生豬

一、生豬供應(yīng)

1.1豬價走勢回顧

2020年春節(jié)后受到新冠疫情影響，交通運(yùn)輸不暢，生豬價格小幅攀升，后整體震蕩走弱。截止2020年3月底，生豬價格35元/公斤，與2019年第四季度末價格基本持平，比2020年2月中本季度最高價格下滑5元/公斤。肉豬價差為16元/公斤，持續(xù)維持相對高位，這主要是因為養(yǎng)殖端出欄較為積極，屠宰場收豬壓力較小，但豬肉供應(yīng)端相對緊張。

1.2生豬存欄狀況

2020年3月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布全國能繁母豬存欄量2164萬頭，環(huán)比增長2.8%，同比減少19.1%。從2019年10月起，能繁母豬存欄連續(xù)六個月持續(xù)上升，反映基礎(chǔ)產(chǎn)能向好恢復(fù)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布生豬存欄數(shù)據(jù)截止2019年11月，19457萬頭，12月和1月份受到春節(jié)前季節(jié)性消費(fèi)增加的影響，預(yù)計生豬存欄仍在持續(xù)下滑，2月份開始有所恢復(fù)。由于新建養(yǎng)殖項目具有項目周期且生豬育肥至少需要6個月的時間，從2019年底開始項目建設(shè)規(guī)劃較為集中，預(yù)計2020年上半年形成的有效產(chǎn)能較為有限，生豬存欄恢復(fù)緩慢，下半年預(yù)計大型項目建設(shè)較多，生豬出欄集中，供應(yīng)有望顯著回升。

1.3補(bǔ)欄狀況 

跟蹤補(bǔ)欄成本和養(yǎng)殖利潤可以判斷當(dāng)前養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性。從2019年年底以來，生豬養(yǎng)殖利潤創(chuàng)歷史新高，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性明顯提高。根據(jù)國家生豬市場的調(diào)查，當(dāng)前養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄意愿由2019年初的不足30%上升到了60%以上。2020年第一季度，生豬養(yǎng)殖成本中，飼料成本小幅上漲，仔豬成本上漲壓力較大，但由于養(yǎng)殖利潤仍處于歷史高位，足以帶動養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性。

仔豬母豬成本：截止2020年3月底，能繁母豬價格71.39元/公斤，頭均成本超過14400元，同比上漲137%。仔豬價格135.47元/公斤，頭均成本達(dá)2032元，同比上漲185%，能繁母豬和仔豬價格持續(xù)攀升。

飼料成本：2020年第一季度豆粕和玉米供應(yīng)相對緊張，豆粕現(xiàn)貨價格上漲4%，玉米現(xiàn)貨價格上漲4.2%，豬飼料價格從2.48元/公斤上漲至2.61元/公斤，上漲5%。頭均飼料成本上漲30元-40元，對養(yǎng)殖成本整體壓力較小。

養(yǎng)殖利潤：仔豬成本上升給育肥模式下的養(yǎng)殖戶帶來較大壓力，自繁自養(yǎng)和外購仔豬模式的利潤差距明顯拉大。當(dāng)期自繁自養(yǎng)和外購仔豬的利潤分別為2499元/頭和1435元/頭，比2019年豬價高點(diǎn)分別下滑581元/頭和1347元/頭。

拆分兩種養(yǎng)殖模式下生豬養(yǎng)殖成本和利潤在收入中的占比狀況，外購仔豬模式下飼料和仔豬成本在總收入中占比相當(dāng)，在20%-50%區(qū)間波動。當(dāng)豬價持續(xù)走高時，仔豬成本壓力明顯上升，超過飼料成本在收入中的占比。自繁自養(yǎng)模式下飼料成本是主要的成本構(gòu)成，母豬價格上漲對整體養(yǎng)殖成本不構(gòu)成明顯壓力，在收入中占比只在10%上下小幅波動。當(dāng)前豬價維持高位，兩種養(yǎng)殖模式利潤收入占比均在50%以上，飼料成本上行壓力有限，仔豬價格持續(xù)走高，自繁自養(yǎng)模式優(yōu)勢突出，且未來有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢。預(yù)計生豬存欄持續(xù)恢復(fù)，生豬價格走低可能帶動養(yǎng)殖利潤下滑，但年內(nèi)養(yǎng)殖利潤預(yù)計仍可維持30%以上的利潤收入占比水平。

大型項目建設(shè)：2019年9月生豬價格沖高至40元/公斤，養(yǎng)殖利潤豐厚，全國生豬供應(yīng)壓力凸顯。各大型企業(yè)與地方政府合作，紛紛簽訂生豬養(yǎng)殖項目，我們統(tǒng)計截止2020年3月底，計劃或投產(chǎn)項目可實現(xiàn)生豬產(chǎn)能 3905萬頭。預(yù)計項目在2020年下半年能夠大部分形成有效的市場產(chǎn)能。

1.4進(jìn)出口和儲備凍肉投放

進(jìn)出口：據(jù)國家海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國豬肉進(jìn)口量199.4萬噸，同比增加67.18%，豬肉出口量1482噸，同比減少49%。2020年1-2月份我國豬肉進(jìn)口54萬噸，同比增加163%；豬肉出口量1860噸，同比減少52%。表明當(dāng)前我國豬肉供應(yīng)緊張，進(jìn)口顯著增長，出口同比明顯收縮。從進(jìn)口來源國來看，美國（19.4%）、西班牙（18.6%）和德國（16.9%）是2020年1-2月中國豬肉進(jìn)口最多的國家。受到高豬價的推動，預(yù)計2020年后三季度我國豬肉月度進(jìn)口有望維持在30萬噸以上，全年進(jìn)口量在350萬噸以上，同比增長78%以上。美國全球最大的豬肉出口國，2020年生豬存欄同比呈上升態(tài)勢，同時中美貿(mào)易達(dá)成協(xié)議，肉豬進(jìn)口關(guān)稅降低，2020年美國豬肉進(jìn)口占比有望顯著增加。

儲備凍肉投放：2020年以來，為調(diào)節(jié)豬價，中央和地方集中投放儲備凍肉，截至4月11日，中央投放儲備凍肉合計達(dá)到29萬噸，大幅超過2019年全年17萬噸的總量。全國凍肉庫存相對有限，總量在300-400萬噸上下，中央和地方可以同時調(diào)節(jié)，預(yù)計2020年凍肉儲備投放將較為集中，補(bǔ)充部分市場供應(yīng)不足的狀況。

1.5上市公司生豬出欄狀況

統(tǒng)計主要生豬養(yǎng)殖上市公司2019年全年、2020年第一季度的生豬出欄狀況。2019年，生豬養(yǎng)殖巨頭，溫氏和牧原出欄量分別為1851.65萬頭和1025.39萬頭，同比下降17%和6.9%，其他出欄規(guī)模相對中等的養(yǎng)殖企業(yè)，生豬出欄量同比均實現(xiàn)了不同程度的增長。2019年全國生豬出欄量5.44億，同比減少22%，遠(yuǎn)高于規(guī)模企業(yè)的生豬出欄降幅，體現(xiàn)出規(guī)模企業(yè)在非瘟防疫等方面的優(yōu)勢較為明顯。2020年1-3月規(guī)模企業(yè)生豬出欄量同比降幅較為顯著，一方面是當(dāng)前整體生豬存欄有限，另一方面是2019年初生豬出欄較為集中。當(dāng)前上市公司和地方政府合作建立的大型養(yǎng)殖項目較多，我們認(rèn)為2020年規(guī)模企業(yè)的出欄量有望實現(xiàn)持續(xù)大幅增長。

二、生豬消費(fèi)

定點(diǎn)企業(yè)生豬屠宰量能夠反映當(dāng)前市場下游的消費(fèi)狀況，受到產(chǎn)能大幅減少的影響，2020年1月和2月生豬定點(diǎn)屠宰量分別為1509萬頭和832萬頭，同比分別下降38%和36%，延續(xù)了2019年下半年以來屠宰量同比大幅減少的格局，反映當(dāng)前供應(yīng)收縮和下游消費(fèi)有限。

生豬出欄量也可以反映生豬供應(yīng)和消費(fèi)的實際狀況。近年來我國生豬出欄量維持在7億頭上下，根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，2019年我國生豬出欄量5.44億頭，同比大幅下跌22%，創(chuàng)近年來歷史新低，反映當(dāng)前供應(yīng)和消費(fèi)雙雙下滑。

我國豬肉消費(fèi)除日常居民家庭消費(fèi)以外，學(xué)校和餐飲消費(fèi)也占到了較大比重，當(dāng)前受到疫情影響，全國多個地區(qū)還處于封閉狀態(tài)，學(xué)校推遲復(fù)工，餐飲消費(fèi)受到較大沖擊，導(dǎo)致豬肉消費(fèi)需求整體弱于往年同期。

三、生豬價格走勢

我們在2020年年初的年報中對全年生豬走勢做了預(yù)判，假設(shè)生豬產(chǎn)能恢復(fù)在迅速、均速和慢速的三種狀態(tài)下，生豬價格分別會有怎樣的走勢。2020年隨著非瘟疫情得到控制，生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)，預(yù)計生豬價格全年仍維持較高水平但重心有所下移。由于項目建設(shè)周期和生豬生長周期的存在，我們預(yù)計上半年生豬產(chǎn)能恢復(fù)程度有限，下半年形成的市場供應(yīng)將較為可觀，促使豬價有較大幅度的下滑。

回顧2020年第一季度的生豬出欄狀況和豬價走勢，整體豬價比我們年初預(yù)期更高，走低態(tài)勢更為緩慢。我們認(rèn)為主要是由于新冠疫情爆發(fā)對生豬正常供應(yīng)加工以及物流造成了明顯沖擊，一是多地生豬建設(shè)項目受到影響，開工和建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，形成市場供應(yīng)的時間延長。二是工人不能及時到位，屠宰企業(yè)開工率明顯下滑，根據(jù)天下糧倉的統(tǒng)計，1-3月份屠宰企業(yè)開工率在5%-15%，同比下滑10%-15%，裝運(yùn)物流也表現(xiàn)出明顯的人力和運(yùn)力不足。三是養(yǎng)殖戶存在一定壓欄待漲的心態(tài)，豬價處于歷史高位，飼養(yǎng)大豬肥豬的利潤更高。根據(jù)天下糧倉的統(tǒng)計，2020年1-3月份生豬出欄體重123-127公斤，同比每頭上漲3-7公斤。

當(dāng)前生豬供需受到產(chǎn)能恢復(fù)和新冠疫情發(fā)展雙重因素的影響。存欄恢復(fù)到非瘟疫情發(fā)生前的正產(chǎn)水平需要一定建設(shè)周期和生豬的生長周期，我們預(yù)計上半年生豬整體供應(yīng)偏緊的狀況不會改變。國內(nèi)新冠疫情已經(jīng)得到有效控制，但全球疫情仍有持續(xù)發(fā)展的態(tài)勢，國內(nèi)部分地區(qū)外出餐飲恢復(fù)仍較為緩慢，且上半年為生豬季節(jié)性消費(fèi)淡季，預(yù)計豬價上漲乏力，整體豬價震蕩走弱。同時，受到新冠疫情在全球發(fā)展的影響，部分地區(qū)豬肉進(jìn)口可能受到限制，但目前為止仍沒有明確相關(guān)政策，需要持續(xù)關(guān)注。下半年新冠疫情如果能得到有效控制，生豬消費(fèi)需求有望帶動增加，季節(jié)性需求也有望對價格形成一定支撐，但下半年預(yù)計可出欄生豬供應(yīng)也會顯著增長，供需博弈格局尚未完全明朗，我們當(dāng)前預(yù)計供應(yīng)增加影響可能更為顯著，全年豬價在產(chǎn)能逐步恢復(fù)的格局下震蕩走弱為主。

雞蛋 

一、雞蛋價格走勢

2020年第一季度，雞蛋現(xiàn)貨價格波動較為顯著。春節(jié)前雞蛋消費(fèi)支撐較強(qiáng)，現(xiàn)貨均價在3.5元/公斤以上，節(jié)后受到新冠疫情蔓延的影響，消費(fèi)量有限，疊加春節(jié)期間連續(xù)開產(chǎn)的雞蛋累庫，現(xiàn)貨價格高位跳水，低至2.3元/公斤上下。后隨著交通運(yùn)輸狀況好轉(zhuǎn)，消費(fèi)需求緩慢恢復(fù)，現(xiàn)貨價格恢復(fù)至3元/公斤上下，近期隨著供應(yīng)偏多的壓力增強(qiáng)，現(xiàn)貨價格稍有回落。截止3月底，全國現(xiàn)貨均價2.73元/公斤，同比降低16.5%。

二、蛋雞存欄

蛋雞存欄：2019年受到高養(yǎng)殖利潤的刺激，蛋雞補(bǔ)欄量顯著增長。根據(jù)芝華數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，截止2019年12月，我國蛋雞總存欄14.22億羽，同比增長12.91%。2020年年初，受到禽流感和新冠疫情的影響，活禽交易市場關(guān)閉，交通運(yùn)輸不暢，大量雞苗被迫銷毀。同時年初養(yǎng)殖利潤較差也打擊了養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的積極性，2020年第一季度蛋雞補(bǔ)欄顯著不及預(yù)期，導(dǎo)致全國蛋雞總存欄數(shù)呈下降趨勢。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，2020年1月和2月蛋雞總存欄環(huán)比分別下跌5.46%和0.75%。同時，2019年末補(bǔ)欄的蛋雞集中開產(chǎn)，第一季度新增開產(chǎn)蛋雞顯著增加，在產(chǎn)蛋雞總量基本呈上升趨勢。全國在產(chǎn)蛋雞總存欄1月和2月環(huán)比增加-2.8%和5.1%。 

后備蛋雞一般有三個月的成長周期，五個月大小是形成雞蛋產(chǎn)能較為集中的時間段，2019年末補(bǔ)欄蛋雞預(yù)計在2020年3、4、5月份逐步成為在產(chǎn)蛋雞，同時在4、5、6月份形成較為集中的雞蛋供應(yīng)，當(dāng)前可淘汰老雞占比有限，我們預(yù)計上半年在產(chǎn)蛋雞存欄有持續(xù)增長的趨勢，下半年在產(chǎn)蛋雞存欄狀況取決于第二季度老雞的淘汰量和蛋雞的補(bǔ)欄狀況，介于當(dāng)前養(yǎng)殖持續(xù)虧損，預(yù)計補(bǔ)欄積極性受到影響，難以實現(xiàn)明顯增長，下半年在產(chǎn)蛋雞存欄下降可能性較大。

蛋雞雞齡結(jié)構(gòu)：根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計，2020年第一季度后備蛋雞占比減少，在產(chǎn)蛋雞占比增加，老雞占比微增，也反映了當(dāng)前蛋雞補(bǔ)欄減少，新增開產(chǎn)蛋雞增加的現(xiàn)狀。2020年3月，120天以下的蛋雞占比15.44%，環(huán)比減少1.47%；120-450天的蛋雞占比73.26%，環(huán)比增加1.46%；450天以上的老雞占比11.3%，環(huán)比增長0.01%。

三、蛋雞養(yǎng)殖利潤和補(bǔ)欄

2019年受到肉類價格上漲的帶動，雞蛋現(xiàn)貨價格一度超過5元/斤，蛋雞養(yǎng)殖利潤超過120元/只。2020年第一季度，由于飼料價格上漲，雞蛋現(xiàn)貨價格低迷，蛋雞養(yǎng)殖持續(xù)處于虧損狀況，當(dāng)前蛋雞養(yǎng)殖處于盈虧平衡線附近。

當(dāng)前飼料成本對蛋雞養(yǎng)殖成本的影響相對有限，第一季度蛋雞飼料價格上漲0.1-0.15元/公斤，平均每只蛋雞成本上漲6-9元。當(dāng)前雞苗價格主要反映市場補(bǔ)欄情緒，年初由于禽流感和新冠疫情影響，雞苗價格低迷，蛋雞苗價格一度跌破1元/羽，當(dāng)前雞苗市場逐步回暖，蛋雞苗價格迅速恢復(fù)到6元/只，由于2月補(bǔ)欄較少，當(dāng)前雞苗價格上漲有部分恢復(fù)性補(bǔ)欄的因素支撐。

四、淘汰雞和肉雞價格走勢

淘汰雞價格受到肉雞市場和蛋雞養(yǎng)殖利潤的雙向影響。肉雞價格上漲會帶動淘汰雞價格上漲，蛋雞養(yǎng)殖利潤下滑會促使老雞提早淘汰，增加市場供應(yīng)，引起淘汰雞價格下滑。2019年受到豬肉價格的帶動，肉雞和淘汰雞價格創(chuàng)歷史新高，突破22元/公斤。2020年以來，豬肉價格持續(xù)維持高位，為肉類市場價格提供了支撐，白條雞價格小幅回落后仍維持在歷史較高水平，30元/公斤上下。淘汰雞年初由于活禽市場關(guān)閉，壓欄較多，價格低迷，后隨著活禽交易市場放開，價格恢復(fù)性上漲至8元/公斤上下。當(dāng)前蛋雞養(yǎng)殖利潤不佳，持續(xù)虧損可能帶來老雞早淘，但當(dāng)前老雞存欄占比相對有限，為行情提供了一定支撐，短期淘汰雞價格震蕩為主。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，我國實現(xiàn)雞蛋供需平衡，在產(chǎn)蛋雞的存欄應(yīng)該在10億羽左右，當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞存欄超過11.5億羽，且下游消費(fèi)受到新冠疫情的影響，明顯弱于往年，價格整體下行壓力較大，實現(xiàn)價格反轉(zhuǎn)，一般需要供應(yīng)增減比例達(dá)到20%上下。如果四、五、六月份持續(xù)虧損，老雞大量淘汰，下半年行情則有望反轉(zhuǎn)，價格重新走高。

五、雞蛋走貨消費(fèi)

2020年第一季度雞蛋消費(fèi)以春節(jié)為節(jié)點(diǎn)，前后差異較大。春節(jié)前節(jié)日需求刺激，走貨較好，消費(fèi)量較大。春節(jié)后受到新冠疫情的影響走貨不暢，疊加春節(jié)期間持續(xù)產(chǎn)蛋的庫存，雞蛋庫存壓力較大。進(jìn)入3月份疫情形勢好轉(zhuǎn)，農(nóng)民工返工，食品廠開工，餐飲小范圍恢復(fù)，銷區(qū)市場走貨增加，但受制于當(dāng)前疫情影響，尚未完全恢復(fù)。當(dāng)前生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存相對較高，流通環(huán)節(jié)庫存較少。貿(mào)易商為規(guī)避風(fēng)險，傾向于采用隨采隨銷的策略，庫存相對較少。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計，3月份生產(chǎn)環(huán)節(jié)平均庫存2.69天，環(huán)比減少44.76%，流通環(huán)節(jié)平均庫存1.06天，環(huán)比降低2.75%。

我們預(yù)計2020年上半年整體消費(fèi)狀況逐步好轉(zhuǎn)，但受到新冠疫情影響弱于往年同期。下半年受到季節(jié)性需求的推動，同時餐飲和學(xué)校開學(xué)狀況好轉(zhuǎn)，消費(fèi)量有望增加。從替代需求來看，豬肉供應(yīng)仍將短缺，但與2019年同期相比大幅好轉(zhuǎn)，對雞蛋的替代提振效應(yīng)相對有限。

六、雞蛋價格走勢

2020年春節(jié)過后，雞蛋現(xiàn)貨價格持續(xù)低迷，但市場2月份對年中我國疫情將得到有效控制，消費(fèi)需求逐步恢復(fù)的預(yù)期較強(qiáng)，基差拉大至-1056元/500kg。進(jìn)入3月份，新增開產(chǎn)蛋雞增加，新冠疫情在全球蔓延，消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀，期現(xiàn)價格同步走低，期現(xiàn)價差收窄，清明節(jié)前后，下游消費(fèi)需求有所好轉(zhuǎn)，期現(xiàn)價格同步小幅上漲。

受到新冠疫情影響，2020年第一季度5-9價差顯著大于去年同期。由于2019年年底補(bǔ)欄蛋雞集中開產(chǎn)，2020年上半年供應(yīng)壓力較大，同時消費(fèi)受到新冠疫情影響，學(xué)校餐飲需求不及預(yù)期，05合約預(yù)期低迷。下半年是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，同時市場預(yù)期新冠疫情影響好于當(dāng)前，部分抑制性需求有望釋放，09合約預(yù)期處于往年較為正常的水平。

就當(dāng)前蛋雞存欄水平來看，后續(xù)新增開產(chǎn)蛋雞有望持續(xù)增加，4月供應(yīng)壓力較大，下游開產(chǎn)復(fù)工逐步增加，但整體消費(fèi)支撐有限，梅雨季節(jié)對雞蛋儲存壓力加大，05合約或迎來小幅回調(diào)。遠(yuǎn)月合約的供需不確定因素較為顯著，需持續(xù)關(guān)注上半年存欄蛋雞的補(bǔ)欄、淘汰狀況以及下半年開產(chǎn)復(fù)工和學(xué)校開學(xué)情況。

七、投資建議

短期主力合約下跌為主，遠(yuǎn)月合約短期跟隨近月合約走低，長期需關(guān)注蛋雞存欄狀況。

八、風(fēng)險提示

全球新冠疫情短期得到控制，國內(nèi)消費(fèi)迅速回暖；新增開產(chǎn)蛋雞數(shù)量不及預(yù)期。