作者簡介：

蔣焱，上海某資產(chǎn)管理公司合伙人、投資總監(jiān)，七禾網(wǎng)研究中心特約研究員，和訊網(wǎng)期貨頻道特約講師。2008年進入證券投資領(lǐng)域，2013年轉(zhuǎn)行做期貨，操作風(fēng)格理性穩(wěn)健，多年來持續(xù)穩(wěn)定盈利，且擅長交易底層邏輯分析，撰寫了大量深度技術(shù)研究文章，培養(yǎng)了很多優(yōu)秀交易員。

很多朋友都看過科幻小說《三體》，里面提到了一個概念——降維打擊，掌握更高維度科技的外星人，對只掌握三維科技的地球人，有著碾壓的戰(zhàn)力優(yōu)勢，這種高維對低維的絕對領(lǐng)先進攻，就是降維打擊。

那對應(yīng)到金融投資上，簡單類比一下，如果說期貨投資是二維，只有多空兩個方向，那期權(quán)就是四維，可以買多賣多、買空賣空。期貨投資中我們大多只關(guān)注價格、成交量，而期權(quán)投資我們還要關(guān)注波動率、時間，甚至無風(fēng)險利率。那么，如果我們用做期權(quán)的思路以及在期權(quán)上關(guān)注的維度，應(yīng)用到期貨操作中，是不是也相當(dāng)于實現(xiàn)了對期貨的降維打擊呢，雖然不會實現(xiàn)真正的碾壓，但至少可以獲得一些優(yōu)勢。

好，下面我們就通過對期權(quán)的幾個特性和希臘字母的分析，找到期貨交易可以參考的幾個角度。建議沒有期權(quán)基礎(chǔ)的朋友先去了解一些期權(quán)基礎(chǔ)知識。

1、時間（Theta、Rho）

時間對于期權(quán)中的買方來說是天然的敵人，因為買方每天都要損失Theta，尤其是臨近到期時，時間價值的損失還會加速，但對于期權(quán)的賣方，時間就是天然的朋友，賣方相對于買方勝率更高的原因很大程度上也是來自于此，因為行情大部分時間都在震蕩，而不是趨勢。

期貨無論多空，都相當(dāng)于期權(quán)中的裸買方。所以在期貨操作時，時間就是我們天然的敵人，持倉時雖然不會損失時間價值，但是長時間的震蕩會導(dǎo)致資金一直被占用，進而無法兼顧其他可能的機會，甚至?xí)?yán)重影響我們的心態(tài)。

從另一個希臘字母Rho的角度理解，我們完全可以將這些被占用的資金拿出來做無風(fēng)險的收益，所以相當(dāng)于我們在期貨操作時，只要行情一直處于震蕩，那么我們就在損失收益。

既然走勢是震蕩+趨勢組成的，而震蕩天然占大多數(shù)，所以期貨上我們能夠做的機會其實是不多的，趨勢來臨前，必然有長時間的震蕩。選擇切入點時，前面最好是有一定時間的整理，相當(dāng)于你在避免時間價值的損耗，也提高了做到趨勢的概率。就算切入后還是在震蕩，但是至少你也避開了前面的震蕩，減少了Theta的損耗。

反過來理解，震蕩時間越長，行情可能發(fā)展的高度越高。我們前面有文章分析過底部震蕩的過程中，主導(dǎo)行情的大資金的具體行為，震蕩的產(chǎn)生是他們建倉并控制成本的主觀行為，他們雖然通過長期震蕩吸收了足夠的籌碼，但是也支付了很多時間價值，等于變相地增加了成本，所以他需要行情發(fā)展得更高才能覆蓋這些成本。表現(xiàn)在盤面上，也就是我們常說的——橫有多長，豎有多高。

關(guān)于時間，我們前面也有一篇文章從行情本身的角度專門分析過它的重要性和評判標(biāo)準(zhǔn)，這里就不再贅述了。

2、隱含波動率（IV）

波動率對于期權(quán)是非常重要的一個參數(shù)，很多策略都是基于波動率實現(xiàn)。對于買方而言，高波動率可以放大盈利效應(yīng)，而對于賣方，突然暴漲的高波動率就是黑天鵝，波動率低才是他們喜聞樂見的。了解VIX指數(shù)的朋友都知道，它是有底無頂?shù)?，也就是說波動率有最低，但是沒有最高，買方大多在VIX的底部有上漲跡象時買入，賭行情爆發(fā)，而賣方就在高點開始回落時賣出波動率，等行情降溫。

波動率的數(shù)學(xué)概念是統(tǒng)計一段時間內(nèi)價格波動幅度的標(biāo)準(zhǔn)差，我們可以簡單理解為行情單位時間內(nèi)波動的幅度，體現(xiàn)在K線圖上，行情發(fā)散對應(yīng)波動率提高，行情收斂對應(yīng)波動率降低（只是簡單理解，實際波動率變化要精確計算）。顯然，在期貨操作上，因為我們對應(yīng)的是買方，那就應(yīng)該在波動率明顯在低位，而且有上漲跡象時切入，體現(xiàn)在K線圖上就是一段行情收斂到末端，有開始再次發(fā)散的跡象時，就是買入的時機。再細化一些，就是行情逐漸收斂，K線都逐漸縮小，成交量萎靡，突然出現(xiàn)一根K線放大、成交量放大。

另外，波動率既然是有底無頂?shù)?，所以?dāng)行情開始發(fā)散后，波動率也會持續(xù)上漲，是沒有明確的頂?shù)?。而且，市場情緒往往會進一步加大波動率的提升，所以我們常常會看到行情從緩漲變成急漲，緩跌變成急跌。對應(yīng)到期貨操作上，就提示我們在行情快速發(fā)展時不要恐懼，要貪婪。此時因為波動率處于高位，所以如果有回撤，幅度不會小，但是行情繼續(xù)發(fā)展的可能性是很大的，應(yīng)該要拿得住單子，甚至敢于繼續(xù)加倉，用已有的利潤，去博取更大的行情。

當(dāng)然，對于有期權(quán)的品種，我們也可以直接觀測期權(quán)合約上隱含波動率數(shù)值的變化來做輔助我們做期貨操作，思路是一樣的。

3、SKEW曲線

這個只能是在有期權(quán)的品種上應(yīng)用了，通過SKEW曲線可以判斷期權(quán)合約不同行權(quán)價的隱含波動率，有的品種呈現(xiàn)出很標(biāo)準(zhǔn)的微笑曲線，有的只是傾斜。通過曲線的形態(tài)，我們可以判斷出市場對未來價格的預(yù)期。

因為某個行權(quán)價的隱含波動率高低，可以看做該行權(quán)價合約的價格是貴還是便宜，所以，當(dāng)看跌SKEW曲線明顯左側(cè)更高更陡峭時，說明市場是更看空的，因為很多人都去買虛值的看跌合約，他們要么是為了避險，要么是為了投機，傾向都是看空。當(dāng)看漲SKEW曲線明顯右側(cè)偏高更陡峭時，說明市場是看多的，很多人都去買虛值的看漲合約，避免踏空。

這里要注意的是，SKEW曲線并不能去預(yù)測市場方向，它只能判斷市場情緒是偏多還是偏空，當(dāng)行情按照預(yù)期發(fā)展時，我們可以適當(dāng)?shù)丶哟髠}位，因為此時往往會有很強的力度。所以，在資金管理上，可以根據(jù)SKEW曲線的形態(tài)，適當(dāng)?shù)闹貍}或輕倉。

當(dāng)然，SKEW曲線偶爾會標(biāo)準(zhǔn)的微笑，沒有特別明顯的多空傾向，但是也可以根據(jù)笑的“大小”，判斷行情是傾向于爆發(fā)還是仍然震蕩。不同品種在不同時期，SKEW曲線的形態(tài)也有明顯的區(qū)別，也能夠看出不同品種的特性，也能夠?qū)ξ覀儾僮髌鸬揭欢ǖ闹笇?dǎo)意義。

4、速度與加速度（Delta、Gamma）

期權(quán)還有速度和加速度兩個參數(shù)，期貨也有速度，但加速度卻被我們忽略了，雖然與期權(quán)中的Gamma不完全相同，但是通過對加速度的分析，可以幫助我們判斷行情處于什么階段，加速度的思維，也能夠提醒我們不僅關(guān)注價格變化的空間，還要關(guān)注推動價格變化的力量強度。這里就不細講了。

總結(jié)一下，通過期權(quán)特有的時間、波動率兩個需要關(guān)注的參數(shù)，我們可以得出期貨操作需要注意的點，一是趨勢需要足夠長的整理時間，而且整理時間越長，后面可能的趨勢越大；二是精準(zhǔn)的切入點是波動率長期處于低位一段時間后，突然顯著變大的點，而且波動率可能越來越大，大行情中不能害怕回撤；另外就是通過SKEW曲線輔助判斷行情方向，輔助資金管理。

上面提到的時間的評判、波動的評判，具體落實到期貨操作中，需要有一個清晰可執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)，一定不是模模糊糊的，還有加速度在期貨中如何應(yīng)用，感興趣的朋友，可以參加我們的本源趨勢波段操作體系線下培訓(xùn)，有針對期權(quán)和期貨結(jié)合操作的完整分析邏輯。

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