèi)大面積擴(kuò)散以及原油大跌影響，國(guó)內(nèi)外油脂油料期貨價(jià)格大幅走跌，鄭州菜粕期貨周一低開(kāi)下行。展望后市，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后，菜粕期貨有望企穩(wěn)反彈。

利空影響有限

由于管控力度較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情基本得到控制。但海外疫情卻急劇擴(kuò)散，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走向衰退的擔(dān)憂，導(dǎo)致股市以及大宗商品價(jià)格大幅下挫。另外，因沙特和俄羅斯就原油減產(chǎn)一事未達(dá)成一致，沙特?cái)M采取增加產(chǎn)量、降低油價(jià)的策略逼對(duì)手就范，致使國(guó)際原油價(jià)格大幅走低，一度刷新近16年來(lái)低點(diǎn)。在雙重利空打擊下，油脂油料價(jià)格大幅下挫，美豆也刷新一年多來(lái)低點(diǎn)，拖累菜粕期貨周一大幅下跌。

但是，粕類期貨金融屬性較弱，加之和原油關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，在恐慌情緒釋放后，粕類有望企穩(wěn)。另外，由于有生物柴油概念，油脂和原油的關(guān)聯(lián)性比較緊密，周一油脂板塊主力合約集體跌停正是對(duì)原油大跌的一種正常反應(yīng)。同為油籽下游壓榨產(chǎn)品，油和粕價(jià)格有一定的蹺蹺板效應(yīng)，油脂疲弱可能會(huì)支撐粕類偏強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張

近幾個(gè)月以來(lái)，國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口量同比大幅下滑，港口油廠菜籽庫(kù)存長(zhǎng)時(shí)間在低位徘徊，大多數(shù)油廠因原料不足停產(chǎn)，壓榨開(kāi)工率維持偏低水平。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至2月，2019/2020年度（2019年6月—2020年5月）我國(guó)菜籽進(jìn)口量累計(jì)為138.26萬(wàn)噸，比上年度同期的406.76萬(wàn)噸下降66%。截至3月6日，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)油廠進(jìn)口菜籽庫(kù)存為20.9萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2萬(wàn)噸，但較上年同期的68.45萬(wàn)噸下降69.74%，為歷年來(lái)同期最低水平。

較低的菜籽庫(kù)存使得油廠開(kāi)工率維持低位。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至3月6日當(dāng)周，全國(guó)納入調(diào)查的101家油廠菜籽壓榨量為3萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.5萬(wàn)噸，但為歷史同期最低水平。截至3月6日，進(jìn)口菜籽主要壓榨地區(qū)——兩廣和福建油廠菜粕庫(kù)存為1.2萬(wàn)噸，周環(huán)比減少0.6萬(wàn)噸，降幅為33.3%，較上年同期的4.7萬(wàn)噸下降74.47%。

除此之外，和菜粕在需求上有較強(qiáng)替代作用的豆粕庫(kù)存也處于偏低水平，因?yàn)榇蠖惯M(jìn)口到港量下降，油廠開(kāi)工率降低，加之下游積極補(bǔ)庫(kù)，沿海油廠豆粕庫(kù)存也維持偏低水平。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至3月6日，沿海油廠豆粕庫(kù)存為51.24萬(wàn)噸，周環(huán)比增加4.1萬(wàn)噸，但較上年同期的66.86萬(wàn)噸減少23.36%。而且，由于原料匱乏，本周和下周沿海油廠開(kāi)工率可能繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)油廠豆粕或再度減少。

需求有望轉(zhuǎn)好

菜粕主要用于水產(chǎn)飼料生產(chǎn)。隨著氣溫回升，水產(chǎn)養(yǎng)殖逐漸開(kāi)工，而水產(chǎn)飼料生產(chǎn)一般會(huì)提前1—2個(gè)月。3、4月為飼料廠的菜粕集中采購(gòu)期，近期沿海油廠菜粕成交量增加較為明顯。據(jù)監(jiān)測(cè)，2月沿海油廠菜粕成交量為8.65萬(wàn)噸，月環(huán)比增加7.41萬(wàn)噸，增幅達(dá)597.58%。截至3月6日當(dāng)周，沿海油廠菜粕成交量為0.98萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.26萬(wàn)噸，增幅為36.11%。

另外，由于生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)較高，在非洲豬瘟疫情依舊存在的情況下，養(yǎng)殖戶擴(kuò)養(yǎng)積極性較高。國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量更是連續(xù)4個(gè)月上升，規(guī)模養(yǎng)殖廠生豬存欄量也是連續(xù)小幅增長(zhǎng)。據(jù)有關(guān)部門(mén)預(yù)計(jì)，在今年下半年，我國(guó)生豬存欄量將恢復(fù)到正常年景水平。生豬養(yǎng)殖在蛋白飼料消費(fèi)中占比份額最大，其恢復(fù)性增長(zhǎng)將給包括菜粕在內(nèi)的粕類需求帶來(lái)較大提振。

綜上所述，與其他大宗商品相比，菜粕的金融屬性較弱，節(jié)后以來(lái)價(jià)格幾次重挫基本屬于“錯(cuò)殺”，因?yàn)楣┙o偏緊格局并未轉(zhuǎn)變。操作上，不宜盲目殺跌。