一、一季度行情回顧和二季度展望

一月份，苯乙烯利潤在盈虧邊緣波動，庫存增加不及預(yù)期，下游訂單較好，投產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，多空交織下，華東苯乙烯7270-7320窄幅震蕩。2月份節(jié)后歸來，伴隨原油大跌，國內(nèi)疫情影響，苯乙烯開盤大跌到6450-6800，集中在6600，由于純苯跌幅較小，苯乙烯處于虧損狀態(tài)。3月9號開始，伴隨沙特發(fā)起原油價格戰(zhàn)，苯乙烯開盤跌停，伴隨著原油繼續(xù)大跌，純苯跌幅更大，純苯利潤收窄，苯乙烯開啟下跌模式，現(xiàn)貨最低觸及4200。進(jìn)入4月，原油底部企穩(wěn)，再加上絕對價格低位，下游開工不錯，投機(jī)需求和剛需下，苯乙烯企穩(wěn)反彈；純苯超跌后，4月7號開始走利潤修復(fù)，反彈較大，同時也給苯乙烯帶來成本支撐。

二季度，苯乙烯仍要在原油波動下的成本支撐和自身供需偏松下寬幅震蕩。供需邊際看，純苯和苯乙烯檢修較多，下游小旺季，去庫為主，再加上原油接近底部，成本支撐較強(qiáng)，苯乙烯行情仍是根據(jù)成本波動，去庫驅(qū)動，做多為主。

二、供應(yīng)變化

1. 純苯和苯乙烯檢修較多，純苯供應(yīng)壓力略低于苯乙烯

檢修季下，純苯和苯乙烯檢修損失較多，兩者檢修導(dǎo)致的供應(yīng)增速下降多少，不好判斷。2019年后，苯乙烯供應(yīng)增速較純苯稍高，也決定了純苯的強(qiáng)勢地位，從純苯的生產(chǎn)利潤和進(jìn)口利潤較高也能尋跡。二季度，仍傾向于純苯對苯乙烯存在支撐。

2. 苯乙烯國產(chǎn)量和進(jìn)口量減少，供應(yīng)壓力不大

根據(jù)開工率和進(jìn)口利潤等指標(biāo)，做出平衡表。開工率低于去年，產(chǎn)能增加17%以上，產(chǎn)量低于去年，累積國產(chǎn)量增速最低到-6%。

苯乙烯進(jìn)入2020年后，進(jìn)口窗口經(jīng)常關(guān)閉，中美價差在3月上旬后才拉大比較明顯。進(jìn)口利潤較多。從進(jìn)口利潤來看，進(jìn)口量應(yīng)該是不多的。后期隨著國外疫情的緩解，進(jìn)口窗口打開的時間可能也不多，疊加國內(nèi)開工率偏低，也不會留太多時間窗口給進(jìn)口。整體我們給2020年賦予的進(jìn)口量較低。國內(nèi)表觀需求低位，4-6月表觀需求分別在-10，-7，-3.6%。因此整體供應(yīng)壓力不大。

三、需求變化

1. 疫情后需求基本恢復(fù)到同期水平

從下游綜合開工看，節(jié)后2月份開工率觸底后，一直持續(xù)上行，現(xiàn)在基本恢復(fù)到去年同期水平。苯乙烯下游也是偏原料的廠家，集中度略高，因此復(fù)工恢復(fù)的比較快。需求端仍有繼續(xù)抬升概率，最大的擔(dān)心是苯乙烯三大塑料下游的終端企業(yè)，比如大家電，小電器的消費(fèi)被扼制，那么就會形成下游倒逼上游而帶來的價格下行。短期苯乙烯下游開工較好，庫存去化比較好，仍傾向于終端消費(fèi)的復(fù)蘇也會很快。

苯乙烯下游投產(chǎn)較少，去年下游開工較好，因此下游通過提高開工率去提高消費(fèi)的邊際量比較小，如果能達(dá)到去年水平，已經(jīng)是很樂觀。再次我們也給出了消費(fèi)下滑7%的情況。但4月需求較好不可否認(rèn)。

2. 下游生產(chǎn)利潤較好；ABS和PS進(jìn)口利潤變動不大，存在利潤

前面提到擔(dān)心終端需求的崩盤會倒逼上游價格大跌，但從三大下游塑料生產(chǎn)利潤看，利潤較高，側(cè)面反映國內(nèi)需求不錯；從進(jìn)口利潤看，進(jìn)口量較大的ABS和PS進(jìn)口利潤中間水平，在國外疫情嚴(yán)重下，進(jìn)口利潤沒有大增，側(cè)面反映國外價格也相對堅挺。境外疫情拐點(diǎn)終會到來，那么外圍需求會轉(zhuǎn)好。也就是說苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈最差的時候即將結(jié)束，邊際是向好的。下游需求韌性較強(qiáng)。

四、庫存：二季度去庫明顯

供應(yīng)端減量，需求端韌性較強(qiáng)，上文也提及了，給出4月份后的下游需求兩個水平，一是去年同期水平，一個是低于去年7%，這兩種情況下，4月份都是去庫的，5月份庫存有差異，但是兩種情況下，5月的庫存都不會高于去年。當(dāng)然需求速度下滑7%，理論庫存會很高，但受限于庫容，供應(yīng)端會繼續(xù)減量的，也就會穩(wěn)住價格?？傮w還是以去庫方向為主。

五、一體化成本低位，非一體化受純苯波動較大，生產(chǎn)利潤持續(xù)低位

苯乙烯伴隨著產(chǎn)能投放預(yù)期較強(qiáng)，2019年4季度利潤就一直收窄，甚至到2020年一季度出現(xiàn)虧損。

非一體化會因為純苯的強(qiáng)勢導(dǎo)致成本遠(yuǎn)高于一體化成本，但在供需偏松下，純苯難在有高利潤，壓縮純苯利潤，就會看到一體化和非一體化的成本相差不大，由最大2000到500。下跌趨勢，由于純苯的波動較大，關(guān)注一體化成本。

原油低位下，壓縮了中間原料石腦油和純苯的加工利潤，非一體化企業(yè)優(yōu)勢也凸顯。

原油20,25,30,35美元下，苯乙烯一體化成本在3400,3770, 4130, ,4492元/噸，非一體化最低成本高500，分別對應(yīng)在3900,4270,4630,5000元/噸。由于純苯和石腦油的溢價，非一體化成本還要更高些。

六、庫存和價格相關(guān)度高，關(guān)注庫存下滑的低位做多機(jī)會

通過供需分析，我們判斷了4 份去庫，5月份大概率仍是去庫，6月去化稍慢，但整體是去庫過程。在價格和庫存高度相關(guān)下，關(guān)注原油帶來的估值修復(fù)下的去庫驅(qū)動。低利潤時代開啟。千元利潤，對應(yīng)20%的毛利附近，已是較好的水平。

七、結(jié)論

從純苯和苯乙烯的供應(yīng)增速看，兩者已趨于穩(wěn)定，純苯略低一些，純苯的供應(yīng)波動也稍大一些，純苯價格波動也會比較大，在苯乙烯利潤低位下，純苯利潤低位下的上行會拉動苯乙烯上行。從純苯生產(chǎn)利潤和進(jìn)口利潤看，純苯偏強(qiáng)勢。供應(yīng)看，盡管新增投產(chǎn)較多，但上游開工率低位，通過進(jìn)口利潤看，進(jìn)口量也不大，表需增速為負(fù)。需求看，由于下游新增投產(chǎn)少，而去年下游開工率高位，今年保持下游同期水平已比較樂觀，從下游生產(chǎn)利潤和進(jìn)口利潤看，需求韌性較好。供需偏松下，需求小旺季下的去庫行情。成本端，原油低位下，純苯和石腦油的加工費(fèi)都會被壓縮，那么苯乙烯一體化和非一體化成本就比較接近，在原油大跌下，關(guān)注一體化成本更容易監(jiān)控。驅(qū)動略向上，等待回調(diào)后，估值低下的做多機(jī)會。