海外疫情仍在蔓延，原油價(jià)格暴跌，增加了全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的擔(dān)憂情緒，市場(chǎng)對(duì)于“通縮”擔(dān)憂升溫。近期，無(wú)論是股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，還是黃金、國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)均遭到通殺。

美股周四再度集體重挫，三大股指均收跌逾9%。標(biāo)普500指數(shù)跌破2500關(guān)口，早盤跌幅擴(kuò)大至7%，為本周第二次熔斷，同時(shí)觸發(fā)美股史上第三次熔斷。道指收跌2352.6點(diǎn)，創(chuàng)史上最大下跌點(diǎn)數(shù)，以及1987年10月以來(lái)最大單日跌幅。

歐洲主要股指大幅下跌，截止收盤，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌639.04點(diǎn)，跌幅為10.87%，報(bào)收于5237.48點(diǎn)。德國(guó)DAX指數(shù)下跌1277.55點(diǎn)，跌幅為12.24%，報(bào)收于9161.13點(diǎn)。法國(guó)CAC40指數(shù)下滑565.99點(diǎn)，跌幅為12.28%，報(bào)收于4044.26點(diǎn)。

WTI原油期貨跌1.48美元/桶，跌幅4.49%，報(bào)31.50美元/桶。布倫特原油期貨跌2.57美元，跌幅7.18%，報(bào)33.22美元/桶。紐約商品交易所黃金期貨市場(chǎng)交投最活躍的4月黃金期價(jià)下跌52美元，收于每盎司1590.30美元，跌幅為3.17%。

與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債收益率大跌。10年期美債收益率跌15.5個(gè)基點(diǎn)至0.666%；30年期美債收益率下跌5.8個(gè)基點(diǎn)至1.257％。

全球經(jīng)濟(jì)“通縮”擔(dān)憂加劇

海外疫情的發(fā)展增加了全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的擔(dān)憂情緒，市場(chǎng)對(duì)于通縮擔(dān)憂升溫。國(guó)際油氣期貨價(jià)格近期持續(xù)大跌，化工品期貨價(jià)格也跟隨下挫，銅、鋁等工業(yè)金屬期貨價(jià)格跌幅也比較明顯。

在此背景下，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的金、銀期貨價(jià)格也持續(xù)下挫，昨日黃金期貨價(jià)格跌超3%。分析認(rèn)為，金銀下挫，一方面是前期貴金屬價(jià)格出現(xiàn)快速上行，短期避險(xiǎn)屬性有所弱化，另一方面需要關(guān)注其中暗示的通縮預(yù)期的演化。

理論上，通貨緊縮通常被定義為物價(jià)水平的持續(xù)下降。然而，關(guān)于基于貨幣視角的通貨緊縮的判斷標(biāo)準(zhǔn)仍存在爭(zhēng)議。目前，比較有影響力的兩類看法是：一，總體物價(jià)水平在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下降，這里的“一段時(shí)間”短的認(rèn)為有半年，長(zhǎng)的則要求到兩年；二，一些國(guó)際組織和央行認(rèn)為核心CPI增速連續(xù)3個(gè)月在1%以下即為事實(shí)上的通貨緊縮。

太平洋證券肖立晟團(tuán)隊(duì)研究指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)再面通縮威脅。一方面，主要國(guó)家核心CPI臨近1%的事實(shí)性通縮判斷標(biāo)準(zhǔn)。歐元區(qū)核心HICP同比增速長(zhǎng)期在1%附近掙扎，中國(guó)非食品CPI同比增速自2019年初持續(xù)下滑并在9月抵達(dá)1%的臨界點(diǎn)。另一方面，主要國(guó)家PPI價(jià)格指數(shù)重返負(fù)增長(zhǎng)。自2018年4季度起，美國(guó)、歐元區(qū)和中國(guó)PPI定基指數(shù)重返下行階段，而這距離2014-2015年的“潛在”通縮狀態(tài)剛剛過(guò)去2年左右。

肖立晟團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前全球通縮壓力主要來(lái)自投資需求不足。傳統(tǒng)支柱行業(yè)隕落，新的增長(zhǎng)動(dòng)能還未起來(lái)，導(dǎo)致有效需求出現(xiàn)不足。過(guò)去全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以來(lái)房地產(chǎn)，而如今傳統(tǒng)支柱行業(yè)隕落、與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度下降，新的增長(zhǎng)動(dòng)能還未起來(lái)，導(dǎo)致全球投資需求不足的情況很可能將持續(xù)下去。此外，資本邊際效率遞減、投資需求不足，一方面直接影響與投資密切相關(guān)的黑色、有色和工業(yè)原料產(chǎn)品的需求，另一方面也可能通過(guò)收入渠道導(dǎo)致消費(fèi)不足問(wèn)題，進(jìn)而引發(fā)通縮壓力。

從逆周期調(diào)節(jié)角度來(lái)看，肖立晟團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體杠桿率已經(jīng)處于高位，通過(guò)負(fù)債型的信用擴(kuò)張刺激增長(zhǎng)的模式也已接近尾聲。盡管受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力的影響德國(guó)似乎在朝著更加寬松的財(cái)政立場(chǎng)邁進(jìn)，但當(dāng)前的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還未到達(dá)逆周期刺激的觸發(fā)點(diǎn)，同時(shí)財(cái)政還面臨著平衡預(yù)算承諾的制約。上述因素表明當(dāng)前主要國(guó)家應(yīng)對(duì)通縮威脅的政策空間有限，通縮風(fēng)險(xiǎn)的危害性可能會(huì)進(jìn)一步加劇。

流動(dòng)性壓力加劇市場(chǎng)拋售

在昨天業(yè)績(jī)的市場(chǎng)和資產(chǎn)表現(xiàn)中，在美股大跌的同時(shí)，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金的也大幅下跌，美元反而大漲，表明市場(chǎng)流動(dòng)性面臨明顯壓力，新興市場(chǎng)匯率普遍大跌。

中金公司指出，大量的倉(cāng)位觸及融資止損線被迫賣出以及ETF贖回都可能加大市場(chǎng)壓力。

也正因?yàn)槿绱?，美?lián)儲(chǔ)決定將向市場(chǎng)緊急投放1.5萬(wàn)億美元的流動(dòng)性、同時(shí)轉(zhuǎn)變部分當(dāng)前擴(kuò)表操作的債券購(gòu)買期限以試圖緩解這一壓力，市場(chǎng)雖然一度在盤中明顯反彈，但收盤依然回吐了所有漲幅。

機(jī)構(gòu)：堅(jiān)定買入A股

安信證券表示，對(duì)A股依然依然非常樂(lè)觀，如果市場(chǎng)跟隨海外恐慌下跌，那么就是黃金坑3.0。但我們不認(rèn)同恐慌，即使海外恐慌，國(guó)內(nèi)需要理性。

首先，目前是否可以說(shuō)是金融危機(jī)？

目前歐美股市已是熊市，但不能稱之為金融危機(jī)。目前沒(méi)有主要金融機(jī)構(gòu)扛不住，08年3月貝爾斯登就倒下了。

其次，目前是否可以說(shuō)美國(guó)疫情控不?。?/p>

我認(rèn)為不宜輕視人類的智慧與能力，不宜輕視美利堅(jiān)合眾國(guó)。防控新冠是不容易，但也絕非mission impossible，過(guò)去兩個(gè)月全球已經(jīng)積累了很多成功經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)曾經(jīng)擔(dān)心春運(yùn)返程潮大爆發(fā)，結(jié)果并沒(méi)有。很多人曾經(jīng)覺得新加坡佛系要出大事，結(jié)果新加坡控得非常好！很多人曾經(jīng)覺得韓國(guó)防控力度不如中國(guó)，要花很長(zhǎng)時(shí)間才能控制，但實(shí)際上韓國(guó)很快就新增確診拐點(diǎn)。很多人覺得意大利做不到封城民眾不會(huì)戴口罩，但是現(xiàn)在意大利也都做到了，拐點(diǎn)可期。所以只要美國(guó)吸取全球經(jīng)驗(yàn)加強(qiáng)防疫措施，新冠可以戰(zhàn)勝。

最后，如何看待全球背景下的中國(guó)與A股市場(chǎng)？

我們認(rèn)為，中國(guó)處于最優(yōu)位置，中國(guó)的金融體系和海外最大不同，不是充足氣的氣球要擔(dān)心被新冠戳破，是之前主動(dòng)（去杠桿）放了一些氣的氣球，在這個(gè)時(shí)候反而是充氣的過(guò)程。中國(guó)遠(yuǎn)還沒(méi)有日本化，現(xiàn)在中國(guó)如果寬松，絕對(duì)不會(huì)對(duì)實(shí)體和金融市場(chǎng)都沒(méi)效果 。08年中國(guó)是先收緊再寬松，但真正刺激資產(chǎn)價(jià)格暴漲。 今天政策絕不會(huì)收緊，也不會(huì)急著強(qiáng)刺激，經(jīng)濟(jì)內(nèi)外壓力下穩(wěn)就業(yè)，必然是一個(gè)寬松逐步加碼的過(guò)程，這個(gè)時(shí)候A股必然是估值擴(kuò)張的過(guò)程，這是今年A股走強(qiáng)的核心矛盾，進(jìn)出口鏈條的暫時(shí)中斷與損失是次要矛盾。