隨著一季報數(shù)據(jù)的公布，疫情對上市公司的業(yè)績沖擊逐漸清晰。一季報預(yù)告顯示，一季度創(chuàng)業(yè)板整體（剔除溫氏股份）凈利增速為-34.7%，達(dá)到2012年以來增速第二低位。

從業(yè)績增速來看，創(chuàng)業(yè)板中僅6個行業(yè)一季度業(yè)績正向增長，業(yè)績增速較高的行業(yè)是有色金屬、建材、汽車、電子，其中有色金屬一季度凈利增長136%；業(yè)績下滑幅度較大的是輕工、電力與公用事業(yè)、建筑、紡織服裝行業(yè)，其中輕工利潤降幅達(dá)248%。

創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績下滑被認(rèn)為是上周五市場下跌的重要因素，市場對于盈利底和市場底的爭論再次升溫。

盤后央行公布了天量社融數(shù)據(jù)。3月新增貸款創(chuàng)歷年同期最高。3月新增人民幣貸款2.85萬億，大幅高于市場預(yù)期的1.8萬億，同比多增1.16萬億。這是繼今年1月份新增貸款創(chuàng)歷年同期最高之后，又一次單月增量創(chuàng)歷年同期最高。一季度合計新增7.10萬億，同比多增1.29萬億，也是歷年同期最高。

3月新增社融5.16萬億，同比多增2.20萬億，打破了今年1月份剛剛創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄，成為新的歷史最高。

分析認(rèn)為，社融創(chuàng)歷史新高，增速創(chuàng)19個月新高。3月社融除信托貸款外，其他分項同比均改善，多點開花、超預(yù)期增長背后，原因有三：一是疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)下行壓力陡增，貨幣環(huán)境非常寬松，一季度流動性增速遠(yuǎn)高于名義GDP增速；二是3月企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)明顯加快，推動融資需求有所回升；三是受疫情影響，企業(yè)收入顯著下降，為緩解到期債務(wù)償付壓力、維持剛性支出，融資補(bǔ)血意愿強(qiáng)烈，如3月企業(yè)債券凈融資同比多增6407億元。

招商證券認(rèn)為，有別于2019年同期新增社融回升主要靠短期貸款和票據(jù)融資而中長期信貸增速非常低迷，這一次中長期信貸成為新增社融主要力量，按照我們的測算，六個月新增中長期社融滾動增速同比達(dá)到31%。在悲觀情緒支配下，很多投資者都無視了這個利好，但是——轉(zhuǎn)機(jī)來了。現(xiàn)在市場上有很多“形而上”的擔(dān)憂，比如世界格局變化，文化文明沖突，當(dāng)然，不可否認(rèn)這些很重要，在很多時候確定了市場的長期方向。但是市場看什么呢，是預(yù)期的季度盈利。預(yù)期一季度電子盈利好，那1-2月電子就大漲，后來疫情爆發(fā)，訂單堪憂，就跌；一季度醫(yī)療器材賣的好，業(yè)績超預(yù)期，市場就買醫(yī)藥。前期市場很悲觀，根本原因還是因為企業(yè)盈利受到疫情沖擊影響很大，一旦企業(yè)盈利開始改善，股市三根陽線，很多投資者又會把同樣的事件做完全相反的解讀。

招商證券認(rèn)為，新增社融增速始終扮演著一個關(guān)鍵角色，領(lǐng)先于上市公司企業(yè)盈利增速。社融拐點也成為市場重要的拐點信號，歷史來看2005年8月，2008年11月，2012年9月，2016年1月，2019年1月都成為重要的拐點信號。

廣發(fā)證券認(rèn)為，A股“市場底”往往領(lǐng)先或同步于“業(yè)績底”，僅一次例外出現(xiàn)于2013年，2013年6月流動性大幅收緊出現(xiàn)“錢荒”使得A股市場二次探底創(chuàng)出新低。今年3月社融存量增速出現(xiàn)了2018年以來幅度最大的單月環(huán)比提升，其中居民信貸和企業(yè)債券融資超預(yù)期，相較于今年處于較低水平的名義GDP增速，當(dāng)前的信用條件較為寬松。而從央行對3月份的金融數(shù)據(jù)表態(tài)“宏觀杠桿率階段性上升是為了支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)”來看，Q2為提供基建發(fā)力和穩(wěn)就業(yè)的良好環(huán)境，信用條件不會收縮。

此外，參考09年經(jīng)驗，在Q1天量社融之后，Q2也未收緊，M2增速也在3月達(dá)到25%之后繼續(xù)上行直至11月的30%。因此，無論從實際需求、央行表態(tài)還是歷史經(jīng)驗來看，展望Q2的政策方向應(yīng)仍為持續(xù)寬松。

太平洋證券認(rèn)為，數(shù)據(jù)放量背后對應(yīng)逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力；財政投放推升了非信貸形式的貨幣派生，提升M2（10.10%）增速，高于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)名義增速。貨幣政策寬松后，金融數(shù)據(jù)大幅上行，一定程度上反映資金流入實體，復(fù)工到位后，短期經(jīng)濟(jì)活動開始復(fù)蘇。歷史上，信貸放量對市場短期走勢影響偏積極，尤其在估值相對低位的情況下。

國海證券認(rèn)為，整體來看，在政策引導(dǎo)下銀行信貸投放出現(xiàn)了一定程度的擴(kuò)張。未來，在海內(nèi)外疫情沖擊下，國內(nèi)貨幣政策和財政政策大概率仍會維持寬松的狀態(tài)，社融或?qū)⒈３州^高增速。

廣發(fā)證券認(rèn)為，盡管后期部分次生災(zāi)害風(fēng)險暴露或仍將使得業(yè)績預(yù)期面臨波動，但伴隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加速，對于A股企業(yè)盈利沖擊最大的階段已經(jīng)過去。A股仍有業(yè)績繼續(xù)下修和海外二次探底的壓力，但歷史經(jīng)驗表明“盈利底”后若政策保持寬松，A股創(chuàng)新低的概率很小。從實際需求、央行表態(tài)和歷史經(jīng)驗來看，展望Q2政策方向應(yīng)為持續(xù)寬松。A股“盈利底”之后再創(chuàng)“市場底”或重現(xiàn)08年底V型反轉(zhuǎn)的可能性都很小，建議利用業(yè)績減記和海外次生災(zāi)害暴露的機(jī)會逢低配置。

該投資哪些板塊？

招商證券認(rèn)為，過去經(jīng)驗，如果政府居民部門同時加杠桿，房地產(chǎn)需求明顯改善，那么地產(chǎn)、家電、汽車、家居將會確定性改善，所以往往股價會有不錯的表現(xiàn)，同為耐用消費品屬性的電子也不錯。而房地產(chǎn)和基建共振，周期中的有色也會有不錯表現(xiàn)。

但是這一次，如果地產(chǎn)是以穩(wěn)為主，難以大幅回升，為了對抗經(jīng)濟(jì)下行政府投資加碼，那么跟政府投資相關(guān)的領(lǐng)域?qū)邮芤?，哪些是屬于政府性質(zhì)的投資呢，那毫無疑問就是新舊基建，傳統(tǒng)基建——建筑建材軌交園林環(huán)保，新基建——5G、數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、充電樁及車聯(lián)網(wǎng)、政務(wù)教育醫(yī)療信息化建設(shè)等等。

廣發(fā)證券認(rèn)為，對于當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)下行以及疫情對全球供應(yīng)鏈的影響仍較為謹(jǐn)慎，因此配置上維持內(nèi)需內(nèi)供的主線。參考?xì)v史經(jīng)驗，行業(yè)配置遵循減記初期配置“業(yè)績相對優(yōu)勢”、減記后期配置“政策對沖方向”+“業(yè)績修復(fù)彈性”的順序。建議配置：（1）相對業(yè)績優(yōu)勢（醫(yī)藥/食品飲料/游戲）；（2）產(chǎn)業(yè)邏輯穩(wěn)固&不受外需擾動的科技成長（IDC/醫(yī)療信息化）；（3）逆周期政策促基建鏈擴(kuò)張（建材/電氣設(shè)備）。

太平洋證券認(rèn)為，機(jī)會在內(nèi)需。配置內(nèi)需為主，避開外需沖擊板塊：1）食品飲料、家電、汽車等消費白馬（外資回流，潛在消費刺激政策）；2）建筑、機(jī)械、地產(chǎn)龍頭（低估值，穩(wěn)就業(yè)，穩(wěn)增長）；3）銀行、券商（估值低，景氣周期向上）；4）中期成長科技仍是2020年主線，關(guān)注內(nèi)需主導(dǎo)的“新基建”5G基建、電氣設(shè)備、新能源汽車。