宏觀經(jīng)濟形勢嚴峻銅價承壓下行

我們知道，銅具備很強的金融屬性，銅價的走勢與經(jīng)濟周期、通脹周期具備高度的正相關性。按照歷史經(jīng)驗來看，在步入經(jīng)濟衰退周期1~6個月之后，銅價上漲趨勢將會出現(xiàn)轉折，這一點在1990年、2001年、以及2008年的金融危機中都得到了充分的體現(xiàn)。

從目前的經(jīng)濟形勢來看，從2018年開始，經(jīng)濟增速就已經(jīng)出現(xiàn)的明顯的放緩跡象，2019年經(jīng)濟下行壓力更是不斷增加，大宗商品的價格也在這一階段呈現(xiàn)下降的趨勢。雪上加霜的是，2020年初新冠肺炎疫情首先沖擊中國，隨后疫情又向海外蔓延。3月初，原油暴跌“黑天鵝”事件來襲，由沙特掀起的原油價格戰(zhàn)導致國際油價暴跌兩成以上，原本就十分脆弱的資本市場愈發(fā)敏感，全球股市一片下跌。由于原油和銅都是工業(yè)生產(chǎn)中重要的原燃材料，國際原油的價格和銅價之間呈現(xiàn)正相關性，而經(jīng)濟周期的變化也會影響原油和銅的需求，因此，原油價格的下跌對銅價也造成了比較大的壓力。

短期來看，疫情蔓延加上國際油價暴跌對于全球經(jīng)濟的打擊是顯而易見的，3月9日，銅價已經(jīng)跌破了底部支撐位5500美元/噸，并且還有繼續(xù)探底的趨勢。2月份的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)在疫情的沖擊下已經(jīng)出現(xiàn)了斷崖式的下滑，加上長期的經(jīng)濟結構又是處于一個下行的周期，IMF預計2020年全球增速甚至要低于2019年2.9%的水平。在目前嚴峻的經(jīng)濟大環(huán)境下，2020年宏觀層面對銅價的支撐力度將進一步減弱，同時還要警惕經(jīng)濟形勢惡化的風險。

2020年銅產(chǎn)業(yè)運行情況分析和預測

2020年，全球銅精礦市場供給格局將逐漸由緊向松過渡。據(jù)測算，2019年銅礦擴產(chǎn)計劃預計共新增產(chǎn)量銅精礦37.5萬噸，這些項目在2020年預計仍有30萬噸左右的產(chǎn)能釋放。2020年的擴產(chǎn)項目預計可新增銅精礦產(chǎn)量達69萬金屬噸左右。即使這些新增項目的達產(chǎn)情況可能會小于計劃產(chǎn)量，但總體而言，在2020年銅礦端供給情況將會得到一定程度的緩解，尤其是下半年以后。

2019年，中國冶煉企業(yè)全年精煉銅產(chǎn)量在871.9萬噸左右，2020年一季度，受到疫情的影響冶煉企業(yè)面臨硫酸脹庫的問題，短期內精煉銅的產(chǎn)出出現(xiàn)了一定下滑。中長期來看，中國仍就處于冶煉產(chǎn)能擴張的階段，2020年仍舊有40萬噸左右的新增產(chǎn)能要得到釋放，在硫酸壓力下資金能力不強的企業(yè)可能要被迫讓出一部分市場份額，但是行業(yè)內的老牌銅企，如紫金、江銅、銅陵等都有自己的礦山，自有礦的毛利率都很高，所以不管是出于營收目標的考慮還是市場競爭的考量，減產(chǎn)都不算是一個長期的最優(yōu)解決辦法。隨著交通運輸?shù)幕謴秃土蛩嵯掠蔚钠髽I(yè)陸續(xù)復工復產(chǎn)，在新增產(chǎn)能與份額吞并的環(huán)境下，2020年，中國精煉銅產(chǎn)量預計不會有明顯的下降，甚至可能保持小幅的增長，預計全年的產(chǎn)量在900萬噸左右。

2月份，在疫情的影響下，銅下游加工企業(yè)的生產(chǎn)情況都受到了比較大的影響，大部分企業(yè)直到2月下旬才開始復工，訂單量出現(xiàn)了明顯的下滑，因此復工后的復產(chǎn)情況并不理想，2月份整個銅材企業(yè)的綜合開工率只有30%左右。細分來看，銅桿企業(yè)受到影響較大，由于員工到崗不足、訂單消費不佳、成品庫存積壓等問題，2月的產(chǎn)能利用率不到25%，銅板帶企業(yè)產(chǎn)能利用率在37.5%左右，銅管企業(yè)為40.5%，銅棒企業(yè)因為廢銅原料的問題開工率更低，只有27.56%。進入3月，加工企業(yè)的生產(chǎn)情況有了一定的好轉。據(jù)調研顯示，南方地區(qū)銅材生產(chǎn)企業(yè)基本上已恢復生產(chǎn)，3月份產(chǎn)能利用率預計可以恢復到60%~70%的水平。另外，企業(yè)3月的訂單情況也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的好轉，雖然相較于往年終端需求仍然偏弱，交貨期也有延長，但是3月中后旬之后終端消費有望恢復正常，預計在一季度末到二季度初，銅材的消費將迎來一波小高潮。

廢銅方面，目前國內廢銅市場由供給處于一個“假”的緊缺局面，廢銅的賣方銅價大幅下跌而捂貨惜售，廢銅的實際供給并沒有減少，只是儲存在倉庫沒有銷售。從實際的供給來看，2020年一季度，廢銅批文總量已經(jīng)達到30余萬噸，這個數(shù)字相較于去年全年56萬噸的總量來說還是比較充足的。而且去年進口政策的調整導致中國廢銅進口量下降顯著，這些減少的廢銅并沒有消失，只是轉移到了東南亞和東亞的一些國家。最近一年，馬來西亞、泰國、日本等國的廢銅儲量都有了明顯增加，今年，這些國家生產(chǎn)的銅錠、黃銅錠、粗煉成的黃銅棒等廢銅粗加工產(chǎn)品預計將會逐步進入中國市場，這將對精銅的消費形成一定沖擊。

目前，銅價面臨的主要上行壓力就是來自于庫存和消費兩個方面。截至3月6日，全球銅庫存已經(jīng)從歷史的低位的24萬噸位置攀升至42萬噸左右，主要還是受到疫情的影響。按照往年庫存的規(guī)律來看，過去幾年在春節(jié)之后都會進入累庫的階段，這是一個正常的市場規(guī)律。但是今年，由于春節(jié)時間比往年都早，加上疫情的影響導致冶煉廠發(fā)貨困難，所以今年累庫的時間要明顯提前，累庫的幅度也已經(jīng)超過2019年的水平。受疫情的影響，今年下游消費恢復時間要明顯滯后一個月以上，3月份，大多地區(qū)的交通已經(jīng)恢復正常，下游加工企業(yè)也在逐步恢復生產(chǎn)，消費端正在緩慢恢復。預計一季度末庫存的拐點可能會出現(xiàn)，屆時庫存將會進入去庫的階段，銅價的壓力也會得到一定的緩解。

終端消費方面，由于疫情的影響，經(jīng)濟下行壓力進一步增大，國家逆周期調節(jié)的力度正在不斷加大?？照{家電行業(yè)庫存壓力較大，汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈受全球疫情擴散的影響較大，預計難以為銅的消費提供較大增量。房地產(chǎn)行業(yè)雖然復工時間大幅延后，但今年的房地產(chǎn)政策預計將中性偏松，竣工好轉刺激銅消費的邏輯預計在下半年可以得到兌現(xiàn)。疫情之下，電網(wǎng)投資正在不斷加碼，2020年全年的投資規(guī)模預計將超過預期的4080億元，同時基建投資的加碼也將成為銅消費的新增長點，尤其是在特高壓、充電樁、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)等“新基建”方向，都將為銅消費提供新的增量。在疫情的影響下，銅消費端經(jīng)歷了一段黑暗的停滯期，但是復蘇的曙光已經(jīng)出現(xiàn)，預計銅消費將在二、三季度迎來回暖。

2020年銅價走勢預測

整體來看，不管是從供給層面還是需求層面，2020年銅價面臨的壓力都比較大。一季度的價格已經(jīng)因為疫情的影響跌到了底部區(qū)間，3月初又遭遇原油價格大幅下跌的事件，銅價再次探底。當前宏觀面不確定風險仍舊偏高，一方面海外疫情的風險仍然需要警惕，雖然國內疫情已經(jīng)得到了比較有效的控制，但是日本、韓國、意大利等國都是制造業(yè)大國，疫情在這些國家不能在短時間內得到有效控制的話將對全球經(jīng)濟造成嚴重的影響；另一方面還要關注原油“黑天鵝”事件的后續(xù)進展，原油的價格走勢和經(jīng)濟情況密切相關，如果價格戰(zhàn)長期持續(xù)的話全球的經(jīng)濟政治格局都會發(fā)生重大的變化。

雖然筆者預計消費會在二、三季度開始恢復，但是能否恢復到正常水平還具備很大的不確定因素。因此，銅價在二季度或將繼續(xù)維持在低位的震蕩區(qū)間，相較于一季度整體重心可能稍向上移動。

三季度，銅市將迎來“金九銀十”的旺季，如果房地產(chǎn)市場竣工速度如預期般回暖，同時在國家調控政策的刺激下，銅終端消費有望得比較大幅度的提振，終端企業(yè)的庫存壓力也將得到緩解，銅價可能會開啟反彈趨勢。

四季度，主要關注全年各項指標完成情況，若宏觀環(huán)境在經(jīng)濟手段的刺激作用下逐漸改善，銅價還有繼續(xù)向上的動力，但是預計難以達到去年的高點。

綜合來看，我們預計銅價全年將呈現(xiàn)先抑后揚的震蕩走勢，滬銅主力年內高位在5萬元/噸，低位4.2萬元/噸，倫銅運行區(qū)間預計在5100美元~6400美元/噸。其中高位基本在年前已經(jīng)達到，低位可能在近期也會出現(xiàn)。