供給協(xié)同、需求以及油價波動是影響板塊短期預(yù)期的三大變量，目前時點展望，供給彈性放大有限，需求隨復(fù)工有明顯改善，油價極端低點對行業(yè)預(yù)期的影響也已出現(xiàn)，下一步影響基本面的關(guān)鍵因素主要是需求。目前板塊P/B估值已處于歷史最低位，反應(yīng)了大部分悲觀預(yù)期，長期投資價值已開始顯現(xiàn)。

機構(gòu)指出，在全球利率下行背景下，當前煤炭股估值相對盈利能力大幅折價，且2020年以來多家煤企提高分紅比率，高股息率的煤炭股投資價值凸顯，有望迎來估值修復(fù)的機會。

核心邏輯

1、供給：成本曲線和產(chǎn)量協(xié)同開始發(fā)揮作用。根據(jù)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計的主要以“三西”地區(qū)265個礦井（合計產(chǎn)能8.6億噸）為樣本，推算目前主產(chǎn)區(qū)盈利礦井產(chǎn)能比例下滑至58%左右。3月全國原煤產(chǎn)量同比增速達9.6%。數(shù)據(jù)顯示中小煤企產(chǎn)量增長高于預(yù)期，預(yù)計近期煤價下跌也將抑制這部分產(chǎn)量釋放。近期煤炭協(xié)會發(fā)布減產(chǎn)和穩(wěn)定煤價的倡議，若每月減產(chǎn)10%，則焦煤及無煙煤月度產(chǎn)量可分別減少390/340萬噸，約占全國煤炭產(chǎn)量的2.2%，或在一定程度上改善當前行業(yè)供給寬松的格局。

2、需求：恢復(fù)進行中，5月中上旬煤價有望觸底反彈。受疫情影響，2月份沿海電廠日耗最低點只有往年平均的60%水平（剔除掉春節(jié)錯位因素），但隨著復(fù)工的逐步深入，　4月中旬電廠日耗恢復(fù)至往年同期的89%左右，上周日耗水平已恢復(fù)至同期的97%。按照往年的高頻變化節(jié)奏，預(yù)計需求在5月中上旬或再度擴張，二季度煤炭需求環(huán)比可提升10%左右，同比接近持平。

3、油價：對國內(nèi)煤價的預(yù)期影響重于實質(zhì)影響。長周期看，油價是能源產(chǎn)品的定價基準。目前油價連續(xù)暴跌對市場的煤價預(yù)期產(chǎn)生負面影響，也成為壓制煤炭股估值的一大因素。但從實體煤價表現(xiàn)看，國內(nèi)煤價波動程度遠小于國際油價，這主要由于國內(nèi)煤價更多取決于國內(nèi)需求，國內(nèi)的復(fù)工情況對煤價有支撐?；仡櫧?0年煤炭股表現(xiàn)，油價和煤炭股超額收益也有三輪明顯的走勢分歧。后續(xù)如果國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期出現(xiàn)進一步的回暖，煤炭股和國內(nèi)煤價依然有向上的動力。

4、煤價進入紅色區(qū)間&協(xié)會號召減產(chǎn)穩(wěn)價，煤價或見底企穩(wěn)。動力煤價格繼續(xù)保持弱勢下行，截至4月24日秦港動力煤平倉價報收468元/噸，繼跌破500元/噸綠色下限之后，再次跌破470元/噸黃色區(qū)間下限，已步入紅色區(qū)間。上周協(xié)會和煤企都在采取積極行動避免煤炭價格的進一步下跌：

一是煤炭協(xié)會多次發(fā)文，建議煤炭企業(yè)實施減量化生產(chǎn)和嚴禁超能力生產(chǎn)，來維護市場的供需平衡；推動煤電雙方堅定不移地執(zhí)行煤炭中長期合同制度和“基準價+浮動價”的市場化定價機制，來維護煤炭市場價格穩(wěn)定。

二是煤炭企業(yè)層面，自發(fā)倡議實施減量化生產(chǎn)（減產(chǎn)10%）來應(yīng)對當前煤炭供過于求的局面，以及停止變相促銷手段來穩(wěn)定市場價格。當前煤炭價格已經(jīng)步入紅色區(qū)間，從2016年底四部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄》文件來看，政策層面將啟動響應(yīng)機制，再疊加當前煤炭協(xié)會發(fā)文倡議行動來看，未來政策有可能介入，當前進口煤收緊已現(xiàn)端倪。

此外，當前動力煤價格已經(jīng)擊穿了環(huán)渤海到港完全成本線478元/噸，當前已有超過40%的企業(yè)出現(xiàn)虧損，如果價格再擊穿到港現(xiàn)金成本線458元/噸，在現(xiàn)金虧損的情況下有可能倒逼煤企自發(fā)減產(chǎn)，價格也有望觸底回升。

5、當前板塊PB僅為0.85倍，處于近10年估值底部。近期煤炭板塊投資機會仍以把握估值修復(fù)為主，當前板塊PB僅為0.85倍，處于近10年估值底部，伴隨著逆周期調(diào)節(jié)政策出臺及落地，板塊作為低估值、強周期板塊或?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù)機會。

利好公司

海通證券指出，受疫情影響板塊大幅下跌，目前估值已處于歷史底部，具備較強安全邊際，估值亟待修復(fù)，建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健的高分紅公司：平煤股份、中國神華、盤江股份、陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、淮北礦業(yè)，以及山西國改相關(guān)標的山煤國際、西山煤電、山西焦化等公司。

中泰證券指出，煤價有望進入企穩(wěn)期，看好高分紅、低估值標的。推薦股息率前三名的：中國神華、盤江股份、平煤股份，同時建議關(guān)注股息率較為優(yōu)秀的淮北礦業(yè)、兗州煤業(yè)、恒源煤電、露天煤業(yè)、陜西煤業(yè)等。

中信證券指出，目前煤價跌幅已逐漸收窄，料后續(xù)需求還有擴張空間，疊加行業(yè)協(xié)會的供給協(xié)同，預(yù)計煤價將獲得有效支撐。目前板塊估值處于歷史最低位，隱含了較低的煤價預(yù)期，低估值、高股息率的公司具備長期投資價值，建議關(guān)注平煤股份、中國神華、盤江股份、陜西煤業(yè)。

川財證券指出，個股上仍建議關(guān)注資源儲備優(yōu)勢突出、煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局、抗周期能力較強、業(yè)績穩(wěn)定且有一定分紅潛力的煤企，相關(guān)標的為中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)。