2月24日開始，原糖受全球疫情和石油價(jià)格戰(zhàn)的雙重影響，開啟下跌走勢(shì)，截至4月15日，原糖指數(shù)收于10.45美分/磅，跌幅37%。國(guó)內(nèi)糖價(jià)走勢(shì)與原糖有一致性，又具自身的獨(dú)立性，相對(duì)抗跌，導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)差走高，截至4月15日，鄭糖指數(shù)收5283元/噸，跌幅9%。原糖折算50%關(guān)稅進(jìn)口價(jià)估算為3700元/噸；折算85%關(guān)稅進(jìn)口價(jià)估算4500元/噸，盤面（鄭糖指數(shù)-85%關(guān)稅）現(xiàn)近千元進(jìn)口利潤(rùn)。目前全球疫情仍在發(fā)酵，基本面疲弱，糖價(jià)暫無(wú)上漲動(dòng)力。

1、部分國(guó)家封城延期

自海外疫情爆發(fā)，各國(guó)紛紛在3月開始宣布封鎖令。截至北京時(shí)間4月15日10點(diǎn)，全球累計(jì)確診病例約206萬(wàn)例，當(dāng)日新增新冠肺炎確診病例7.99萬(wàn)例。日新增病例在高位徘徊，還不能確定達(dá)到拐點(diǎn)。世衛(wèi)組織表示，雖然許多歐洲國(guó)家流行病曲線發(fā)展方向及新增病例已穩(wěn)定，仍需要保持警惕。法國(guó)、意大利、愛爾蘭、西班牙等國(guó)家將原本4月底前到期的封鎖措施紛紛延長(zhǎng)至5月中旬左右。全球疫情導(dǎo)致的封國(guó)，引發(fā)的消費(fèi)減少還處于上升趨勢(shì)。

2、疫情促使全球食糖供需結(jié)構(gòu)由缺口變?yōu)檫^(guò)剩

巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)最新報(bào)告顯示，中南部2019/20榨季截至3月底，累計(jì)產(chǎn)糖2672.9萬(wàn)噸，同比增0.83%；累計(jì)壓榨甘蔗5.89億噸，同比增2.92%；產(chǎn)乙醇332.42億公升，同比增7.39%；甘蔗制糖比34.32%，低于去年同期的35.21%。乙醇銷量313.5億公升，同比增6.3%。中南部3月下半月產(chǎn)糖量19.76萬(wàn)噸，同比增42.36%；甘蔗壓榨量701.7萬(wàn)噸，同比下降1.47%；乙醇產(chǎn)量4.39億公升，同比增加14.81%；甘蔗制糖比例27.55%，高于去年同期的20.48%。

印度2019/20榨季截至3月31日，累計(jì)產(chǎn)糖2327.4萬(wàn)噸，同比減少640萬(wàn)噸。政府自3月25日開始，封鎖隔離原本自4月中旬結(jié)束，現(xiàn)延長(zhǎng)至5月初，這減少國(guó)內(nèi)食糖需求。

泰國(guó)2019/20榨季累計(jì)產(chǎn)糖827萬(wàn)噸，同比減少633萬(wàn)噸。受疫情影響，預(yù)計(jì)本年度泰國(guó)國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量將下降至240萬(wàn)噸，食糖出口量將降至500萬(wàn)噸。

2019/20榨季泰國(guó)和印度減產(chǎn)故事已成為市場(chǎng)過(guò)去時(shí)，消費(fèi)的減少導(dǎo)致本年度供需缺口調(diào)低，供需結(jié)構(gòu)發(fā)生輕微轉(zhuǎn)變。4月巴西新榨季開始，產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)增加至3250-3580萬(wàn)噸，同比增600-900萬(wàn)噸，出口量預(yù)計(jì)提高，對(duì)市場(chǎng)利空。印度和泰國(guó)收榨，二三季度處于生產(chǎn)真空期，需要關(guān)注季風(fēng)降雨對(duì)甘蔗生長(zhǎng)的影響。

3、氣候條件暫中性，下半年有拉尼娜可能

據(jù)4月14日澳大利亞氣象局監(jiān)控報(bào)告顯示，未來(lái)幾個(gè)月的厄爾尼諾-南方濤動(dòng)(ENSO)和印度洋偶極子(IOD)都保持中性，即天氣狀況趨于中性。但一些模型顯示，熱帶太平洋的海洋溫度模式可能在南半球冬季或春季變得類似于拉尼娜，印度洋的溫度模式可能會(huì)變成負(fù)IOD事件，都顯示存在一定的拉尼娜可能性。拉尼娜將使印度西南季風(fēng)雨降水高于平均，這有利于東南亞地區(qū)糖產(chǎn)量的增加。

4、原糖不宜過(guò)分看空，繼續(xù)磨底

2020/21榨季全球食糖產(chǎn)量增加，供給進(jìn)一步寬松，壓制原糖價(jià)格。假設(shè)新年度印度和泰國(guó)增產(chǎn)至上榨季水平，即合計(jì)增產(chǎn)1200萬(wàn)噸，加上巴西，累計(jì)增產(chǎn)1800萬(wàn)噸，對(duì)比2017/18年度三大主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量(巴西3600萬(wàn)噸，印度3100萬(wàn)噸，泰國(guó)1450萬(wàn)噸)，目前原糖價(jià)格可能已經(jīng)充分反映產(chǎn)量增長(zhǎng)的預(yù)期。

未來(lái)全球消費(fèi)變化對(duì)價(jià)格的影響在于疫情，如果全球疫情惡化，則原糖價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)下探尋底，如果疫情未進(jìn)一步惡化，原糖將底部確立。根據(jù)國(guó)內(nèi)防控專家評(píng)估，全球疫情將在4月底出現(xiàn)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)消費(fèi)或在5月下旬逐步恢復(fù)，所以未來(lái)兩個(gè)月原糖或繼續(xù)磨底過(guò)程。