近日白糖價格節(jié)節(jié)敗退，自2月下旬以來已經暴跌了1000點，小編依稀記得去年年底大家還在鼓吹白糖的周期牛市，暴跌1000點后白糖能企穩(wěn)嗎？

大宗內參：近期白糖市場持續(xù)暴跌，主要原因是什么？

韓翀宇：白糖持續(xù)下跌，主要原因我們還是認為在原油帶動下的下行。其影響在三個方面：1． 原油價格下跌帶動汽油價格下跌，乙醇燃料性價比開始降低，導致市場預期巴西制糖比在新榨季開始提升，市場供應增加。2． 疫情影響導致市場消費預期減弱。根據統計局數據觀察2月我國含糖飲料消費下降22%以上，3月數據看環(huán)比有所回升，但消費表現并不強。海外疫情發(fā)展還未見轉折點，市場偏向于交易系統性風險，還未回到基本面交易軌道當中。3． 市場過分解讀5月進口保障性關稅降低導致進口糖成本下降。

張笑金：1、原糖持續(xù)下跌，價格不斷刷新低點是重要原因，降低進口成本的同時影響市場情緒；2、國內糖廠方面此前一直采取挺價策略，上周下調報價40-60元/噸后，加速情緒轉向。市場較為關注去庫節(jié)奏問題，上半年主要依靠國內糖供應，未來加工糖逐漸上市國產糖銷售將面臨一定壓力；3、5月22日保障性關稅到期，時間點較為敏感。到期后關稅如何執(zhí)行市場較為關注，目前普遍預計關稅回到50%的概率較大，以目前原糖價格測算，進口糖價將降700-800元/噸。4、目前市場情緒悲觀，基本面上的一些利好因素難以體現。

倪筱瑋：近期鄭糖持續(xù)下跌， 一方面是由于內外價差較大，另一方面是當前基本面本身不佳。

目前原油價格偏低、雷亞爾大跌，預計巴西甘蔗制糖比將繼續(xù)上調，疊加全球受疫情影響需求不振，ICE原糖價格處于歷史低位。此外需要重點關注的是5月22日為期三年的保障措施稅將到期，市場擔憂現有的35%的保障措施關稅取消，進一步加劇內外價差。在內外價差較大，且有繼續(xù)擴大風險的背景下，鄭糖存在下跌空間。

同時，3月產銷數據不佳，預計4月產銷數據也略偏空。國內短期來看，庫存壓力仍在，當前仍處于季節(jié)性消費淡季，且疫情影響下游含糖食品消費和出口，因此當前基本面也偏利空。 

王琪瑤：近期白糖市場持續(xù)暴跌主要原因，一是來自外糖暴跌的傳導，因油價延續(xù)大跌勢頭，且巴西貨幣雷亞爾仍處于歷史低位，巴西可能擴大糖產量的擔憂重燃，4月28日，JOB Economia預計巴西2020/21榨季產糖量講達創(chuàng)紀錄的4100萬噸，高于2019/20榨季的2960萬噸，因新冠肺炎疫情爆發(fā)導致乙醇需求量下降，且促使巴西糖廠將生產更多糖而非乙醇。二是，前期國內糖價挺價意愿強烈，壓榨末期且小幅減產，使得前期在眾多品種暴跌時期，白糖展現出了良好的抗跌性。但是隨著淡季來臨，食糖下游的飲料企業(yè)經營狀況下滑，需求預期明顯下降，從而走出跟隨外盤補跌的形態(tài)。

大宗內參：未來白糖市場有哪些看點？供需情況會出現哪些變化？下方空間還大嗎？

韓翀宇：后市看點1． 主要看海外原糖價格在低位持續(xù)時間。這里的邏輯是當前原糖價格低于各國生產成本，長期低位會給制糖企業(yè)帶來現金流壓力，進而供給側可能發(fā)生變化。2． 看印度高庫存，這里的邏輯是印度高庫存現在算上出口補貼也無法有效出口（成本太高），未來如果印度糖出口利潤打開可能會給國際糖市帶來一定壓力。3． 今年國內配額外進口量還未下發(fā)，后期大概率會保持克制。如果配額外配額減量，將會有效帶動國內糖市上揚。供給當前的變量主要集中在巴西制糖比、泰國新榨季天氣狀況。需求變量基本不大。我們認為國內白糖現在超跌，如果按基本面來看，下方空間不大。 

倪筱瑋：未來疫情對需求的影響，需要關注的主要是政策變化：一個是剛才提到的保障措施關稅的變化；另一個是當前國儲庫存壓力較大， 未來在年度末期存在拋儲的可能性。

雖然目前基本面不佳，但未來需求有望增加，預計5月后夏季含糖食品將開始備貨，網購發(fā)展或使得備貨提前，且前期被疫情壓抑的需求或在后期釋放。并且近期受期價拖累，糖廠下調糖價，或有望加速去庫存。整體來看后期可期基本面改善。

但考慮到目前配額外價差仍在千元之上，且未出現新的利好，鄭糖仍有下跌空間。 

張笑金：1、原糖以及原油價格何時止跌企穩(wěn)是國內市場信心穩(wěn)住的關鍵；2、國內銷售進度。預計短期難言好轉，樂觀預計為糖廠以時間換未來，力爭在二季度末前實現緩慢去庫。3、進口政策。 

王琪瑤：未來白糖看點有以下幾點：一是巴西食糖產量的落地，疫情、港口、天氣、油價等變量都影響著巴西食糖的實際供應水平，目前對巴西的看法都是停留在預期的水平上，具體落實就需要看一些超預期的因素帶動價格。二是巴西制糖制醇比，是否能夠實現如此大幅的變動？這是存在疑點的，由于乙醇的保質期僅有一個月，供給彈性小，只有持續(xù)生產才能滿足正常水平的供應，而且積壓庫存的概率相對較小，巴西政府對乙醇的扶持依然存在，這就是一個潛在超預期的因素之一。三是，前期炒作的蝗蟲問題，當前，巴基斯坦境內蝗災的演進形勢和中國專家的預判基本一致，第二波蝗群正陸續(xù)形成，東非的沙漠蝗災也在持續(xù)發(fā)展，需要重點跟蹤蝗蟲對甘蔗的實際影響。四是國內方面，目前處于傳統消費的淡季，夏季即將迎來消費旺季，隨著我國疫情形勢的好轉，生產消費逐步恢復，食糖需求預期會受到小幅影響，但是剛性需求依然存在，因此，隨著旺季的到來，預計國內食糖產銷會逐步轉好。

4月28日，鄭糖盤中跌停，隨后遇到買盤后，小幅回升，因此我們預計目前的支撐點位在4800元/噸，如果守住支撐，則下方空間已經非常有限，在驅動來臨之前，即進入筑底階段。如果有超預期的利空再次來襲，則需關注4600元/噸支撐。

大宗內參：操作上有何建議？

韓翀宇：等基本面影響出清之后在進行基本面交易。標志為原油價格企穩(wěn)，海外疫情開始出現轉折。隨后遠月可以輕倉多單，我們判斷未來榨季食糖供給還會保持克制。 

張笑金：國內需求目前是最差時點，隨著時間推移，邊際轉好。原糖是關鍵，目前尚無企穩(wěn)跡象，短期基本面因素難以體現，仍將繼續(xù)發(fā)酵情緒及對于政策的擔憂，波動較大，加之五一假期，建議暫時觀望。

倪筱瑋：鄭糖面臨較大的宏觀風險和政策風險，投資者可買入虛值的看跌期權。 

王琪瑤：操作上，目前依然處于左側交易階段，習慣左側交易的，可以嘗試在4800元/噸附近建立部分2009合約底倉，或者采用期權建立2009合約的買call，習慣右側交易的可以繼續(xù)等待底部形態(tài)形成后入場。