一、生豬期貨上市的條件

大連商品交易所自2000年開(kāi)始研究生豬期貨，直至2018年1月31日，生豬期貨正式獲得證監(jiān)會(huì)立項(xiàng)批復(fù)，生豬期貨的上市經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的磨合和等待。2018年8月受到非洲豬瘟疫情的沖擊，生豬期貨上市的時(shí)間被迫延遲。2020年4月27日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開(kāi)展生豬期貨交易，生豬期貨上市交易正式在即。生豬期貨能夠上市，既是生豬市場(chǎng)規(guī)模化、規(guī)范化的發(fā)展趨勢(shì)也是市場(chǎng)需求不斷推動(dòng)作用的結(jié)果。

1、我國(guó)生豬市場(chǎng)規(guī)模龐大

從1975年到2018年，我國(guó)生豬生產(chǎn)和消費(fèi)總量持續(xù)上升。2018年-2019年受到非洲豬瘟疫情的影響，生豬存欄大幅減少，2019年生豬生產(chǎn)和消費(fèi)同下滑近20%，但我國(guó)仍是是全球最大的生豬生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，近年來(lái)豬肉生產(chǎn)和消費(fèi)全球占比40%-50%。

2018年，我國(guó)生豬出欄6.94億頭，約占全球總量的50%以上，市場(chǎng)規(guī)模1.67萬(wàn)億元，按照平均每頭出欄重量約110公斤計(jì)算，折合豬肉5404萬(wàn)噸。如果生豬成功上市，將成為我國(guó)僅次于原油的第二大商品期貨品種和第一大農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，體量大，規(guī)?；潭雀?。

2、生豬養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化

生豬養(yǎng)殖的標(biāo)準(zhǔn)化同樣為生豬期貨的買(mǎi)賣(mài)和現(xiàn)貨交割創(chuàng)造了條件。生豬期貨能夠上市，將是我國(guó)首個(gè)以活物為交割對(duì)象的期貨，但同時(shí)交割的標(biāo)準(zhǔn)難以把控也是制約生豬期貨上市的關(guān)鍵所在。隨著我國(guó)生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化和標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)展，生豬的品種、飼料、技術(shù)、用藥和回購(gòu)都逐步標(biāo)準(zhǔn)化，使得生豬統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)交割成為可能。我國(guó)現(xiàn)有生豬品種超過(guò)100種，但經(jīng)過(guò)市場(chǎng)化的選擇，由杜洛克、長(zhǎng)白和大白三個(gè)外來(lái)引進(jìn)品種配合成的“杜長(zhǎng)大”三元雜交品種出肉率最高，經(jīng)濟(jì)性最強(qiáng)，當(dāng)前市場(chǎng)占有率超過(guò)70%，成為生豬期貨交割的標(biāo)準(zhǔn)選擇。

3、生豬疫病風(fēng)險(xiǎn)大幅降低

防治疫病的感染傳播一直是制約活豬交割的重要問(wèn)題，隨著點(diǎn)對(duì)點(diǎn)運(yùn)輸模式的發(fā)展，減少了生豬轉(zhuǎn)運(yùn)節(jié)點(diǎn)，避免了交叉感染，大大減少了生豬的發(fā)病率。同時(shí)，疫病藥殘管理制度日趨嚴(yán)格，規(guī)模化的養(yǎng)殖場(chǎng)從仔豬檢疫、飼養(yǎng)管理、用藥用量、后期停藥到屠宰檢驗(yàn)都逐步建立起標(biāo)準(zhǔn)化的制度要求，同時(shí)后期追溯制度通過(guò)對(duì)生豬產(chǎn)品的標(biāo)記、跟蹤建立起疫病防治、監(jiān)督的完整模式。非洲豬瘟疫情的沖擊短期對(duì)市場(chǎng)造成了一定影響，但同時(shí)也清洗了行業(yè)中的落后產(chǎn)能。當(dāng)前養(yǎng)殖企業(yè)的疫病防范意識(shí)和硬件措施都得到了明顯提升。

4、生豬價(jià)格周期性波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)套期保值需求強(qiáng)烈

受到供求關(guān)系的影響，我國(guó)生豬價(jià)格從2006年以來(lái)形成了四輪周期性波動(dòng)，回顧歷史周期，疫病或環(huán)保等原因帶來(lái)生豬產(chǎn)能大幅度減少是形成一輪周期的主要?jiǎng)右?。豬周期的存在一直是困擾生豬產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的難題，四輪豬周期價(jià)格從波谷到波峰上漲幅度分別達(dá)到149%、110%、98%和300%，尤其是當(dāng)前受到非洲豬瘟疫情的影響，大幅的價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)產(chǎn)能浪費(fèi)、庫(kù)存積壓以及供需不匹配等一系列問(wèn)題，養(yǎng)殖、貿(mào)易和屠宰企業(yè)急需價(jià)格調(diào)節(jié)工具，幫助我國(guó)生豬市場(chǎng)形成完整的價(jià)格機(jī)制，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

5、豬肉價(jià)格對(duì)物價(jià)影響顯著

豬肉是我國(guó)主要的肉類(lèi)消費(fèi)，在肉類(lèi)消費(fèi)中占比超過(guò)60%，豬肉價(jià)格和居民基本生活息息相關(guān)，豬肉價(jià)格在居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中影響顯著。2019年末，受到豬肉價(jià)格飆升的影響，CPI當(dāng)月同比顯著推高。通過(guò)生豬期貨鎖定價(jià)格，關(guān)注期貨市場(chǎng)的變化，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也有助于CPI預(yù)測(cè)。

二、生豬期貨合約和交割

1、設(shè)計(jì)理念

生豬合約的設(shè)計(jì)總體遵循前置管理、簡(jiǎn)單交割、會(huì)員推薦和事后評(píng)價(jià)的理念。

（1）前置管理：質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)前置到豬場(chǎng)管理環(huán)節(jié)，加強(qiáng)養(yǎng)殖過(guò)程管理

（2）簡(jiǎn)單交割：質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割流程參照現(xiàn)貨市場(chǎng)特點(diǎn)簡(jiǎn)單化 （目前一手18噸，符合一車(chē)生豬的載量，價(jià)格大概20萬(wàn)左右，保證金2萬(wàn)左右，限倉(cāng)如果在1500手左右，總量在3000萬(wàn)左右）

（3）會(huì)員推薦：針對(duì)養(yǎng)豬場(chǎng)分散特點(diǎn)，充分發(fā)揮會(huì)員單位作用，會(huì)員以推薦人身份參與養(yǎng)豬場(chǎng)輔導(dǎo)，跟蹤和交割服務(wù)

（4）事后評(píng)價(jià)：鼓勵(lì)買(mǎi)方和推薦人反饋期貨交割情況，生豬的屠宰質(zhì)量信息，督促養(yǎng)豬場(chǎng)提高養(yǎng)殖水平

2、合約內(nèi)容

大連期貨交易所之前公布的生豬期貨合約的具體內(nèi)容如下，每手合約18噸，按照每頭生豬110公斤進(jìn)行折算，每手生豬約164頭。

3、交割標(biāo)準(zhǔn)

作為首個(gè)活體交割的期貨品種，生豬期貨交割標(biāo)準(zhǔn)有多重規(guī)定。除交割時(shí)的外觀要求以外，大商所對(duì)交割生豬的祖代、父母代記錄、交割前的禁食政策以及屠宰后的交割等級(jí)均作出了詳細(xì)規(guī)定。

4、交割庫(kù)

交割庫(kù)規(guī)模要求：同時(shí)交割庫(kù)在數(shù)量和規(guī)模上也有一定的準(zhǔn)入門(mén)檻，采用自繁自養(yǎng)模式的養(yǎng)殖戶(hù)總規(guī)模在五萬(wàn)頭以上，單個(gè)場(chǎng)點(diǎn)的養(yǎng)殖規(guī)模在一萬(wàn)頭以上。采用“公司+農(nóng)戶(hù)代養(yǎng)”模式的養(yǎng)殖戶(hù)總規(guī)模在五十萬(wàn)以上，同時(shí)，單個(gè)場(chǎng)點(diǎn)的養(yǎng)殖規(guī)模在兩千頭以上。

交割庫(kù)分布：為方便實(shí)體企業(yè)的交割，目前生豬期貨擬在二十多個(gè)地區(qū)設(shè)立交割庫(kù)，涉及19個(gè)省區(qū)，以河南為基本交割庫(kù)，中部河南、河北、山東、湖北、湖南、安徽、江蘇和江西為主交割庫(kù)，東北、西南、華南地區(qū)為必要補(bǔ)充。考慮到全國(guó)生豬現(xiàn)貨價(jià)格的南高北低的差異，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，東北地區(qū)交割貼水，西南地區(qū)交割升水。

三、從美國(guó)生豬期貨看生豬期貨上市對(duì)豬價(jià)的影響

市場(chǎng)普遍關(guān)心生豬期貨上市對(duì)豬周期的影響，是平滑還是加劇價(jià)格波動(dòng)。借鑒美國(guó)生豬市場(chǎng)和生豬期貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為影響豬價(jià)波動(dòng)幅度的關(guān)鍵在于生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；潭?，和生豬期貨的相關(guān)度相對(duì)較低，但是生豬期貨上市可能有助于推動(dòng)我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)?；陌l(fā)展。

美國(guó)最早的凍豬肉期貨起源于1961年，延續(xù)至今的是在芝加哥交易所交易的瘦肉豬期貨。觀察美國(guó)從1970年至今的生豬價(jià)格，共經(jīng)歷了12輪周期性變化。但是，從2002年至今，每輪豬周期的時(shí)間明顯拉長(zhǎng)，波動(dòng)幅度顯著加大，顯然這樣的變化并不是期貨上市帶來(lái)的影響。

觀察美國(guó)生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；潭龋M(jìn)入2000年以來(lái)，生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化顯著提高。養(yǎng)殖戶(hù)數(shù)量從30萬(wàn)戶(hù)銳減到7-8.6萬(wàn)戶(hù)，和前兩個(gè)階段數(shù)量實(shí)現(xiàn)質(zhì)的變化，特大型養(yǎng)殖場(chǎng)發(fā)展迅速，5萬(wàn)頭以上生豬出欄量的企業(yè)產(chǎn)能占比從47%上升到將近80%。同時(shí)期美國(guó)生豬周期時(shí)間拉長(zhǎng)，波動(dòng)加大，這主要是因?yàn)橐?guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)在面對(duì)市場(chǎng)虧損時(shí)抵抗能力更強(qiáng)，面對(duì)盈利高點(diǎn)擴(kuò)張成本更高，加劇了虧損和盈利幅度。

我國(guó)當(dāng)前生豬養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展仍處于較低水平，頭部上市公司生豬出欄量全國(guó)占比10%左右，萬(wàn)頭以上規(guī)模豬場(chǎng)的生豬出欄量在全國(guó)占比約為30%-40%，千頭以上規(guī)模豬場(chǎng)生豬出欄量全國(guó)占比70%左右。美國(guó)2012年千頭以上規(guī)模豬場(chǎng)出欄全國(guó)占比已經(jīng)超過(guò)95%。生豬期貨規(guī)定了每手的交易大小，參與者需要具有一定養(yǎng)殖規(guī)模，這有助于推動(dòng)生豬交易規(guī)?；l(fā)展，從而促進(jìn)合作社的建立或大型養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)中小養(yǎng)殖場(chǎng)的兼并收購(gòu)。長(zhǎng)期來(lái)看，規(guī)?；l(fā)展程度的加深可能拉長(zhǎng)豬周期，同時(shí)加劇豬價(jià)波動(dòng)。

四、小結(jié)

生豬期貨上市是生豬市場(chǎng)規(guī)?；?、養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展的結(jié)果，也適應(yīng)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游套期保值的需求，同時(shí)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也對(duì)CPI走勢(shì)具有一定指導(dǎo)意義。當(dāng)前生豬期貨合約的合理性和活體交割的可行性還需要實(shí)際操作進(jìn)一步驗(yàn)證。生豬期貨上市對(duì)豬周期的直接影響并不顯著，但借鑒美國(guó)生豬市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)殖規(guī)?；某潭仁怯绊懾i周期長(zhǎng)度和波幅的關(guān)鍵，而生豬期貨上市有助于推動(dòng)生豬交易規(guī)模化的發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)集中度，從而拉長(zhǎng)豬周期，加劇豬價(jià)波動(dòng)。