摘要：

“負油價”刷新市場認知，庫容問題仍然會對原油近月造成壓力。疫情對全球原油需求的沖擊仍在持續(xù)，OPEC+減產以及美國頁巖油高成本產能的出清難以對沖需求的下降，二季度油價仍然會處在相對低位。

一、 “負油價”刷新認知 近月仍面臨庫容問題

近期原油市場再度讓我們見證了歷史，上周初美原油05合約在臨近交割前由于庫容問題導致逼倉，當天結算價跌至-37.63美元/桶，盤中最低跌至-40.32美元/桶。美原油跌至負值再度刷新了市場對油價的認知，此后幾個交易日，內外盤原油近月合約繼續(xù)大跌。而原油價格跌至“負值”其背后的深層次原因是供需基本面惡化導致的全球原油庫存不斷累積并接近上限。根據IEA的統(tǒng)計，當前全球原油總庫容為67億桶，可操作庫容為總庫容的80%，約為54億桶，4月份全球原油庫存逼近可操作庫容上限，5、6可能會出現(xiàn)超負荷存儲，到年中前后達到儲存極限。而美原油的逼倉暴露的更多的是美國原油存儲能力的不足，當前美國原油庫容使用率超過80%，商業(yè)原油庫容使用率超過90%，庫欣地區(qū)原油庫容使用率近80%，這里面還有已經占庫但未被統(tǒng)計在內的。根據當前庫存的累積速度，預計美國原油庫容將在1個月后達到儲存上限，而未來一段時間原油庫存的繼續(xù)增長將進一步對原油近月合約造成壓力。

二、減產將進入實質階段 長期有助于供需平衡的改善

在OPEC+達成歷史性減產協(xié)議后，4月份仍然是減產的空窗期，需求的下滑以及供應的增長令原油供需基本面持續(xù)惡化。而進入到5月份，產油國減產將進入到實質階段，970萬桶/日的減產額度達到歷史上減產之最，暫且不論后期減產執(zhí)行情況如何，與當前需求下滑的幅度相比，該減產量可能也是“杯水車薪”，難以對沖需求下滑的幅度，因此就短期來看，產油國減產難以提振油價。但從長期來看，在預期下半年疫情逐步緩解將帶來原油需求逐步恢復的情況下，產油國持續(xù)性的減產將有助于供需平衡的改善。

三、低油價下上游削減投資 美國頁巖油產量見頂

今年以來，受到油價下跌的影響，美國頁巖油企業(yè)遭遇重創(chuàng)，雖然近幾年隨著技術的進步，頁巖油企業(yè)生產成本整體有所下降，但當前油價水平基本跌破了大部分頁巖油企業(yè)的盈虧平衡成本及操作成本，這導致頁巖油上游企業(yè)大規(guī)模削減投資。美國活躍石油鉆機數(shù)某種程度上反應上游投資景氣度，且與油價之間保持較高的關聯(lián)性，但鉆機數(shù)的變化往往會之后油價4-5個月時間。自2018年四季度以來，由于油價運行重心的不斷下移，美國活躍石油鉆機數(shù)整體也呈下滑趨勢，而今年一季度油價的加速下跌也令鉆機數(shù)下行加速，過去一個半月累計下降了超過300座，降幅超過40%。鉆機數(shù)量的下滑意味著未來鉆井及完井數(shù)量的下降，進而會帶來產量的下滑，當前美國原油產量已經見頂，未來頁巖油產出將持續(xù)衰減。而從全球原油市場來看，IEA此前預計2020年全球上游油氣公司投資將達到4900億美元（同比增長1.5%），而最新的預計為3350億美元，同比下降32%；目前原油上游公司已經削減了大約30%-40%的開支，?？松梨?、雪佛龍和BP等在頁巖氣領域擁有大量業(yè)務的大型石油公司均做出了相應的調整。

四、疫情導致全球原油需求坍塌

根據機構的預計，今年全球原油需求降幅最高的時期為二季度，疫情對中國需求沖擊的高峰在一季度，對歐美需求沖擊的高峰在二季度，二季度全球需求降幅將達到20%左右，全年降幅將達到5%-10%。從美國市場來看，由于終端消費崩塌，美國油品總需求降至歷史低位，美國汽油裂解價差一度跌至負值，柴油裂解價差也處于歷史同期低位，而終端市場的疲軟也在向上游市場傳導，4月中旬美國煉廠開工率降至67.6%，遠低于歷史同期低位，且低于五年均值水平，原油加工需求較年初下降了近30%。由于當前美國疫情仍處在發(fā)展期，對美國需求的沖擊仍將持續(xù)。