自2月下旬以來(lái)，鄭糖期貨就一直呈震蕩下跌行情，進(jìn)入4月份后，下跌幾乎成了鄭糖的常態(tài)。今日早盤，鄭糖仍延續(xù)下跌行情，盤中一度觸及跌停，創(chuàng)下自2019年1月中旬以來(lái)的低點(diǎn)，午后有所反彈。截至收盤，鄭糖主力合約報(bào)4833元/噸，跌幅為2.58%，成交逾75.3萬(wàn)手，持倉(cāng)37.6萬(wàn)手，日增倉(cāng)3687手。

外盤方面，ICE原糖期貨主力合約一度下探至9.21美分，創(chuàng)2007年9月以來(lái)的12年半新低。

鄭糖主力合約日線走勢(shì)圖

ICE原糖期貨主力合約日線走勢(shì)圖

多因素促使白糖期貨跌跌不休

那么是哪些因素致使鄭糖“跌跌不休”？浙商期貨倪筱瑋認(rèn)為，鄭糖下跌有幾方面原因，一方面是內(nèi)外價(jià)差較大，目前原油價(jià)格偏低、雷亞爾大跌，預(yù)計(jì)巴西甘蔗制糖比將繼續(xù)上調(diào)，疊加全球受疫情影響需求不振，ICE原糖價(jià)格處于歷史低位。另一方面是國(guó)內(nèi)5月22日為期三年的保障措施關(guān)稅將到期，市場(chǎng)擔(dān)憂現(xiàn)有的35%的保障措施關(guān)稅取消，進(jìn)一步加劇內(nèi)外價(jià)差。同時(shí)，3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不佳，當(dāng)前庫(kù)存壓力仍在，需求也處于季節(jié)性淡季，且疫情也對(duì)下游消費(fèi)有影響。

巴西貨幣貶值 或顯著增加食糖生產(chǎn)

自2月份以來(lái)，隨著新冠疫情在全球擴(kuò)散，聚會(huì)、旅行、娛樂(lè)活動(dòng)大幅減少，國(guó)際食糖消費(fèi)量也因此減少，此前有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)國(guó)際食糖消費(fèi)量可能會(huì)下降5%，即800萬(wàn)噸左右。最新消息顯示，印度糖廠聯(lián)合會(huì)總經(jīng)理稱，由于受疫情影響，預(yù)計(jì)印度2019/20榨季國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)量將下降約200萬(wàn)噸。他還稱，印度國(guó)內(nèi)食糖需求量大幅下降預(yù)計(jì)出現(xiàn)在夏季消費(fèi)旺季期間。即使封鎖措施解除，也需要3-4周時(shí)間才能讓該國(guó)整個(gè)食糖供應(yīng)鏈和行業(yè)復(fù)蘇。

消費(fèi)量在減少的同時(shí)，有消息稱，巴西因貨幣雷亞爾貶值加速，或顯著增加食糖生產(chǎn)，2020年巴西食糖可能增產(chǎn)600~800萬(wàn)噸。方正中期期貨張向軍稱，若巴西產(chǎn)糖進(jìn)度證實(shí)大幅增產(chǎn)預(yù)期的話，糖價(jià)還會(huì)繼續(xù)創(chuàng)新低。

白糖保障措施關(guān)稅措施將到期

資料顯示，由于我國(guó)食糖產(chǎn)量不能滿足需求，每年都要進(jìn)口數(shù)百萬(wàn)噸食糖彌補(bǔ)缺口，所以國(guó)內(nèi)糖價(jià)不可避免受國(guó)際糖價(jià)所影響。由于多種因素的制約，國(guó)內(nèi)制糖成本遠(yuǎn)高于國(guó)際平均水平，多數(shù)情況下國(guó)內(nèi)糖價(jià)也顯著高于進(jìn)口糖的成本。為減輕外糖進(jìn)口帶來(lái)沖擊，國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口食糖實(shí)施配額管理，每年發(fā)放配額194.5萬(wàn)噸，關(guān)稅稅率為15%。對(duì)于配額外進(jìn)口食糖征收50%的關(guān)稅，而且自2017年5月~2020年5月實(shí)施特別保障措施，配額外進(jìn)口糖還要逐年增加征收45%、40%、35%的特別關(guān)稅。當(dāng)今年5月份特別保障措施到期后，配額外進(jìn)口糖的稅率將恢復(fù)50%，于是同等情況下外糖價(jià)格的進(jìn)口成本將降低數(shù)百元。

據(jù)中國(guó)海關(guān)總署4月23日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月份進(jìn)口糖數(shù)量為8萬(wàn)噸，較上年同期增加47.9%。2020年1-3月（一季度）我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖41萬(wàn)噸，同比增加99.2%。而3月份鄭糖指數(shù)與進(jìn)口糖成本（85%關(guān)稅）的價(jià)差平均值約370元，1~3月的平均值約-85元（即無(wú)進(jìn)口利潤(rùn)），而4月份以來(lái)價(jià)差均值達(dá)到約730元。如果采用國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，則價(jià)差更為懸殊。還有，如果按取消特別關(guān)稅后恢復(fù)50%稅率計(jì)算，則4月份國(guó)內(nèi)外價(jià)差更是達(dá)到1530元。

受疫情影響 國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)大幅萎縮

據(jù)了解，我國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)約60%是食品工業(yè)需求，用于飲料、糖果、糕點(diǎn)等生產(chǎn)。受公共衛(wèi)生事件的影響，今年一季度娛樂(lè)、旅游、餐飲等行業(yè)受到較大沖擊，這部分的食糖消費(fèi)大幅萎縮。另外40%的民用消費(fèi)，居家烹飪只占一部分，餐廳、企業(yè)以及學(xué)校的食堂消費(fèi)占有可觀的比重，而這部分需求也尚未恢復(fù)正常。還有，國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)有明顯的季節(jié)性，新年、春節(jié)期間是主要的旺季，中秋、國(guó)慶也是高峰，其余時(shí)間相對(duì)平淡。目前看，上半年的需求已難有亮點(diǎn)，若參考國(guó)際情況全年消費(fèi)下降5%的話，2020年國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)將減少75萬(wàn)噸左右。本年度國(guó)內(nèi)產(chǎn)糖量可能減少50萬(wàn)噸，后期關(guān)稅下調(diào)對(duì)進(jìn)口糖有吸引力，這樣供需缺口很可能減小。

倪筱瑋稱，國(guó)內(nèi)短期來(lái)看，庫(kù)存壓力仍在，當(dāng)前仍處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，且疫情影響下游含糖食品消費(fèi)和出口，但未來(lái)需求有望增加，預(yù)計(jì)5月后夏季含糖食品將開(kāi)始備貨，網(wǎng)購(gòu)發(fā)展或使得備貨提前，且前期被疫情壓抑的需求或在后期釋放。并且近期受期價(jià)拖累，糖廠下調(diào)糖價(jià)，或有望加速去庫(kù)存。整體來(lái)看后期可期基本面改善。

鄭糖09合約跌穿成本線 還有下跌空間嗎？

對(duì)于后市，浙商期貨倪筱瑋表示，當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差較大，目前巴西配額外進(jìn)口利潤(rùn)達(dá)到千元之上，如果未出新的利好消息，疊加進(jìn)口政策尚未落地，鄭糖仍有下跌空間。中長(zhǎng)期主要需關(guān)注進(jìn)口政策變化，假如保障措施稅取消，則將降低配額外進(jìn)口成本800元/噸之上，并需要警惕相關(guān)的炒作；但假如保證措施稅延續(xù)，甚至恢復(fù)到兩年前的45%，則將成為新的利好，鄭糖價(jià)格或?qū)⒃俅斡苫久嬷鲗?dǎo)。未來(lái)需要關(guān)注的因素之一仍是疫情對(duì)下游的影響，政策方面除了進(jìn)口政策，還需警惕未來(lái)拋儲(chǔ)的可能性，目前國(guó)儲(chǔ)庫(kù)壓力較大，本年度拋儲(chǔ)的概率較高，從歷史時(shí)間段來(lái)看，最可能拋儲(chǔ)的階段是三季度工業(yè)庫(kù)存較低、新糖未上的階段。

方正中期期貨張向軍認(rèn)為，在全球食糖過(guò)剩預(yù)期的背景下，外糖下跌與國(guó)內(nèi)降低進(jìn)口糖關(guān)稅的利空產(chǎn)生共振，白糖期價(jià)下探2018年低點(diǎn)的可能性不可輕視。

建信期貨分析師王海峰表示，疫情影響下，國(guó)內(nèi)食糖需求下滑，下游食品飲料企業(yè)表示至今生產(chǎn)銷售狀況仍未恢復(fù)到往年同期水平。當(dāng)前正是食糖銷售淡季，季節(jié)性因素使得南方糖廠不斷下調(diào)報(bào)價(jià)來(lái)促銷。恰逢五一長(zhǎng)假來(lái)臨，節(jié)前提保情境下，空頭資金主動(dòng)出擊打壓盤面。鄭糖2009合約已經(jīng)跌穿了國(guó)內(nèi)糖廠生產(chǎn)成本的底線，而國(guó)內(nèi)供求總體平衡，糖廠不可能完全虧損銷售，且當(dāng)前基差非常大，鄭糖09進(jìn)入價(jià)值投資洼地。

瑞達(dá)期貨稱，洲際交易所(ICE)原糖期貨周一繼續(xù)破位大跌，觸及12年半低位，因油價(jià)延續(xù)大跌勢(shì)頭，且巴西貨幣雷亞爾處于歷史低位，使得美元計(jì)價(jià)的商品出口意愿較強(qiáng)，但當(dāng)前糖出口比乙醇出口更具有優(yōu)勢(shì)，有利于推升巴西糖廠產(chǎn)糖的積極性，ICE原糖價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)為主。今日鄭糖盤面繼續(xù)低開(kāi)低走，盤中跌停后引發(fā)部分商家入市購(gòu)買情緒；現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下調(diào)，集團(tuán)出貨情況欠佳，因貿(mào)易商售價(jià)更低對(duì)市場(chǎng)形成壓制。雖然國(guó)內(nèi)甘蔗進(jìn)入收榨尾聲且整體產(chǎn)量微幅減產(chǎn)，但目前下游消費(fèi)處于傳統(tǒng)淡季，市場(chǎng)白糖現(xiàn)貨價(jià)格止跌上漲存在一定難度，預(yù)計(jì)后市糖價(jià)仍震蕩偏弱為主。操作上，建議鄭糖2009合約維持前期空單。

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