核心內(nèi)容

1、家庭消費(fèi)與社會消費(fèi)不能無縫對接，同時輸入型病例頻發(fā)，社會消費(fèi)基本恢復(fù)預(yù)計需等到4月中下旬；

2、3月下旬和4月上旬蛋價向下調(diào)整時，盤面有跟跌風(fēng)險，JD2004合約破前低的可能性較大，JD2005合約當(dāng)前盤面價大幅下跌阻力較大，JD2009合約可低吸做多中秋需求；

3、輸入型病例和國際經(jīng)濟(jì)或衰退有望成為二季度甚至全年雞蛋消費(fèi)的潛在風(fēng)險事件。

上周OPEC+放棄減產(chǎn)開啟價格戰(zhàn)的陰霾尚未散去，國外新冠肺炎疫情確診&疑似病例連續(xù)增長的消息不斷涌現(xiàn)，國際市場悲觀情緒蔓延，美股周內(nèi)兩次熔斷，即便國內(nèi)新冠疫情非重災(zāi)區(qū)相繼解封和下調(diào)疫情響應(yīng)級別，也不能改變國內(nèi)關(guān)聯(lián)大宗商品“跳水”的命運(yùn)。雞蛋上周也出現(xiàn)連續(xù)大跌，那么，這次連跌是大環(huán)境情緒使然，還是雞蛋自身基本面決定的？主力合約已然見底，還是有繼續(xù)下探的可能尼？下面我們來一一分辨。

供過于求未改，上周期價連續(xù)下挫

我們知道市場看多二季度蛋價的邏輯之一是復(fù)工之后的消費(fèi)增長，之二是交通恢復(fù)后的老雞淘汰，之三是肉禽階段性缺口和生豬復(fù)養(yǎng)緩慢。對比之后可以發(fā)現(xiàn)，三個邏輯對市場的影響力度有差異。其中消費(fèi)增長與老雞淘汰幾乎同時啟動，且直接影響雞蛋價格，傳導(dǎo)路徑簡單，對蛋雞市場的影響也最大。肉禽階段性缺口和生豬復(fù)養(yǎng)緩慢，則主要通過肉禽市場影響淘汰雞價格，在淘汰雞價格比之雞蛋價格絕對占優(yōu)，且短期蛋價較難大漲時，養(yǎng)殖單位會選擇淘汰老雞，騰欄上蛋雛苗或者直接補(bǔ)青年雞，為下一波“旺季”做準(zhǔn)備。否則，養(yǎng)殖單位將選擇延遲淘汰或干脆換羽。

很顯然3月中旬復(fù)工復(fù)產(chǎn)對蛋價的提振效果一般，多數(shù)產(chǎn)區(qū)在3元以上依然有壓力，老雞淘汰受各地管控，和屠宰廠開工率限制，整體淘汰量仍低于往年同期（圖1），同時肉禽和生豬板塊的拉升作用尚未顯現(xiàn)，雞蛋供過于求的格局未能改變，因此上周雞蛋期貨與現(xiàn)貨背離，連續(xù)大幅下挫，提前走蛋價下跌預(yù)期。期貨提前增倉下跌，雞蛋基本面偏弱是決定性因素，同時國際資本市場悲觀情緒蔓延，以及國內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)輸入型新冠肺炎疫情，在一定程度上，增加了國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的難度。盤面大跌與其說是國際大環(huán)境情緒使然，不如說是弱基本面驅(qū)動下的市場選擇。

深跌后反彈，盤面是否已見底

上周二季度合約都有不小的跌幅，這已經(jīng)是底了嗎？不一定。

此前在報告和直播中均有表示，今年3月中下旬雞蛋供應(yīng)依然充足，而家庭消費(fèi)向加工廠、企業(yè)單位和學(xué)校消費(fèi)（以下統(tǒng)稱“社會消費(fèi)”）的轉(zhuǎn)化不能無縫對接，因此蛋價會出現(xiàn)一次低價期，北方部分低價區(qū)會向2元逼近，但下破2元阻力較大。而4、5月份雖然供應(yīng)依然呈增長趨勢，但淘汰恢復(fù)正常后，過低蛋價會刺激養(yǎng)殖單位淘汰老雞，因此極低蛋價不易出現(xiàn)，同時供應(yīng)充足也使得蛋價不會過分高漲，此前預(yù)計5月現(xiàn)貨價格較難超過3.5元/斤。目前這兩個邏輯框架不變，需要加入的風(fēng)險因素是輸入型新冠肺炎疫情，和國際可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，先來說一下對行情的判斷，文末補(bǔ)充講一講對上述兩個風(fēng)險因素的思考。

從目前復(fù)工和學(xué)校開學(xué)的情況看，復(fù)工有序推進(jìn)，但員工返程后多需要居家或集中隔離，企業(yè)和工廠并沒有恢復(fù)至完全正常狀態(tài)，因此家庭消費(fèi)逐步減少，而社會消費(fèi)尚不能無縫對接，同時考慮到國內(nèi)頻頻出現(xiàn)輸入型病例，增加所屬企業(yè)復(fù)工難度，社會消費(fèi)基本恢復(fù)預(yù)計需等到4月中下旬，4月上旬蛋價仍有可能繼續(xù)承壓，月度蛋價預(yù)計在2.5-3.2元/斤之間波動。JD2004合約現(xiàn)在的盤面價，與低價相比仍有升水，因此3月下旬和4月上旬蛋價向下調(diào)整時，盤面有跟跌風(fēng)險，破前低的可能性較大。

5月份對應(yīng)現(xiàn)貨預(yù)計在2.8-3.5元/斤，JD2005合約當(dāng)前盤面價大幅下跌阻力較大，3100一線有支撐，向上空間以現(xiàn)貨高價為限。JD2006合約有端午節(jié)支撐，后期有補(bǔ)漲空間，高點(diǎn)看至3570。

JD2007、JD2008合約因今年中秋節(jié)在10月1日，時間比較靠后，備貨動作預(yù)計較往年推遲，因此以反套做闊價差為主。目前價差為-605，目標(biāo)價差-850（圖2）。

JD2009合約4200附近可低吸做多中秋需求，高點(diǎn)暫看4600。JD59價差目前由JD2005合約主導(dǎo)（圖3），大幅下行走弱阻力較大，價差預(yù)計在低位區(qū)間震蕩，建議以觀望為主。中秋后合約變動因素較多，暫時不做點(diǎn)位預(yù)測。

國際經(jīng)濟(jì)或衰退與雞蛋有何關(guān)系

關(guān)注雞蛋和雞蛋期貨的投資者都知道，并不是所有的國際性大事件，都能在雞蛋期貨上得到反應(yīng)，這個特點(diǎn)也算是喜歡雞蛋期貨的投資者的一個小驕傲。今天要說的不是國際事件本身對雞蛋和盤面的影響，而是國際金融恐慌蔓延并對國際經(jīng)濟(jì)帶來實(shí)質(zhì)影響時，雖說國內(nèi)疫情防控勝利在望，但接受國際訂單、產(chǎn)品主銷國外的涉外企業(yè)首先受到拖累，其次是與之相關(guān)的上游產(chǎn)業(yè)、企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)不景氣，工作者收入下滑，社會購買力下降。雞蛋作為生活必須品，其購買量不會急劇縮減，但不能支撐其價格大幅高出同類商品，因此如果二季度國外經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)問題，國內(nèi)雖有系列貨幣和財政政策刺激，企業(yè)“自食其力”的能力終不如以往，雞蛋的社會消費(fèi)量和溢價能力下滑。

輸入型新冠肺炎疫情方面，首先會增加國內(nèi)防控壓力，其次確診或疑似病例可能導(dǎo)致其所屬企業(yè)推遲復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，目前已見報道的輸入型病例多出現(xiàn)在北京、廣州、上海，而這三個地區(qū)是雞蛋的主銷區(qū)，如果輸入型病例未能得到良好控制，那么主消費(fèi)區(qū)的社會消費(fèi)將不能正常釋放以助力蛋價走高。

因此以上兩個事件有望成為二季度甚至全年雞蛋消費(fèi)的潛在風(fēng)險事件。