近日，滬錫持續(xù)大幅下跌，刷新近三年以來新低，3月12日以來已累計(jì)下跌20.14%，倫錫（3月合約）已累計(jì)下跌24.65%。電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈影響已經(jīng)逐步從預(yù)期和情緒層面轉(zhuǎn)移到實(shí)際層面。目前來看，在新冠肺炎疫情好轉(zhuǎn)前，滬錫暫無強(qiáng)有力的支撐位，或再下探10萬整數(shù)關(guān)口，即使出現(xiàn)短暫回調(diào)亦難以改變下行的趨勢(shì)。當(dāng)新冠肺炎疫情好轉(zhuǎn)后或情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變后，錫價(jià)會(huì)迎來較大的持續(xù)性的修復(fù)性上漲。

錫市行情分析

3月12日以來，滬錫連續(xù)下跌，從最高的135480元/噸跌至108190元/噸，跌幅已經(jīng)達(dá)到20.14%，不斷刷新近三年以來新低，盤面看已經(jīng)沒有強(qiáng)有力的支撐點(diǎn)，下跌趨勢(shì)短期內(nèi)或難以遏制，即使小幅回調(diào)也難以改變下跌趨勢(shì)。從盤面看，滬錫仍有下行跡象，近期或下探10萬整數(shù)關(guān)，觀察其能否得到支撐。倫錫方面，倫錫（3月合約）近期已經(jīng)從17260元/噸的前高位置跌至13005美元/噸，下跌24.65%，且仍有下行的趨勢(shì)。

宏觀因素分析

新冠肺炎疫情在全球蔓延程度不斷加劇，各國(guó)政府采取“封城”“封國(guó)”等措施應(yīng)對(duì)疫情的蔓延，不光是旅游業(yè)、交通業(yè)、酒店業(yè)以及娛樂等服務(wù)業(yè)受到直接沖擊，制造業(yè)整個(gè)供應(yīng)鏈的健康運(yùn)行亦難以實(shí)現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到實(shí)質(zhì)性影響。

作為制造業(yè)的核心組成部分，電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿降臎_擊最為嚴(yán)重。首先是需求端，蘋果(6487, 64.00, 1.00%)公司因冠狀病毒關(guān)閉中國(guó)境外所有商店，微軟宣布即時(shí)關(guān)閉全球所有旗下店鋪，只提供線上服務(wù)，美國(guó)硅谷諸多公司亦宣布居家辦公，降低與國(guó)外公司的聯(lián)系。如此背景下，疊加消費(fèi)者在沒有特殊情況情況下會(huì)居家應(yīng)對(duì)疫情，電子類產(chǎn)品消費(fèi)下降，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的終端需求主動(dòng)和被動(dòng)不足明顯。供給端，從原料供應(yīng)到零部件到半成品再到產(chǎn)成品，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈將全球資源國(guó)、加工國(guó)和消費(fèi)國(guó)聯(lián)系在一起，當(dāng)疫情發(fā)展使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈斷裂時(shí)，那么電子產(chǎn)業(yè)鏈的供給亦出現(xiàn)問題，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈從供需兩端受到實(shí)質(zhì)性沖擊，亦主導(dǎo)了錫市的下跌。

之前是疫情在全球的蔓延使得電子產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)預(yù)期和需求預(yù)期受到影響，通過市場(chǎng)情緒的變化使得錫市下跌，故當(dāng)市場(chǎng)情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)時(shí)，錫價(jià)則快速持續(xù)進(jìn)行了修復(fù)性上漲。然而當(dāng)前情況下，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)受到實(shí)質(zhì)性影響，并且影響會(huì)愈發(fā)嚴(yán)重，故對(duì)錫價(jià)的影響不再是情緒影響，而是供需基本面的實(shí)質(zhì)性影響。電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿接绊?，錫的需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致錫價(jià)下跌，并且本次下跌不會(huì)像之前市場(chǎng)情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)便會(huì)快速持續(xù)修復(fù)性上漲，只有全球疫情得到實(shí)際控制，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈重新復(fù)蘇，才會(huì)有效拉動(dòng)錫價(jià)。

現(xiàn)階段錫價(jià)邏輯分析

錫作為電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的核心原材料之一，具體產(chǎn)品主要在于錫焊料方面，用于電子焊接。該領(lǐng)域目前占錫下游應(yīng)用的48%左右，故電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)行對(duì)于錫的影響非常大。

新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)的蔓延會(huì)影響電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)和原材料的供應(yīng)，對(duì)電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品的消費(fèi)亦會(huì)有較大的沖擊，故國(guó)內(nèi)疫情的發(fā)展對(duì)錫市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的沖擊，但是疫情嚴(yán)重階段主要在春節(jié)假期期間，錫市開市后，中國(guó)的疫情已經(jīng)開始緩解，故錫市一次性大幅下跌后便開始了修復(fù)性上漲。

日本、韓國(guó)以及美歐等主要國(guó)家為電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的終端參與者，是電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的核心參與者和消費(fèi)者，故這些國(guó)家的停產(chǎn)停工以及“封城”“封國(guó)”對(duì)于電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的影響會(huì)更大。故新冠肺炎疫情在美歐日韓大幅蔓延之際，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿搅藢?shí)質(zhì)性打擊，相關(guān)的企業(yè)亦會(huì)停產(chǎn)或者減產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)鏈的停滯影響錫的需求，錫價(jià)亦受到致命性打擊。故近期疫情對(duì)錫價(jià)的影響不僅僅是市場(chǎng)情緒的影響，更是從錫的供需基本面影響到了錫價(jià)。

上市公司套保案例分析

電子產(chǎn)業(yè)鏈及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)為錫的主要消費(fèi)端，錫價(jià)的變化對(duì)其影響顯著，下游企業(yè)均希望在錫價(jià)較低時(shí)進(jìn)行買入套保，鎖定成本。當(dāng)前疫情在海外持續(xù)蔓延，打擊電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，錫價(jià)持續(xù)下跌，已經(jīng)跌破近三年最低位置，并不斷創(chuàng)新低。作為錫產(chǎn)業(yè)下游的上市公司，應(yīng)該如何進(jìn)行操作，是逢低逐步套保鎖定成本，還是采購(gòu)現(xiàn)貨，或是按需采購(gòu)？深圳某上市電子企業(yè)，年需錫量為700—800噸，面對(duì)當(dāng)前行情，方正中期期貨研究院有色金屬組為其提供了對(duì)應(yīng)的套保或操作策略。

目前，錫價(jià)已經(jīng)跌破近三年低位，且仍有進(jìn)一步下跌的趨勢(shì)，暫時(shí)沒有明確的支撐位，故方正中期期貨有色金屬研發(fā)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為此時(shí)若買入套保會(huì)承受較大的風(fēng)險(xiǎn)，不宜進(jìn)行此操作，應(yīng)該等行情底部穩(wěn)定時(shí)再進(jìn)行買入套保。海外疫情有明顯好轉(zhuǎn)時(shí)便是買入套保的良機(jī)，企業(yè)暫時(shí)應(yīng)該按需采購(gòu)現(xiàn)貨，過多采購(gòu)亦應(yīng)該等待行情明確時(shí)。對(duì)于庫(kù)存現(xiàn)貨，企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行賣保保值。

總結(jié)及建議

作為錫下游的核心，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)受到實(shí)質(zhì)性影響，并且影響會(huì)愈發(fā)嚴(yán)重。因電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿接绊懀a的需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致錫價(jià)下跌，并且本次下跌不會(huì)像之前那樣市場(chǎng)情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)便會(huì)快速持續(xù)修復(fù)性上漲，只有疫情出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈重新復(fù)蘇，才會(huì)有效拉動(dòng)錫價(jià)。

滬錫跌破前低位置，刷新近三年以來新低，盤面看滬錫已經(jīng)正式進(jìn)入下行區(qū)間。電子產(chǎn)業(yè)鏈和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈影響已經(jīng)逐步從預(yù)期和情緒層面轉(zhuǎn)移到實(shí)際層面，并且國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響全球多個(gè)國(guó)家進(jìn)入技術(shù)性熊市和倫錫走勢(shì)大跌均是負(fù)面拖累因素。我們認(rèn)為在疫情好轉(zhuǎn)前的短期內(nèi)，滬錫因?yàn)殡娮雍桶雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿綄?shí)質(zhì)性沖擊而繼續(xù)下跌，暫無強(qiáng)有力的支撐位，近期將測(cè)試10萬整數(shù)關(guān)口，若無法得到支撐，則會(huì)繼續(xù)下跌，即使短暫的回調(diào)亦難以改變下行的趨勢(shì)。當(dāng)疫情好轉(zhuǎn)后或情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變后會(huì)迎來較大的持續(xù)性的修復(fù)性上漲。期現(xiàn)基差已經(jīng)處于歷史高位，可以進(jìn)行期現(xiàn)套利操作。