一、供需層面評估

1. 焦化產(chǎn)能變化情況評估

表1：2020年一季度已投產(chǎn)焦化產(chǎn)能情況

數(shù)據(jù)來源：一德期貨、找焦網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊

截至3月末，國內(nèi)共投產(chǎn)焦化產(chǎn)能428萬噸，共5家焦化企業(yè)，但其中有企業(yè)因市場行情等因素，烘爐后隨即燜爐，焦炭實(shí)際釋放量較為有限。受疫情影響，工人復(fù)工延后，山西地區(qū)約450萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)時間出現(xiàn)延后，預(yù)計延后至4-5月份。

表2：2020年預(yù)計后期新增焦化產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來源：一德期貨、找焦網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊

2020年內(nèi)，仍有較多的焦化企業(yè)計劃投產(chǎn)。從公開資料中了解到，年內(nèi)計劃投產(chǎn)的焦?fàn)t仍有5700萬噸左右的產(chǎn)能，其中非產(chǎn)能置換項(xiàng)目3590萬噸。但是因疫情、資金等因素影響，預(yù)計投產(chǎn)時間可能均將延后。另外，部分12月計劃投產(chǎn)的焦?fàn)t，烘爐并正式投產(chǎn)時間可能出現(xiàn)在2021年，年內(nèi)并不能帶來焦炭供應(yīng)增量。預(yù)計2020年內(nèi)實(shí)際帶來增量的焦化新增產(chǎn)能約在4000-4500萬噸左右。

表3：2020年焦化產(chǎn)能淘汰（含計劃淘汰）

數(shù)據(jù)來源：一德期貨、找焦網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊

淘汰產(chǎn)能方面，2020年預(yù)計將淘汰6027萬噸焦化產(chǎn)能，其中置換年內(nèi)新增項(xiàng)目的產(chǎn)能約1632萬噸，另有部分淘汰產(chǎn)能置換的為明年的新增產(chǎn)能。淘汰的時間點(diǎn)大多集中于下半年，特別是第四季度，是產(chǎn)能淘汰的重要時間節(jié)點(diǎn)。而上半年僅山東及江蘇地區(qū)有較多淘汰產(chǎn)能，或?qū)θA東地區(qū)短時的焦炭供需平衡形成一定壓力。

另外，仍有部分省份，如河南等尚未公布淘汰產(chǎn)能計劃，后期可繼續(xù)關(guān)注該地區(qū)產(chǎn)能淘汰數(shù)量變化。

表4：2020年焦炭產(chǎn)能變化情況預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：一德期貨、找焦網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊等

2017年前后，國內(nèi)焦化盈利情況好轉(zhuǎn)，再次拉動市場對于焦化行業(yè)投資積極性，投資新建的焦化企業(yè)近兩年陸續(xù)投產(chǎn)，連續(xù)兩年焦化行業(yè)產(chǎn)能呈增長趨勢。根據(jù)現(xiàn)有的政策，和市場調(diào)研情況分析，2020年焦化總產(chǎn)能存在小幅回升的空間，預(yù)計增量在864萬噸左右，與2019年基本相當(dāng)。

不過由于各地政策的不確定性，以及部分地區(qū)，如河南等尚未完全公布去產(chǎn)能細(xì)則，后期產(chǎn)能的新增及淘汰仍面臨較大的變化空間。另外，疫情對于施工方面存在一定影響，部分企業(yè)新增計劃延后，預(yù)計部分四季度投產(chǎn)的焦?fàn)t或延后至2021年左右投產(chǎn)。

若將12月份投產(chǎn)的焦化產(chǎn)能，及部分可能延后投產(chǎn)的產(chǎn)能排除，2020年新增產(chǎn)能預(yù)計在4500萬噸左右；而淘汰產(chǎn)能預(yù)計在5000萬噸以上，焦炭年內(nèi)或仍無明顯增量出現(xiàn)。

總體來說，接下來的一個季度或半年內(nèi)，焦化市場出現(xiàn)供需錯配的概率相對有限，即便如4月、6月產(chǎn)能淘汰較多，但當(dāng)月或下月新增產(chǎn)能數(shù)量也可彌補(bǔ)其缺口。不過需要關(guān)注10月及12月份焦化產(chǎn)能集中淘汰情況，或?qū)植康貐^(qū)焦炭供需形成影響。

焦化及煤炭供應(yīng)變化情況

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)焦企平均開工率約在77.5%附近，較去年同期基本相仿。疫情影響下，國內(nèi)焦企節(jié)后復(fù)工速度有所放緩，2月底前后，運(yùn)輸陸續(xù)恢復(fù)，焦企開工率逐漸恢復(fù)正常。但由于今年整體焦企開工率相對偏高，與往年相比，平均焦炭供應(yīng)量并未出現(xiàn)明顯減少，一季度焦企日均焦炭供應(yīng)量約在119萬噸附近。其中供應(yīng)高點(diǎn)出現(xiàn)在節(jié)前及3月末，日均焦炭供應(yīng)量達(dá)到123-124萬噸附近。

盡管一季度焦化行業(yè)利潤水平出現(xiàn)萎縮，但并沒有達(dá)到焦化企業(yè)的限產(chǎn)臨界線。自2018年起，焦化行業(yè)資金流及應(yīng)對虧損的能力增強(qiáng)，短期的虧損并不會導(dǎo)致焦化企業(yè)主動減產(chǎn)。焦炭供應(yīng)在節(jié)后短暫下行后，快速恢復(fù)。

而環(huán)保方面在一季度表現(xiàn)的并不明顯，因疫情及天氣情況相對良好等其他因素，各地環(huán)保壓力與往年同期相比并不大，焦企因政策原因出現(xiàn)主動限產(chǎn)的時間較為有限，僅局限于呂梁等少數(shù)地區(qū)。

對于二季度，我們認(rèn)為，焦炭供應(yīng)量仍將維持在相對高點(diǎn)：

1.下游鋼鐵行業(yè)盈利盡管出現(xiàn)萎縮，但仍可以給焦化企業(yè)提供微利或小幅盈利，足以支撐焦企維持高負(fù)荷生產(chǎn)；

2.春季空氣質(zhì)量普遍較好，政策因素對于焦企的影響不大；

3.終端鋼廠主動減產(chǎn)意愿有限，需求將維持一定水平；

4.去產(chǎn)能及新增產(chǎn)能均較為有限，理論上二季度新增產(chǎn)能多于淘汰產(chǎn)能，但從烘爐到投產(chǎn)需要時間，部分可能會在三季度真正釋放產(chǎn)能，二季度對焦炭整體供需格局基本無影響。

總體來說，預(yù)計二季度焦炭焦炭日均供應(yīng)量或在124萬噸附近，4月份關(guān)注鋼廠利潤變化情況，若鋼廠利潤無法延續(xù)，難以支撐焦企成本，西北等利潤偏低的地區(qū)或有減產(chǎn)出現(xiàn)。5-6月預(yù)計終端需求情況或有一定好轉(zhuǎn)，焦企開工率或受到提振。

受疫情影響，煤礦在春節(jié)后復(fù)產(chǎn)出現(xiàn)延遲，主要由于疫情限制了人員流動，普遍到崗率不足，產(chǎn)地煤礦開工均不同程度受限，整體產(chǎn)量偏低。2月下旬開始，在政府保證煤炭供應(yīng)的號召和支持下，煤礦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，尤其是一些國有大礦，產(chǎn)量率先恢復(fù)至正常水平，到2月底3月初，國內(nèi)煉焦煤煤礦開工率基本追平去年同期水平。3月后，國內(nèi)產(chǎn)量進(jìn)一步提升，截至3月底，國內(nèi)煉焦煤煤礦開工率已經(jīng)高于去年同期5個百分點(diǎn)。整體看整個一季度國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量并不會因?yàn)橐咔槌霈F(xiàn)較大的減量，二季度國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量將繼續(xù)增加，但受4月份召開兩會影響，屆時煤礦因?yàn)楸０踩_工率可能會有所降低，煉焦煤產(chǎn)量階段性出現(xiàn)回落。

2. 下游鋼廠焦炭需求情況評估

鋼廠焦炭庫存水平較往年同期相比，庫存水平并不算高，這與節(jié)后焦炭前期供應(yīng)偏緊，以及后期鋼廠為打壓價格主動輥控制到貨情況有一定關(guān)系。

盡管今年春節(jié)提前，需求應(yīng)提前啟動。但受疫情影響，實(shí)際生產(chǎn)及需求均有所延后。通過庫存情況，與往年對比，我們發(fā)現(xiàn)，焦炭累庫及需求節(jié)奏延后后正好與往年同期相呼應(yīng)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，4-5月份，焦炭有可能面臨一個短暫的去庫過程，其帶來的價格支撐也將增強(qiáng)。假設(shè)下游鋼材沒有面臨明顯利潤下滑，需求帶來的被動去庫將推動焦化市場在企穩(wěn)后反彈，預(yù)計反彈空間在100元/噸附近。

3. 利潤對煤焦供需的影響

一季度煤焦利潤有所萎縮，鋼市需求啟動較慢，鋼廠盈利前期下滑，向上游尋找利潤。

表5：主產(chǎn)區(qū)一季度焦化盈利情況

從利潤角度來看，4-5月份國內(nèi)焦化企業(yè)利潤繼續(xù)下行空間相對有限，主要基于以下兩點(diǎn)：1.鋼廠需求高位，焦炭供應(yīng)并未過剩，整體供需平衡甚至被動去庫；2.煤炭成本下移，給焦炭一定盈利空間。但由于鋼市整體預(yù)期仍偏弱，鋼廠微利背景下，焦炭也難有較高的利潤水平，山西地區(qū)或長期處于盈虧邊緣狀態(tài)。

因此，在二季度預(yù)計黑色產(chǎn)業(yè)整體利潤或保持低位的背景下，焦企及煤礦開工率被動拉升的可能性有限，或維穩(wěn)或小幅回落。主要矛盾基于終端成材市場需求回落，鋼材利潤空間下滑，無法給予原料市場較大的利潤空間。

在產(chǎn)能變化不大的背景下，二季度焦炭利潤對于供應(yīng)的影響將增強(qiáng)，但相對來說變化空間較為有限，預(yù)計將在往年同比偏高水平上。

4. 進(jìn)口及出口評估

出口方面，預(yù)計年內(nèi)焦炭出口量仍相對偏低。

一季度焦炭出口量相對較低，國內(nèi)前期疫情影響出口放緩，而后期國外疫情發(fā)酵，導(dǎo)致需求減弱。1-2月焦炭出口僅36萬噸左右，3月份預(yù)估出口量在60-70萬噸水平。二季度出口情況或仍將保持低位，主要受需求國家疫情影響，鋼廠限產(chǎn)力度加大，焦炭整體需求下滑。

進(jìn)口方面，因國內(nèi)整體需求一般，進(jìn)口焦炭一季度同樣較為有限，部分進(jìn)口為化工用焦炭，冶金焦相對較少。

煉焦煤進(jìn)口方面， 2020年1-2月份中國進(jìn)口煉焦煤1516.17萬噸，同比增長47.6%，相當(dāng)于近500萬噸增量。3月份海關(guān)對進(jìn)口煤實(shí)行月度平控，預(yù)期3月份進(jìn)口增速將有所下降，但受進(jìn)口煤價格相對國內(nèi)煤價格有一定優(yōu)勢，整個一季度煉焦煤進(jìn)口量仍保持同比增長。

煉焦煤進(jìn)口分國別看，蒙古因?yàn)橐咔橛绊懥私鼉蓚€月的出口，3月底煤炭出口才逐步恢復(fù)，目前通關(guān)車輛不到高峰時的10%。隨著國際疫情的蔓延，蒙古國對出口仍比較謹(jǐn)慎，對車輛要求以及過境防護(hù)要求都會限制煤炭的輸出量。蒙古海關(guān)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2月份蒙古煤炭出口僅35.49萬噸，同比大降81.39%。二季度隨著蒙古放開煉焦煤出口，進(jìn)口供應(yīng)資源進(jìn)一步增加，再加上歐洲、印度、日韓等國受疫情影響，海運(yùn)煤將集中向中國供應(yīng)，關(guān)鍵看國內(nèi)的平控政策如何執(zhí)行，預(yù)期二季度進(jìn)口仍將保持高位。

二、其他影響因素評估

1. 季節(jié)性評估

季節(jié)性的角度來看，往年4-6月為鋼材需求的相對旺季。不過今年需要關(guān)注的問題主要有兩方面，一是前期疫情影響下，需求有限，鋼材高庫存所帶來的壓力。二是整體宏觀環(huán)境依然偏弱，后期需求釋放能否繼續(xù)恢復(fù)。

2. 變量分析：鋼材利潤回落壓制焦化利潤

目前國外疫情還是最大的變量，疫情拖得時間越長，對需求影響的時間也就越長，現(xiàn)在國內(nèi)板卷類鋼材已經(jīng)受直接或間接影響價格回落較多，鋼廠利潤受擠壓嚴(yán)重，對原料有進(jìn)一步打壓需求。

表 6 二季度煤焦供需平衡測算

整體來說，二季度焦炭供應(yīng)或維持相對平衡狀態(tài)，部分時間段受環(huán)保及局部地區(qū)去產(chǎn)能影響，可能有過剩或偏緊，但持續(xù)時間有限。焦煤方面產(chǎn)能釋放較為充分，且國外焦煤供應(yīng)增量預(yù)計較為明顯，焦煤面臨的供應(yīng)壓力在二季度或繼續(xù)釋放。

三、策略推薦

1. 單邊氛圍

中期偏空對待，但現(xiàn)貨有底部支撐，關(guān)注6月需求釋放：

① 終端需求預(yù)期依然偏弱，鋼材利潤萎縮，制約煤焦等上游利潤空間。

② 焦化利潤因焦煤長協(xié)支撐，下跌存在底部，預(yù)計對應(yīng)盤面在1550-1600附近。

③ 但進(jìn)口煤或因國外疫情影響，持續(xù)下跌，澳洲一線或回落至130美金左右，對應(yīng)盤面1000附近。

2. 套利策略

可布局做多焦化利潤：

① 焦炭二季度整體供需壓力不大，下跌主要受鋼廠利潤萎縮影響。

② 產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)將繼續(xù)向上游推進(jìn)，焦煤最終將面臨下跌壓力。

若國外疫情控制不力，海外焦煤存在較大下跌風(fēng)險，可擇機(jī)做多焦化利潤，參考比價1.45下方。