冠狀病毒正在全球施虐,短期對全球經(jīng)濟/棉紡行業(yè)形成致命打壓較為明確,但是中期對未來經(jīng)濟的影響高度不確定性，也很少有歷史參考點可以參照。

本文從疫情對全球棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條的打壓從就業(yè)層面進而需求端進行切入考量，5月中上旬以前對鄭棉維持空頭思路，疫情拐點出現(xiàn)后如果產(chǎn)業(yè)去庫存進行，有望在絕對低價進行反彈，如果在未來棉花種植期天氣不發(fā)生問題，長期棉價依然不看好。

為了更好闡述上面觀點，本文分為幾個部分：

第一、疫情背景下：全球棉花供應寬松、就業(yè)負面壓力會繼續(xù)壓制需求端

第二、中國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條最壞的時候還沒有到

第三、未來鄭棉絕對低價格反彈潛在驅(qū)動

最后就鄭棉操作策略做概述

第一、疫情背景下：全球棉花供應寬松、就業(yè)負面壓力會繼續(xù)壓制需求端

1、全球棉花供應寬松

從全球棉花供需平衡表來看,全球棉花在疫情發(fā)酵背景下,2019/20棉花年度全球棉花供應寬松，這主要源于用棉消費的大幅萎縮，美國農(nóng)業(yè)部3月份棉花供需預估報告來看，繼續(xù)調(diào)減全球消費預估，下調(diào)至2572萬噸，而全球棉花總供應端略有調(diào)增，全球棉花庫存消費比增至70.6%，但是我個人認為美國農(nóng)業(yè)部對全球棉花消費的預估還是過于樂觀，未來全球棉花消費量有望繼續(xù)被調(diào)減，冠狀病毒全球施虐以來，作為非必須消費品的紡織品服裝終端消費受到的負面影響首當其沖，而其背后的核心除了多個國家封城、封國帶來的直接影響，短中期的核心影響是全球的就業(yè)負面沖擊給全球用棉消費帶來的影響

2、全球就業(yè)情況與全球用棉需求極高度相關

冠狀病毒爆發(fā)以前，全球整體就業(yè)形勢已經(jīng)顯示出較大脆弱性，疫情施虐之后使的就業(yè)形式短期雪上加霜，全球紡織品服裝終端需求最差的時候還沒有到來，進入4月甚至5月全球用棉消費有望繼續(xù)下行，而中期全球就業(yè)形式在疫情過后有望好轉(zhuǎn)，但是大概率是疫情過后的修復，但是是否具有實質(zhì)性持續(xù)好轉(zhuǎn)具有高度不確定性，也就是說疫情過后即便就業(yè)形式有所好轉(zhuǎn)但是對于全球棉花消費量帶動有限（后面部分會進行進一步研討）

美歐是全球紡織品服裝終端消費的主要貢獻者，因此需要聚焦這兩大經(jīng)濟體的就業(yè)情況，進而推演全球用棉量

（a）美國：

疫情爆發(fā)以前，美國就業(yè)市場整體呈現(xiàn)“強勁”，但是隱憂已經(jīng)重重，因為“強勁的就業(yè)市場”具有泡沫化，這個泡沫化形成的軌跡是：美國非金融企業(yè)杠桿不斷攀升，尤其是低等級債超發(fā)，所募集資金大部分用于股票回購，形成了股市泡沫，美國的財富效應疊加非金融企業(yè)泡沫的形成推動了就業(yè)市場“強勁”

但是美國就業(yè)市場泡沫化背后的隱憂已經(jīng)顯現(xiàn)并對美國服裝消費進而全球棉花價格形成的壓制已經(jīng)顯性化，體現(xiàn)之一就是美國薪金增速從2019年1季度開始實際上已經(jīng)開始顯性走低，對美國服裝國內(nèi)服裝消費進行了打壓，對全球棉花用量形成壓制，進而壓制全球棉花價格

當下美國成為全球疫情新的“震中”，美國就業(yè)形式急速惡化，美國3月28日當周初請失業(yè)金人數(shù)644.8萬，相比上周翻倍創(chuàng)歷史新高，按照當前疫情在美國施虐現(xiàn)狀，4月大概率仍會維持當前的嚴格防控措施，，4月失業(yè)數(shù)據(jù)預計更差。如果在6月底得到基本控制，5月份甚至6月份美國就業(yè)形式依然嚴峻，整個2季度失業(yè)率有望大幅攀升，這里我們透過一個“窗口”來探究疫情前美國已經(jīng)泡沫化的就業(yè)市場以及惡化后的就業(yè)市場對于全球棉花消費的負面影響，這個窗口就是“越南”，越南作為全球主要用棉經(jīng)濟體，是對美主要服裝輸出國。在疫情爆發(fā)之前，越南的用棉消費預估已經(jīng)連續(xù)被調(diào)減，主要是美國國內(nèi)服裝消費趨弱所致，疫情在美國施虐后，美國就業(yè)市場進一步堪憂，對全球服裝需求量有望斷崖式減少，這對越南以及中國等其它服裝出口大國打壓會持續(xù)，至少持續(xù)2個月

(b)歐洲：

疫情沒有爆發(fā)之前，歐洲整體經(jīng)濟就很低迷，歐洲就業(yè)市場隱憂已經(jīng)出現(xiàn)，無論就業(yè)還是工資收入在2018年2季度之后同比增速處于下行通道，作為全球主要紡織品服裝進口經(jīng)濟體，歐洲服裝進口受此打壓明顯，這給2018/19棉花年度中后期以及2019/20棉花年度大部分時期給棉花價格帶來了實質(zhì)性壓制

盡管2019年4月開始全球開啟的全球新一輪貨幣寬松使歐洲經(jīng)濟在2020年初略有企穩(wěn)跡象，但是疫情從意大利開始蔓延其它歐洲國家后，歐洲經(jīng)濟再次陷入泥潭，這種背景下，由于歐洲大多數(shù)國家債務水平已經(jīng)在歷史高位，而2020年4月-7月又是歐洲主權債務償還的高峰期，這里就包括疫情最為嚴重的意大利，同時2020年也是歐洲企業(yè)債償還的高峰期，尤其是6月和9月規(guī)模最大，如果疫情在歐洲持續(xù)時間過長，那么要警惕歐洲債務風險，尤其是企業(yè)債務違約風險給就業(yè)帶來的實質(zhì)性打壓，

從各個機構所做的疫情模型上來看，歐洲疫情高峰拐點有望在4月中下旬出現(xiàn)，這不排除帶來資本市場包括期貨市場人氣拐點的出現(xiàn)，但是就實體層面，疫情峰值拐點出現(xiàn)和疫情實質(zhì)性得到控制進而經(jīng)濟有效恢復是兩碼事，圍繞歐洲經(jīng)濟/就業(yè)壓力的陰霾不會消散，對應的全球紡織品服裝終端消費壓制不會消散，全球用棉量減少進而棉花現(xiàn)貨價格走低的壓力依然不減。

第二、中國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條最壞的時候還沒有到

1、中國國內(nèi)棉花需求斷崖，供應寬松！！

截止2020年2月底全國棉花商業(yè)庫存為497.26萬噸，未來幾個月還有進口棉花到港，在2019/20棉花年度剩余6個月（算上3月份），即便按照最樂觀的估計，也就是按照每個月平均60萬噸用棉量，到2020年9月底，國內(nèi)結轉(zhuǎn)庫存有望達200萬噸甚至以上，也就是說未來不用拋儲，國內(nèi)的棉花是過剩的

當下棉花現(xiàn)貨價格跌跌不休，328現(xiàn)貨指數(shù)已經(jīng)跌至11000元/噸，這個價格也難以保住，因為下游需求最惡化的時候還沒有到來。

2、紡紗廠利潤萎縮、棉紗庫存有望累積、開機率有望降低

如果按照月度的數(shù)據(jù)來看，棉紗與棉花價格均大幅下跌，但是棉紗與棉花價差有所拉大，這是因為棉花價格跌幅大于棉紗，但是這并不意味著紗廠利潤好轉(zhuǎn)，這個靜態(tài)同步價格，如果按照紡紗廠1個月前的棉花原料價格，絕大部分紡紗廠是虧損的，即便是按照同步價格，從日度數(shù)據(jù)上看，紗廠跌幅今日開始大于棉花跌幅，棉紗與棉花價差在3月底開始走低。

從華瑞統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，由于消費斷崖，棉紗庫存開始累積，這與我們一線產(chǎn)業(yè)調(diào)研吻合，由于終端消費不暢，棉紗庫存累積速度有所加快，進入4月份以后，產(chǎn)成品庫存有望持續(xù)增加，目前很多紡織廠停機限產(chǎn)甚至放假意愿開始增加

3、坯布利潤萎縮、坯布庫存有望繼續(xù)累積、開機率有望降低

就當下而言，棉坯布與棉紗價格同步下跌，坯布庫存已經(jīng)累積，進入4月份，甚至5月份上旬有望進一步累積，而對應的開機率有望降低，

就未來，我更關注坯布企業(yè)開機情況，作為連接終端的一環(huán)，對其上游棉紗和下游印染/服裝都有重要意義，從一線調(diào)研反饋來看，后市坯布企業(yè)最壞的情況恐怕還沒有到來，以下是部分近期一線產(chǎn)業(yè)調(diào)研反饋：

（a）   浙江紹興**貿(mào)易商：棉紗和布最近走貨不好，價格也都降了，普梳40支噴氣20200-20500元/噸含稅，但如果量大的話20000也賣。布也降價了，0.5-0.8元的降幅，走的量也不大，下游客戶有做出口的，沒單子，都已經(jīng)退回來。

（b）   陜西**布廠，2月中旬開始復工，滿打滿算就干了一個月的活，現(xiàn)在又沒什么定單了，目前只有兩個兩萬米的混紡布定單，以前這么點活廠里都不接?，F(xiàn)在全是噴氣織機，成本高產(chǎn)量大，小單子也確實沒法干。目前廠里紗原料不多，但是資金緊張，資金全壓在布上了，紗基本都是賒來的了。

（c）   山東濰坊昌邑**布廠，當?shù)啬壳胺偶俚挠?0%左右了，計劃這2-3天就放假，客戶都不要貨了，不是價格問題，往南通走的斜紋和平紋都沒人要。

（d）   廣東中山**布廠，現(xiàn)在開機率3成左右，沒有定單只能織一些常用坯布和牛仔，目前布的庫存已經(jīng)超過一個月，暫時看不到希望，現(xiàn)在最大的問題是現(xiàn)金流，庫存壓款不怕，但工人工資水電費少不了，當下手里的資金最多也就是能撐一個半月，如果五月中旬貨套不了現(xiàn)，就只能關門了。

4、服裝內(nèi)銷、外銷均斷崖

2020年1-2月限額以上企業(yè)服裝鞋帽針紡織品零售額1534億元，同比下降30.9%，線下門店大量閉店，客流大幅減少，2020年1至2月紡織品出口金額137.73億美元，同比下降19.9%，服裝出口金額160.62億美元，同比下降20.0%。

進入4月乃至5月，全球“封球”局面難以緩解，中國服裝內(nèi)銷外銷有望在4、5月份進一步走弱。

5、疫情發(fā)酵給全球棉紡供應鏈條帶來致命打擊

印度疫情已經(jīng)開始蔓延，根據(jù)印度衛(wèi)生部官方網(wǎng)站公布的最新數(shù)據(jù)，截至當?shù)貢r間4日上午9點（北京時間11點30分），印度境內(nèi)新冠肺炎確診病例升至2902例，其中死亡68例，治愈出院183例。據(jù)統(tǒng)計，自3日上午9點至4日上午9點的24小時內(nèi)，印度境內(nèi)新增601例確診病例，創(chuàng)下印度自疫情暴發(fā)以來單日最高增幅，印度國內(nèi)紡紗廠開機率目前在10%以下，不僅僅印度，巴基斯坦和越南紡織業(yè)都受到全球疫情負面沖擊，外銷出口大幅下滑（歐美紡織品服裝下滑）、以及出口到中國的棉紗受限，印度疫情從目前相關信息來看，4、5月份失控的概率較大，這會給全球棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條包括中國帶來進一步壓力。

對于很多新興經(jīng)濟體而言, 這里就包括很多新興紡織大國，對資本流動和外商直接投資的依賴程度很高，疫情施虐背景下使這些經(jīng)濟體的資產(chǎn)普遍具有脆弱性,盡管疫情發(fā)酵后,幾乎所有新興經(jīng)濟體都采取積極的貨幣和財政舉措來穩(wěn)定經(jīng)濟,但是歐美本身當下處于疫情”震中”,新興經(jīng)濟體資金外流情況有所加重,這對這些新興市場國家短期融資帶來巨大壓力,從目前來看,疫情正在加速在印度和南美等新興市場國家擴散,而這些國家政府掌控力不及中國,公共衛(wèi)生體系遠不及歐美等發(fā)達經(jīng)濟體,新興市場國家短期經(jīng)濟堪憂，這對全球棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條潛在負面沖擊力量不能小覷。

第三、未來鄭棉絕對低價格反彈潛在驅(qū)動

任何風險資產(chǎn)包括棉花在內(nèi)，當絕對價格受系統(tǒng)性風險打壓至絕對低價位區(qū)間的時候，逆向向上驅(qū)動力也在積聚力量，這種力量有望超出商品自身基本面或者提前基本面，未來鄭棉潛在反彈動能主要來自歐美疫情拐點峰值出現(xiàn)帶來的風險偏好有所抬升、疫情發(fā)酵后全球協(xié)同貨幣+財政寬松對經(jīng)濟后滯提振、以及棉花種植期供應端減少（種植面積+潛在天氣炒作）。

1、全球主要經(jīng)濟體疫情峰值拐點的確立

從各個機構所做的疫情模型上來看，歐洲疫情高峰拐點有望在4月中下旬出現(xiàn)，美國有可能是4月底甚至5月上旬，如果出現(xiàn)，這不排除帶來資本市場包括期貨市場人氣拐點的出現(xiàn)，會帶來風險偏好間歇性提振，對棉花期貨帶來一定上沖動能，但是就實體層面，疫情峰值拐點出現(xiàn)和疫情實質(zhì)性得到控制進而經(jīng)濟有效恢復是兩碼事，圍繞歐洲經(jīng)濟/就業(yè)壓力的陰霾不會消散，對應的全球紡織品服裝終端消費壓制不會消散，全球用棉量減少進而棉花現(xiàn)貨價格走低的壓力依然不減，也就是說疫情峰值拐點出現(xiàn)難以成為鄭棉持續(xù)反彈的動能

2、全球就業(yè)情況的好轉(zhuǎn)

疫情對全球就業(yè)帶來的負面影響是短期內(nèi)壓制棉花消費的主要驅(qū)動力，就未來來看，如果疫情得到控制，市場會將關注點聚焦在刺激政策對就業(yè)/進而全球用棉需求后滯作用上，全球貨幣寬松對全球就業(yè)提振后滯時間是1年左右，2019年4月開始的全球再次貨幣寬松應該在2020年年初開始對疫情進行提振，但是疫情帶來了這一時間點夭折，如果全球疫情峰值拐點在4月中旬，那么最快在6月底全球就業(yè)有望一定好轉(zhuǎn)，風險偏好提前在5月中下旬或6月份啟動也是可能的，

3、棉花供應端的“被關注”

疫情一旦得到控制，如果4月份需求惡化落地，最快5月中旬以后，市場有望弱化需求而聚焦在未來棉花供應端，美國和中國植棉面積減少較大概率，最新的美國農(nóng)業(yè)部公布美棉種植面積預估為1370萬英畝,此前市場預估為1270萬英畝,美國2019年所有棉花種植面積為1373.78萬英畝，對于這一預估需要認真進行考量。

美棉包括其它農(nóng)產(chǎn)品種植面積3月預估與隨后的實際種植面積誤差很大，但是美棉與美豆與美玉米比價之間關鍵較為關鍵，從下圖可以看到，歷史上當美棉與美豆/美玉米比價處于低位的時候，美棉最后的種植面積往往低于3月份預估的棉花種植面積，而美棉與美豆/美玉米比價處于高位的時候，美棉最后的種植面積往往高于3月份預估的棉花種植面積，就當下而言，美棉與美豆/美玉米比價處于低位，昨日美棉公布的種植面積預估如果從比價角度過于樂觀，未來實際種植面積較大概率要低于這一數(shù)值。

中國新年度植棉面積按照相關機構統(tǒng)計，也是減少的，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)于3月中旬展開全國范圍棉花種植意向調(diào)查。調(diào)查結果顯示，2020年中國棉花意向種植面積4550.1萬畝，同比減少244.2萬畝，減幅5.1%，較2019年11月份意向調(diào)查結果減少0.8個百分點，如果疫情得到控制，新年度種植面積減少，一旦棉花種植期天氣惡化，資金會在鄭棉當下絕對低價進行買入。

4、中長期棉花價格依然維持審慎

疫情如果在6月得到有效控制，2020年3季度全球經(jīng)濟反彈是極大概率的，包括棉花在內(nèi)大宗反彈甚至提前也較大概率，但是2020/21棉花年度棉花即便疫情得到控制后有反彈，但是對長期棉花價格維持非常審慎的態(tài)度，

疫情爆發(fā)后，貨幣刺激舉措更多在于紓困，疫情得到控制后，疫情本身對經(jīng)濟活動的抑制會得到緩解，刺激政策會對經(jīng)濟產(chǎn)生積極向上刺激，會帶來經(jīng)濟在快速下行后的反彈，但是持續(xù)度存疑，疫情只是提前引爆了全球潛在的一些風險，尤其是債務危機，美聯(lián)儲不設上限的量化“掐死”了大型金融機構流動性枯竭這個金融危機導火索，但是依然難以改變中期全球高企業(yè)債務所帶來的潛在企業(yè)債務流動性危機以及由此帶來的連鎖反應，2021年以后美國垃圾債到期量就達到全部債券到期量的30%以上。

針對大宗商品而言，全球供應鏈條被疫情打斷而在疫情得到重新恢復對大宗商品帶來的持續(xù)上沖非常值得懷疑。

同時就棉花本身而言，我們必須看到，拋去中國收儲的那幾年，2019/20棉花年度,全球棉花庫銷比均在高位，也就是棉花本身不缺，尤其是3月和4月份傳統(tǒng)旺季被由于“疫情”而“消失”對于棉花消費量具有不可彌補性，下一個棉花年度的全球棉花庫存消費比也不會低，而歐美中長期企業(yè)債流動性壓力/危機帶來未來就業(yè)隱憂+中國居民高杠桿持續(xù)對國內(nèi)紡服消費內(nèi)銷壓制，也使中期全球用棉消費難見實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，也就是說如果未來棉花生長期天氣不發(fā)生變化，如果棉花期貨加工在3季度大幅反彈，可以考慮進行做空布局。

因此就鄭棉本身而言，在5月上旬之前，鄭棉依然維持空頭思路，背靠期現(xiàn)價差，當5月合約較現(xiàn)貨貼水300左右尤其以內(nèi)時候，可以對5月和9月合約進行短空，同時1月合約在棉紡產(chǎn)業(yè)4月份甚至5月上旬利空發(fā)酵落地后，密切關注疫情峰值拐點是否出現(xiàn)以及所帶來的人氣拐點，如果發(fā)生并且產(chǎn)業(yè)鏈條產(chǎn)成品再庫存后出現(xiàn)去庫存跡象，可以對1月合約進行買入，但是，歐美中長期企業(yè)債流動性壓力/危機帶來未來就業(yè)隱憂+中國居民高杠桿持續(xù)對國內(nèi)紡服消費內(nèi)銷壓制，也使中期全球用棉消費難見實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，也就是說如果未來棉花生長期天氣不發(fā)生變化，如果棉花期貨加工在3季度大幅反彈，可以考慮進行做空布局。