報(bào)告摘要

【本文于全年視角展望鋼價(jià)】

總結(jié)：鐵元素將過(guò)剩，螺紋將踏入熊市。從全年視角來(lái)看，在疫情的意外打擊下，鋼材終端需求或出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而全年鐵元素供給仍有一定增量，鐵元素供需格局將處于過(guò)剩狀態(tài)。廢鋼作為相對(duì)高成本、易調(diào)節(jié)的鐵元素將首先面臨過(guò)剩，鐵元素總量過(guò)剩的趨勢(shì)將逐步壓制廢鋼價(jià)格，從中長(zhǎng)期來(lái)看將拖累鋼價(jià)中樞下行，螺紋價(jià)格可能將進(jìn)入真正的熊市，盡管中短期內(nèi)可能較為反復(fù)。

鐵元素需求：面臨負(fù)增長(zhǎng)。整體來(lái)看，在疫情沖擊下，房地產(chǎn)行業(yè)可能加速迎來(lái)拐點(diǎn)，海外疫情持續(xù)發(fā)酵對(duì)出口需求也會(huì)產(chǎn)生較大沖擊，基建雖然有一定增長(zhǎng)空間，但獨(dú)木難支，鋼材終端需求不容樂(lè)觀。經(jīng)計(jì)算，國(guó)內(nèi)需求增速處于-3%至-6%的概率較大，如考慮全球經(jīng)濟(jì)衰退、海外需求萎縮影響，降幅可能進(jìn)一步擴(kuò)大至-5%到-8%。

鐵元素供給：仍將保持正增長(zhǎng)。鐵礦方面，巴西和澳洲礦山供應(yīng)量正在逐步恢復(fù)，疊加歐盟、日韓等過(guò)減產(chǎn)，富余資源將進(jìn)一步向我國(guó)轉(zhuǎn)移，鐵礦端將產(chǎn)生3.5%的鐵元素增量；廢鋼的源頭供應(yīng)剛性較強(qiáng)，近期回收雖受到疫情干擾，但存量廢鋼猶在，經(jīng)測(cè)算廢鋼鐵元素增量也將保持5%以上。

煉鋼鐵元素將趨于過(guò)剩，廢鋼價(jià)格進(jìn)入拐點(diǎn)之年。綜合鐵礦和廢鋼兩大鐵元素供給源頭來(lái)看，預(yù)計(jì)今年用于煉鋼的鐵元素供給同比增加4%左右。即使按照相對(duì)較為保守的預(yù)期推演，今年鐵元素供應(yīng)相對(duì)需求至少過(guò)剩4500萬(wàn)噸；在此背景下，作為成本較高、添加量較易調(diào)節(jié)的鐵元素，廢鋼將首先成為供應(yīng)過(guò)剩品種。在持續(xù)幾年的高價(jià)之后，廢鋼價(jià)格進(jìn)入拐點(diǎn)之年，鋼價(jià)面臨終端需求向下和廢鋼價(jià)格下跌的雙重壓制，今年開(kāi)始將真正踏入熊市。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求超預(yù)期，貨幣政策大幅寬松（向上風(fēng)險(xiǎn)）。

正文

我們?cè)?月14日的專題報(bào)告《螺紋金的夢(mèng)想有多高？》中指出，鋼價(jià)上行空間受限，以廢鋼推導(dǎo)的電爐成本3600-3650將是鋼價(jià)的天花板。我們?cè)谠撈獔?bào)告中提出四五月決斷的觀點(diǎn)，但隨著海外疫情的超預(yù)期發(fā)酵，鋼價(jià)的決斷時(shí)間前移，我們?cè)?月22日的電話會(huì)議紀(jì)要《黑色還能繼續(xù)嬌傲嗎？》中指出，在“廢鋼-需求”雙重利空下，鐵元素面臨過(guò)剩，鋼價(jià)未來(lái)可能面臨雙殺。本文將全面梳理鐵元素的供需平衡框架，進(jìn)而對(duì)鋼價(jià)的中長(zhǎng)期走勢(shì)進(jìn)行展望?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為今年鐵元素將從前幾年的緊缺轉(zhuǎn)向過(guò)剩格局，在這種背景下，螺紋是否將踏入熊市？

此報(bào)告是關(guān)于鐵元素框架的第一篇專題，后期我們將在此框架下對(duì)廢鋼未來(lái)的價(jià)格做展望，敬請(qǐng)關(guān)注后續(xù)報(bào)告。

一、鐵元素需求推演：從緊缺到過(guò)剩

1、國(guó)內(nèi)鋼需：地產(chǎn)繁榮已近黃昏，地產(chǎn)端鋼需或超預(yù)期下行

本輪地產(chǎn)周期的繁榮階段已經(jīng)持續(xù)了4年， 17、18年市場(chǎng)部分投資者因看空地產(chǎn)而產(chǎn)生誤判，現(xiàn)在反而不敢看空了，但我們認(rèn)為這可能會(huì)走向另一個(gè)誤判。今年全球都流年不利，疫情對(duì)部分居民以及中小企業(yè)主的影響可能超出市場(chǎng)預(yù)期，加上海外疫情擴(kuò)散，出口端未來(lái)或進(jìn)一步打擊制造業(yè)群體。如此一來(lái)，居民的實(shí)際購(gòu)買力或?qū)⑹艿捷^大沖擊。在居民杠桿本已高企的背景下，在“房住不炒”的理念不變的背景下，如果不搞大水漫灌，僅僅依靠貨幣政策的局部放松對(duì)地產(chǎn)銷售的影響可能只是繩子推車，這一點(diǎn)對(duì)于以剛需為主的三四線城市而言尤甚。

從地產(chǎn)大趨勢(shì)來(lái)看，今年也是進(jìn)入了拐點(diǎn)之年。過(guò)去3年商品房銷售面積均接近17億平米，這樣的銷售增速是否可以持續(xù)呢？我們將商品房需求劃分為5類來(lái)加以分析：

1、2019年我國(guó)城鎮(zhèn)化率為60.6%，每年新增城鎮(zhèn)化率1個(gè)百分點(diǎn)，按人均住宅面積40平米計(jì)算，未來(lái)幾年由新增城鎮(zhèn)化帶來(lái)的銷售面積在5.8億平米左右；

2、目前35-50歲的城鎮(zhèn)二次置業(yè)人口占比23%左右，假設(shè)1個(gè)3口之家每10年置換1次，每次新增面積20平米，則未來(lái)幾年新增改善型住宅銷售面積近4億平米；

3、2016年以來(lái)，棚改貨幣化安置是造成過(guò)去幾年住宅銷售面積高企的重要原因，按照每套安置房70平的均值計(jì)算，在2017-2018年的高峰期可以帶動(dòng)近2.6億平的銷售需求；

4、住宅投機(jī)需求將商品房視為投資品屬性，與房?jī)r(jià)呈現(xiàn)正向循環(huán)；

5、每年2億平米左右的營(yíng)業(yè)性用房。

首次與二次置業(yè)，這兩部分需求總計(jì)近10億平，構(gòu)成住宅銷售面積的主體剛需部分。棚改計(jì)劃已近黃昏，該部分帶來(lái)的銷售增量將大幅減少；而隨著“房住不炒”深入人心，人們對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期正在逐步轉(zhuǎn)變，疊加居民杠桿率增加空間已經(jīng)非常有限，投機(jī)需求也將逐步下降。因此總體來(lái)看，每年12-15億平米的商品房銷售面積是相對(duì)合理的需求，而過(guò)去幾年高達(dá)17億平的銷售面積明顯透支了未來(lái)的需求，難以長(zhǎng)久為繼，即使沒(méi)有疫情，商品房的銷售也將逐步向合理的剛需量回歸，只是沒(méi)有疫情的話，地產(chǎn)的韌性持續(xù)時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)一些。

但疫情的爆發(fā)將使得地產(chǎn)銷售加速下滑，疫情不只是使得部分居民的當(dāng)期收入受到影響，更重要的是會(huì)使得很多居民的永久收入預(yù)期受到影響，從而降低購(gòu)房預(yù)期，這一點(diǎn)在三四線城市尤為明顯。而在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，政策面也沒(méi)有通過(guò)大幅放松地產(chǎn)調(diào)控的方式來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，傳達(dá)出堅(jiān)定 “房住不炒”的信號(hào)，將進(jìn)一步降低投機(jī)需求對(duì)房?jī)r(jià)的預(yù)期。因此我們認(rèn)為疫情或?qū)е碌禺a(chǎn)銷售超預(yù)期下行，并對(duì)新開(kāi)工和在建項(xiàng)目產(chǎn)生影響。

知名地產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)克爾瑞預(yù)估地產(chǎn)銷售增速-15%，對(duì)新開(kāi)工的樂(lè)觀預(yù)期是-5%，悲觀預(yù)期是-10%。我們按照樂(lè)觀（0%）、中性（-5%）、悲觀（-10%）幾種情景假設(shè)對(duì)未來(lái)的地產(chǎn)用鋼需求進(jìn)行推演，按照施工周期為9個(gè)月計(jì)算，那么，在1-2月新開(kāi)工增速為-44.9%的背景下，要達(dá)到全年新開(kāi)工為0、-5%、-10%的增速，則余下月份的新開(kāi)工增速要分別達(dá)到4%、-1.5%、-7%。按照我們的地產(chǎn)用鋼需求模型，3種情形下4-12月需求增速分別為0.5%、-3.5%、-7.6%，年度需求增速分別為-8.5%、-11.6%、-14.8%，總體來(lái)看全年需求增速很不樂(lè)觀。由于1-2月新開(kāi)工較低，從我們的模型來(lái)看對(duì)全年需求產(chǎn)生很大影響，考慮到趕施工的因素，我們對(duì)需求模型做一定調(diào)整，在原有需求模型上，每個(gè)月分別再增加一個(gè)月施工面積，則3種情形下4-12月需求增速10.2%、6.1%、2%，年度增速分別為-1.1%、-4.3%、-7.5%。由此可見(jiàn)，即使考慮趕施工的因素，在最樂(lè)觀的情況下（全年新開(kāi)工0增長(zhǎng)）全年的地產(chǎn)用鋼需求也只能小幅負(fù)增長(zhǎng)，悲觀的情況下是-7%的增長(zhǎng)。

2、海外鋼需：覆巢之下，無(wú)人能獨(dú)善其身

海外疫情正處于指數(shù)型上漲的爆發(fā)期，除情緒上的影響之外，境外病例的輸入也對(duì)國(guó)內(nèi)防疫工作造成了一定困擾，疫情二次爆發(fā)的可能性仍存。更重要的是，在貿(mào)易全球化的背景下，海外需求的萎縮也將影響到我國(guó)的出口。

對(duì)鋼材需求而言，來(lái)自出口的影響可以分為兩類：其一是對(duì)鋼材直接出口的影響，2019年我國(guó)鋼材出口總量為6435萬(wàn)噸，占全年鋼材產(chǎn)量的6.5%；其二是對(duì)鋼材間接出口的影響，即鋼材制品出口也會(huì)受到?jīng)_擊，其中機(jī)械行業(yè)的出口占比達(dá)15%，家電行業(yè)出口占比更是高達(dá)40%，海外需求萎縮將通過(guò)鋼材制品向上游傳導(dǎo)。我們對(duì)鋼材直接出口和間接出口對(duì)需求的整體影響進(jìn)行估算，相對(duì)中性的預(yù)期下出口收縮將對(duì)鋼材整體需求量造成2%左右的沖擊。

3、鐵元素需求總量推演：預(yù)計(jì)降3%-6%

總體而言，從各行業(yè)來(lái)看，我們認(rèn)為基建需求的回升是相對(duì)確定的，機(jī)械、出口等行業(yè)的下行也是確定的。在逆周期調(diào)控壓力下，我們可以假設(shè)基建投資今年上升至10%。地產(chǎn)需求存在一定爭(zhēng)議，我們對(duì)地產(chǎn)端用鋼按照上文的假設(shè)進(jìn)行推導(dǎo)，其他行業(yè)按照悲觀、中性、樂(lè)觀幾種情形分別進(jìn)行假設(shè)。如果按照正常的施工節(jié)奏，三種情形下全年粗鋼需求增速分別為-11%、-6%、-1.6%；如果考慮趕施工，每個(gè)月施工面積加一個(gè)月（9個(gè)月前的施工面積），則三種情形下全年粗鋼需求增速分別為-8%、-3%、1.5%。

整體來(lái)看，全年粗鋼需求增速并不樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)需求降幅處于-3%至-6%的概率較大，如考慮全球經(jīng)濟(jì)衰退、海外需求萎縮影響，這一降幅可能進(jìn)一步擴(kuò)大至-5%到-8%。

二、鐵元素供給推演：仍將保持正增長(zhǎng)

1、來(lái)自鐵礦的鐵元素供給

我們分別梳理一下主要鐵礦供應(yīng)國(guó)供應(yīng)增量情況。

四大礦方面，由于礦難的影響仍然存在，且一季度暴雨及檢修較多，發(fā)運(yùn)嚴(yán)重不及預(yù)期。因此，我們預(yù)估淡水河谷2020年銷量為3.3億噸，若淡水河谷無(wú)法完成年度目標(biāo)，可以預(yù)期庫(kù)存作為緩沖。澳洲方面，由于在一季度連續(xù)兩次受到極端天氣影響，力拓將年度目標(biāo)降至3.24-3.34億噸，預(yù)計(jì)同比銷量約增加500萬(wàn)噸；必和必拓2020財(cái)年目標(biāo)為2.73-2.86億噸，2021財(cái)年可能將提升至2.9億噸，預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)量同比增加1000萬(wàn)噸；FMG聲明自身運(yùn)營(yíng)狀態(tài)良好，將完成年度目標(biāo)的上沿1.75億噸，預(yù)計(jì)銷量同比增加500萬(wàn)噸；RoyHill2020年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)6000萬(wàn)噸，增產(chǎn)500萬(wàn)噸。

非主流礦山方面，出于對(duì)2020年疫情影響下鐵礦石可能過(guò)剩的預(yù)期，我們預(yù)估2020年印度鐵礦出口同比將下降約1000萬(wàn)噸。伊朗從2019年下半年就開(kāi)始采取加稅等措施限制鐵礦出口，我們預(yù)估2020年其鐵礦出口將同比下降500萬(wàn)噸。我們預(yù)估其余非主流礦山在2020年將增產(chǎn)約650萬(wàn)噸。綜上所述，主要鐵礦供應(yīng)國(guó)2020年合計(jì)供應(yīng)增量約3400萬(wàn)噸。

需求端，由于海外疫情對(duì)其他鐵礦需求國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，將有額外的供應(yīng)量轉(zhuǎn)向我國(guó)。參考目前的海外投行對(duì)歐美、日韓的經(jīng)濟(jì)預(yù)估，預(yù)計(jì)下滑幅度與2009年相當(dāng)甚至更高。2009年，日本、韓國(guó)、歐盟生鐵產(chǎn)量累計(jì)分別下降22.3%、12.1%和32.8%?？紤]到疫情結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)正常，同時(shí)日本、韓國(guó)目前疫情防控形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，我們對(duì)日韓二、三季度鐵礦進(jìn)口量按15%下降預(yù)估，對(duì)歐盟二、三季度鐵礦進(jìn)口量按20%下降預(yù)估。

由于我國(guó)疫情率先得到控制，開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在海外鐵礦需求受疫情沖擊下降后，富余的鐵礦資源將更多的向國(guó)內(nèi)流入。我國(guó)鋼廠以燒結(jié)礦為主，而歐洲鋼廠球團(tuán)礦比例較高，且距離較遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)部分富余鐵礦資源將轉(zhuǎn)化為當(dāng)?shù)貛?kù)存，不會(huì)完全轉(zhuǎn)向我國(guó)。日本、韓國(guó)鋼廠進(jìn)口、用料結(jié)構(gòu)與我國(guó)鋼廠較為接近，同時(shí)地理位置相鄰，富余鐵礦資源預(yù)計(jì)將大部分轉(zhuǎn)向我國(guó)。

綜合鐵礦供應(yīng)端的恢復(fù)情況，以及海外鐵礦需求下降后，對(duì)我國(guó)進(jìn)口量的額外壓力，我們對(duì)中國(guó)2020年鐵礦進(jìn)口量預(yù)估如下。

2、來(lái)自廢鋼的鐵元素供給

煉鋼鐵元素的另一個(gè)重要來(lái)源是廢鋼。從產(chǎn)生源頭看，廢鋼資源的來(lái)源主要分有三部分：

1、自產(chǎn)廢鋼占比約20%，來(lái)自鋼企在生產(chǎn)鋼材過(guò)程中所產(chǎn)生的邊角料、廢次材，這部分幾乎不進(jìn)入此社會(huì)流通環(huán)節(jié)，主要跟隨粗鋼產(chǎn)量變動(dòng)；

2、加工廢鋼占比約20%，即鋼材消費(fèi)相關(guān)企業(yè)，如工業(yè)企業(yè)、建筑工地在使用鋼材進(jìn)行加工過(guò)程中所產(chǎn)生的邊角料。對(duì)消費(fèi)企業(yè)而言，廢鋼只是加工生產(chǎn)環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的“廢物”而非產(chǎn)品，產(chǎn)生量主要視自身耗鋼情況而定；

3、社會(huì)折舊廢鋼占比接近60%，即通過(guò)回收?qǐng)?bào)廢機(jī)械設(shè)備、汽車或建筑拆解等所得廢鋼，該部分源頭最為分散，需要散戶進(jìn)行回收、拆解，屬于存量鋼制品的折舊部分。

由此可見(jiàn)，廢鋼源頭供給存在一定剛性，我們?cè)诳紤]廢鋼的供求關(guān)系的時(shí)候，可以把廢鋼供給看作一個(gè)蓄水池，豐水期源源不斷流入的水源相對(duì)穩(wěn)定，而此次疫情所導(dǎo)致的廢鋼供給減少就是枯水期。從三條支源來(lái)看：

1、自產(chǎn)廢鋼增速可直接參照粗鋼產(chǎn)量增速，按照一定比例進(jìn)行估算；

2、對(duì)于加工廢鋼，我們按照粗鋼產(chǎn)量和凈進(jìn)口量估算鋼材消費(fèi)企業(yè)消耗的鋼材總量，并根據(jù)比例推算加工廢鋼產(chǎn)出量。值得注意的是，加工廢鋼產(chǎn)量前期一定程度上受到復(fù)工滯后的影響，考慮到作為其主要來(lái)源的機(jī)械和汽車加工企業(yè)復(fù)工進(jìn)度較快，我們假設(shè)2-3月減量40%左右；

3、社會(huì)折舊廢鋼來(lái)源較為分散，疫情期間散戶人員返崗、拆解回收、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)均遇阻力，但該部分屬于存量廢鋼，隨著復(fù)工逐步推進(jìn)，前期積存的待拆、待收量會(huì)使折舊廢鋼的產(chǎn)生量較快恢復(fù)，因此我們假設(shè)該部分的供給增量不變。我們通過(guò)對(duì)不同行業(yè)的折舊年限、廢鋼回收率以及各行業(yè)用鋼占比情況進(jìn)行測(cè)算，得到折舊廢鋼產(chǎn)量。

我們模型估算2020年廢鋼三大來(lái)源供給總量為26419萬(wàn)噸，除去8%的鑄造生鐵部分后，再按照87%得水率折算即可得到煉鋼用的廢鋼鐵元素總量，約為20686萬(wàn)噸。廢鋼端鐵元素供給推演結(jié)果如下表所示，在沒(méi)有疫情的情況下，廢鋼源頭供給理論上將保持自然增長(zhǎng)，每年增速在5%-10%，2020年廢鋼回收雖受到疫情干擾，但經(jīng)計(jì)算廢鋼產(chǎn)生量仍能保持5%以上增速。

3、煉鋼鐵元素趨于過(guò)剩

我們根據(jù)通過(guò)估算鐵礦和廢鋼供應(yīng)增量，對(duì)鐵元素增量進(jìn)行估算。國(guó)產(chǎn)礦方面，按照63.5%的平均品位和10%含水量進(jìn)行折算。進(jìn)口礦方面，按照進(jìn)口粉礦、塊礦和球團(tuán)礦三大品類，各自的平均含水量、品位及進(jìn)口比例，進(jìn)行折算。國(guó)產(chǎn)礦與凈進(jìn)口加總，得到鐵礦端帶來(lái)的鐵元素增量。我們預(yù)估2020年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量和去年持平，為28055萬(wàn)噸，折算鐵元素為16033萬(wàn)噸；預(yù)估今年進(jìn)口礦111581萬(wàn)噸，按照61%的品位以及7.1%的含水量，折算鐵元素為62418萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦合計(jì)鐵元素78452萬(wàn)噸。

綜合鐵礦和廢鋼兩大鐵元素供給源頭來(lái)看，預(yù)計(jì)今年用于煉鋼的鐵元素供給合計(jì)將達(dá)到9.9億噸，同比增加3.9%。通過(guò)前述分析可知，即使按照相對(duì)較為保守的預(yù)期推演，今年鋼材內(nèi)需加外需的減量也將達(dá)到5%左右，則相較于去年的供需格局而言，今年鐵元素的供給相對(duì)于需求的過(guò)剩量保守估計(jì)將達(dá)到4500萬(wàn)噸，前兩年鐵元素供給趨緊的格局將轉(zhuǎn)入明顯過(guò)剩。

注：鐵元素需求為粗鋼產(chǎn)量，2017年考慮了地條鋼用量4000萬(wàn)噸（估）；考慮到水分因素，本文對(duì)鐵礦端鐵元素增量重新調(diào)整，與前期報(bào)告略有不同。

三、高成本鐵元素過(guò)剩，供需寬松格局延續(xù)

目前鐵礦石發(fā)運(yùn)量和廢鋼源頭產(chǎn)生量都處于恢復(fù)階段，在鐵礦石供給不再次出現(xiàn)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)的情況下，后期鐵元素總量過(guò)剩趨勢(shì)會(huì)逐步明朗。而作為成本較高、添加量較易調(diào)節(jié)的鐵元素，廢鋼將首先成為供應(yīng)過(guò)剩品種。做一個(gè)極端假設(shè)，如果與需求相配的煉鋼鐵元素添加減量全部來(lái)自于廢鋼端，廢鋼將存在1/3的過(guò)剩，這無(wú)疑將對(duì)廢鋼價(jià)格形成很大下行壓力。

廢鋼的邊際過(guò)剩也可以從微觀視角看出一些端倪。而隨著全社會(huì)復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，廢鋼收購(gòu)階段性偏緊的問(wèn)題已經(jīng)得到較好的緩解，廢鋼到貨量正加速攀升，廢鋼到貨/日耗的比值已經(jīng)超越去年同期水平，后期廢鋼供需相對(duì)寬松的局面將進(jìn)一步延續(xù)。在鋼廠提產(chǎn)階段，廢鋼到貨量的攀升也為長(zhǎng)短流程螺紋產(chǎn)量的快速回升打下基礎(chǔ)。在這一背景下，無(wú)論是鋼材還是鐵元素的供需格局，都將處于相對(duì)寬松的局面。

四、結(jié)論：面臨雙殺風(fēng)險(xiǎn)，警惕螺紋金夢(mèng)碎

從全年視角來(lái)看，在疫情的推波助瀾作用下，房地產(chǎn)可能加速迎來(lái)拐點(diǎn)，海外疫情持續(xù)發(fā)酵對(duì)出口需求也會(huì)產(chǎn)生較大沖擊，基建作為逆周期調(diào)節(jié)手段，雖然有一定增長(zhǎng)空間，但獨(dú)木難支，鋼材終端需求不容樂(lè)觀。而通過(guò)對(duì)鐵礦供給和廢鋼源頭產(chǎn)生量進(jìn)行推演，可知全年鐵元素供給仍有一定增量。因此，鐵元素供需格局將處于相對(duì)寬松狀態(tài)，面臨供需雙殺的狀況。作為相對(duì)高成本、易調(diào)節(jié)添加量的鐵元素來(lái)源，在鐵元素供給過(guò)剩的浪潮中，廢鋼將首當(dāng)其沖，廢鋼價(jià)格中樞的下移也會(huì)進(jìn)一步拖累鋼價(jià)中樞下行，盡管中短期內(nèi)的節(jié)奏可能較為反復(fù)，但鋼價(jià)重心下移的趨勢(shì)已經(jīng)比較確定。

對(duì)于后期廢鋼價(jià)格的下行空間究竟有多大，我們將在后期的報(bào)告進(jìn)一步詳細(xì)分析。

風(fēng)險(xiǎn)因素：趕工需求超預(yù)期，貨幣政策大幅放松。