需求加速回暖，國(guó)內(nèi)庫(kù)存料在4月迎來(lái)拐點(diǎn)，銅價(jià)有望企穩(wěn)回升，但回升空間有限。預(yù)計(jì)二季度滬銅運(yùn)行區(qū)間為43000—48000元/噸，倫銅運(yùn)行區(qū)間為5400—6000美元/噸。

近日海外疫情擴(kuò)散，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)下行的憂慮，全球主要金融市場(chǎng)均劇烈波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著回落，銅價(jià)也大幅走低，倫銅一度跌破5500美元/噸成本線支撐。但隨著國(guó)內(nèi)需求逐漸好轉(zhuǎn)，銅價(jià)有望自低位回升。

海外疫情蔓延

去年全球制造業(yè)疲軟狀況有所改善，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒高漲，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)敏感的銅也隨之上漲。突如其來(lái)的疫情打破銅市短暫的回升局面，目前來(lái)看，海外疫情短期內(nèi)難以得到有效控制，日本2月服務(wù)業(yè)活動(dòng)以近六年來(lái)最快速度收縮，未來(lái)將有更多國(guó)家的負(fù)面影響顯現(xiàn)。全球貿(mào)易也將顯著回落，且不亞于貿(mào)易摩擦帶來(lái)的影響。疫情的出現(xiàn)將加大全球經(jīng)濟(jì)的下行壓力，國(guó)際貨幣基金組織IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至3.2%，此前為3.3%，并表示可能在下一次全球經(jīng)濟(jì)展望中調(diào)降全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，市場(chǎng)整體情緒偏悲觀。

基本面持續(xù)改善

2月受硫酸脹庫(kù)影響，部分冶煉廠被迫減產(chǎn)或檢修，導(dǎo)致2月電解銅產(chǎn)量下滑至68.31萬(wàn)噸。但疫情對(duì)銅產(chǎn)業(yè)鏈上游的影響明顯小于對(duì)下游的沖擊，冶煉廠與加工企業(yè)生產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)、開(kāi)工情況不匹配，造成電解銅供大于求，庫(kù)存大幅增長(zhǎng)。2月銅材企業(yè)復(fù)工延后，人員到崗不足，終端需求疲弱，訂單不足導(dǎo)致銅材企業(yè)開(kāi)工率明顯低于往年水平。疫情影響今年全球銅需求料高于20萬(wàn)噸，全球銅市供需平衡表將由小幅短缺轉(zhuǎn)向小幅過(guò)剩。

隨著疫情得到有效控制，企業(yè)復(fù)工加快，3月銅材加工企業(yè)開(kāi)工環(huán)比顯著回升。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，3月銅管企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比回升37.83個(gè)百分點(diǎn)至76.89%，精銅制桿企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比回升27.71個(gè)百分點(diǎn)至53.58%，電線電纜企業(yè)開(kāi)工環(huán)比回升31.4個(gè)百分點(diǎn)至66.08%。在政府的大力支持下，全國(guó)（除湖北外）復(fù)工情況基本達(dá)到往年水平，隨后將加快生產(chǎn)步伐追趕此前失去的進(jìn)度。目前國(guó)內(nèi)疫情已接近尾聲，后續(xù)湖北地區(qū)也將陸續(xù)放開(kāi)交通管制，并啟動(dòng)復(fù)工。多地已公布新增基建項(xiàng)目，投資將加速釋放，全國(guó)電網(wǎng)、房地產(chǎn)項(xiàng)目逐步啟動(dòng)，多數(shù)線纜企業(yè)預(yù)計(jì)3月中旬恢復(fù)正常水平，空調(diào)企業(yè)為夏季來(lái)臨提前備庫(kù)。由于疫情對(duì)需求端影響更大，因此疫情影響弱化后，全國(guó)將恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，需求回升的彈性也更大。供需結(jié)構(gòu)邊際持續(xù)改善，對(duì)二季度銅價(jià)形成有力支撐。

庫(kù)存增速放緩

由于春節(jié)因素及疫情導(dǎo)致的供需時(shí)間錯(cuò)配，庫(kù)存持續(xù)大幅增長(zhǎng)，累積幅度高于往年水平，截至3月6日，上期所銅庫(kù)存為34.51萬(wàn)噸，較春節(jié)前增加18.93萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)10.9萬(wàn)噸。3月以來(lái)企業(yè)復(fù)產(chǎn)加快，庫(kù)存增速放緩，4月庫(kù)存有望迎來(lái)拐點(diǎn)。另外，春節(jié)前全球顯性庫(kù)存處于低位，2月庫(kù)存大量增加后，目前基本持平于去年。

綜上所述，需求加速回暖，二季度消費(fèi)旺季仍可期，國(guó)內(nèi)庫(kù)存料在4月迎來(lái)拐點(diǎn)，銅價(jià)有望自低位回升，但回升空間有限。市場(chǎng)情緒將在全球經(jīng)濟(jì)疲軟及寬松政策支持的多空情緒中轉(zhuǎn)換，造成銅價(jià)振蕩反復(fù)，預(yù)計(jì)二季度滬銅運(yùn)行區(qū)間為43000—48000元/噸，倫銅運(yùn)行區(qū)間為5400—6000美元/噸。全年來(lái)看銅市供應(yīng)將出現(xiàn)小幅過(guò)剩局面，銅價(jià)中期料承壓運(yùn)行。