報告摘要

綜合錳礦成本及硅錳供需發(fā)展來看，在南非恢復(fù)出口后，可能有短暫的回調(diào)，但總體仍存在有支撐，若南非疫情再出變故或去庫存超預(yù)期，硅錳仍有上漲的可能。在國外疫情因素未完全消退，國內(nèi)錳礦去庫存未出現(xiàn)拐點前，做空仍需謹(jǐn)慎。但隨著供給端擾動的消退，硅錳也將回歸平淡，跟隨黑色整體進入長周期的下行狀態(tài)。

供給端實質(zhì)影響持續(xù)，硅錳短期價格有支撐

短期來看，雖然錳礦價格已大幅上漲，南非封國也臨近尾聲，但疫情影響并未結(jié)束，錳礦生產(chǎn)、發(fā)運從完全停滯到恢復(fù)正常，也需要一定的時間，4月份發(fā)運量的減少，在國內(nèi)錳礦庫存上的影響尚未完全體現(xiàn)，其他國家進口的增量，在較短的時間內(nèi)，也無法彌補南非供應(yīng)的減量，5-6月份國內(nèi)港口仍將面臨錳礦去庫存，預(yù)計港口南非礦庫存降至100萬噸，港口庫存降至350萬噸左右，這將支持錳礦價格維持高位運行。

而硅錳上漲幅度小于錳礦，合金廠利潤已較為微薄，低利潤下的供應(yīng)減量，將緩解硅錳的高庫存壓力，下游終端旺季需求仍在延續(xù)，鋼廠整體利潤適中，又維持較高的產(chǎn)量，對硅錳需求較為旺盛，硅錳成本在鋼材總成本中的占比小于5%，成本敏感性不高。綜合錳礦成本及硅錳供需發(fā)展來看，在南非恢復(fù)出口后，可能有短暫的回調(diào)，但總體仍存在有支撐，若南非疫情再出變故或去庫存超預(yù)期，硅錳仍有上漲的可能。

需求有走弱壓力，硅錳長期價格有壓力

中長期來看，疫情的發(fā)生導(dǎo)致全球經(jīng)濟面臨衰退，無論是國內(nèi)還是國外，整體需求受到大幅影響，黑色產(chǎn)業(yè)鏈將回歸需求主導(dǎo)。南非疫情控制后，錳礦的供應(yīng)將逐步恢復(fù)，且高礦價將刺激全球錳礦的產(chǎn)出，錳礦的短缺或不可持續(xù)，錳礦仍將回歸供給過剩。國內(nèi)硅錳行業(yè)產(chǎn)能較大，高供給矛盾未能根本解決，仍面臨來自供給寬松與下游需求走弱的雙重壓力

需要注意的是市場轉(zhuǎn)變的節(jié)奏，在國外疫情因素未完全消退，國內(nèi)錳礦去庫存未出現(xiàn)拐點前，做空仍需謹(jǐn)慎。在疫情及錳礦預(yù)期的波動下，硅錳價格可能也波動較大，但隨著供給端擾動的消退，硅錳也將回歸平淡，跟隨黑色整體進入長周期的下行狀態(tài)。

正文

南非“封國”解除，硅錳走勢如何？

2019年下半年以來，硅錳價格跌宕起伏，主要驅(qū)動均來在錳礦端，而錳礦的供應(yīng)又主要來自海外。2020年，全球疫情的蔓延，也影響了硅錳行業(yè)的供需，特別是在3月26號，世界第一大錳礦出口國南非啟動“封國”的防疫政策，造成錳礦出口停滯，錳礦及硅錳價格大幅上漲。當(dāng)前南非“封國”臨近結(jié)束，硅錳行業(yè)的供需現(xiàn)狀如何，錳礦又將如何影響硅錳走勢，在此，我們予以探析：

一、硅錳行業(yè)簡介：依附于鋼鐵，共榮共生

鐵合金行業(yè)與鋼鐵工業(yè)同步發(fā)展，是國內(nèi)鋼鐵工業(yè)的基礎(chǔ)原材料，鐵合金主要用于鋼鐵工業(yè)的冶煉環(huán)節(jié)，常在煉鋼時作為脫氧劑、元素添加劑等加入，以達(dá)到鋼材純凈、且具備特定性能的作用。鐵合金種類較多，按元素大類劃分，有硅系、錳系、鉻系、鎳系、釩系、鎢鉬系等數(shù)十個大類，幾十個品種。

2019年全國鐵合金產(chǎn)量達(dá)到3658萬噸，而硅錳又是合金中產(chǎn)量最大的品種，2019年國內(nèi)硅錳產(chǎn)量1040萬噸，同比增長近20%，硅錳合金主要用于煉鋼環(huán)節(jié)，作為高效的復(fù)合脫氧劑和錳元素添加劑，大部分的鋼材生產(chǎn)均用到硅錳，特別是螺紋鋼、高錳合金鋼等錳含量較高的鋼種，用量更大。

從硅錳合金的產(chǎn)地分布來看，目前硅錳產(chǎn)能集中分布在內(nèi)蒙、寧夏、廣西等省份，特別是內(nèi)蒙、寧夏兩地的占比超過57%，實際上硅錳行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了由南方向北方的轉(zhuǎn)移，在2015年以前，西北地區(qū)硅錳產(chǎn)量在全國的占比不足20%，在上一輪的鋼鐵熊市中，硅錳行業(yè)也經(jīng)歷了深度洗牌，西北地區(qū)依托能源電價優(yōu)勢，逐漸發(fā)展成為全國最大的鐵合金生產(chǎn)基地。

二、錳礦行業(yè)供需現(xiàn)狀：進口依存度高

1、國際錳礦資源儲量情

錳礦是生產(chǎn)錳系合金的主要原料，從資源屬性來看，錳礦礦床類型主要有：沉積型、火山沉積型、沉積變質(zhì)型、熱液型、風(fēng)化型和海底結(jié)核型。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)，截止2019年，世界錳礦儲量為8.1億金屬噸，主要分布在南非、巴西、澳大利亞、加蓬等國，且上述國家錳礦資源稟賦較好，主要表現(xiàn)在錳礦的品位較高，大多超多35%，多為高品位氧化礦和中高品位的碳酸礦，另外錳礦床規(guī)模大且構(gòu)造簡單，多賦存于淺地表，適宜大規(guī)模機械化露天開采。

2、當(dāng)前各國錳礦產(chǎn)量情況

2019年，世界錳礦產(chǎn)量1900萬金屬噸，根據(jù)世界錳協(xié)的數(shù)據(jù)，錳礦產(chǎn)量約6540萬噸濕噸，從錳礦產(chǎn)量的分布來看，錳礦產(chǎn)量基本與錳礦資源儲量相匹配，主要集中在南非、澳大利亞、加蓬等國，而烏克蘭雖然錳礦儲量豐富，但錳礦儲量的70%為碳酸鹽型的中低品位錳礦石，氧化錳礦含錳約 22%~27%， 碳酸錳礦石含錳僅16%~19%， 且含磷偏高，因此實際的開采量并不如其儲量多。

3、國內(nèi)錳礦儲量及進口情況

我國雖然錳礦資源較豐富，但總體錳礦品位并不高，90%以上的錳礦資源屬于貧錳礦，主要分布在廣西、湖南、云南、貴州、重慶等南方省份，從資源的開采的經(jīng)濟性來看，低品位礦產(chǎn)資源的開采需經(jīng)過剝離、洗選環(huán)節(jié)、經(jīng)濟性遠(yuǎn)低于國外高品位錳礦，因此近年來隨著鋼鐵工業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)錳礦資源不能滿足鐵合金行業(yè)發(fā)展所需要的原材料需求，錳礦的進口量也不斷增多，我國已成為世界第一大錳礦進口國。2019年，我國共進口錳礦3419萬噸，主要的進口國家有南非、澳大利亞、加納、加蓬、巴西、馬來西亞等。

三、南非“封國”對錳礦供應(yīng)的影響：減量仍在持續(xù)

1、南非錳礦生產(chǎn)情況

南非地處非洲高原的最南端，南、東、西三面臨海，瀕臨大西洋和太平洋，邊緣地區(qū)為沿海低地，北面則有重山環(huán)抱。北部內(nèi)陸區(qū)屬卡拉哈里盆地、多為灌叢草地或干旱沙漠、海拔較低，而周圍的高地海拔超過1200米。

南非礦產(chǎn)資源豐富，錳礦、鉻礦等多種礦產(chǎn)品儲量居世界首位，當(dāng)前世界上大多數(shù)的高品位錳礦資源分布在南非，錳礦品位達(dá)到30-50%，平均品位在42%左右，主要分布在北開普省、德蘭士瓦省，錳礦床主要集中在北開普省西北部的波斯特馬斯堡—卡拉哈里錳礦區(qū)。錳礦礦床多為同生的沉積型錳礦床，目前擁有工業(yè)儲量7億噸左右，潛在資源量約102億噸。而實際開采較多是卡拉哈里礦區(qū)，包括馬馬特旺（Mamatwan）、韋塞爾（Wessels）和霍特澤爾（Hotazel）錳礦及米德爾普萊茨、恩奇萬寧（Nchwaning）、格羅利亞（Gloria）、布萊克洛克、桑托和貝爾格萊維亞等。

2019年南非錳礦產(chǎn)量達(dá)到550萬金屬噸。從錳礦的種類來看，南非錳礦主要有高鐵氧化礦及碳酸礦兩個大類，如薩曼科公司的韋塞爾礦山、阿斯芒公司的恩奇萬寧（Nchwaning）礦山主要出產(chǎn)氧化礦，而南非聯(lián)合錳業(yè)（UMK）主要出產(chǎn)碳酸錳礦。南非本國也有部分錳系合金企業(yè)，但不足以消化大量的錳礦產(chǎn)出，大部分的錳礦用于出口，由于卡里哈里盆地位于南非北部沙漠，距離海岸線超過1000公里，錳礦主要通過鐵路運輸?shù)姆绞竭\至港口，南非主要的錳礦出口港口有伊麗莎白港（PORT ELIZABETH）、薩爾達(dá)尼亞灣港（Saldhana Bay）、開普敦港等。

2、中國從南非進口錳礦情況

近年來，我國從南非進口錳礦量不斷增長，從2008年的196萬噸增長至2019年的1342萬噸，約占全年進口總量的40%，南非已成為我國第一大錳礦進口國。

從南非到中國海運路線一般經(jīng)過印度洋、太平洋、馬六甲海峽，然后到達(dá)中國港口，一般情況下40天左右到達(dá)，國內(nèi)的錳礦港口主要有天津港和欽州港，港口錳礦再通過汽運的方式運輸至國內(nèi)硅錳合金廠，天津港是北方合金廠的原料集散地，而欽州港則為南方合金廠的原料集散地，南非錳礦大部分停卸在天津港。

3、南非疫情情況：短暫好轉(zhuǎn)，仍未根除

2020年全球疫情的爆發(fā)，對錳礦供應(yīng)產(chǎn)生了較大影響，特別是南非的“封國”政策，對錳礦供應(yīng)產(chǎn)生了較大影響，市場對錳礦的供應(yīng)預(yù)期也有了較大轉(zhuǎn)變，從年初的錳礦供應(yīng)寬松，轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前對錳礦供應(yīng)緊缺的擔(dān)憂?；仡櫧衲昴戏堑腻i礦出口變化，無論是礦山生產(chǎn)、還是港口發(fā)運，均取決于疫情的發(fā)展與控制情況。

從時間節(jié)點來看，當(dāng)前已接近南非全國性“封禁”的末期，南非在5月1日以后，將從最嚴(yán)的全面封鎖轉(zhuǎn)為第四階段的部分放開，以恢復(fù)部分經(jīng)濟活動，并提出政府必須在恢復(fù)經(jīng)濟活動與防止病毒傳播之間尋找平衡。

從南非的經(jīng)濟發(fā)展來看，作為新興市場國家、“金磚五國”之一的南非，近年來經(jīng)濟增幅已大幅放緩，2019年南非GDP約3700億美元，同比增長僅0.15%，因此南非政府面臨經(jīng)濟與疫情的雙重壓力。

而從南非疫情的發(fā)展來看，南非自3月5日出現(xiàn)首例新冠肺炎確診以來，雖然南非已經(jīng)經(jīng)歷了三十幾天的封國，但疫情并未有效控制，每日仍有150-200人的新增確診病例出現(xiàn)，總計感染人數(shù)達(dá)到4996人，而且受制于監(jiān)測能力的限制，每日送檢的樣本數(shù)量只在8000人左右，由此推算南非的確認(rèn)比例仍在2%以上，根據(jù)4月29日，南非衛(wèi)生部的預(yù)估，若不采取任何措施，疫情將在7月達(dá)到高峰；封鎖三周，疫情將在8月達(dá)到高峰；而最終采取的是為期五周的全國封鎖，高峰也被推遲到9月。因此南非的疫情高峰并未來臨，因此不排除疫情持續(xù)發(fā)酵的可能，疫情不能解除，將持續(xù)影響南非正常經(jīng)濟活動。

4、南非疫情對中國錳礦進口的影響

實際上，南非錳礦的生產(chǎn)及出口恢復(fù)取決于疫情的發(fā)展，當(dāng)前南非封鎖狀態(tài)由5級降為4級，TP等礦山也對外表示逐步恢復(fù)開采，自5月1日起，露天礦山可恢復(fù)100%運營，地下礦山維持50%的生產(chǎn)運營，但南非整體仍處于宵禁狀態(tài)，礦山人員的到崗情況也可能存在部分問題，在疫情并未得到完全控制的情況下，礦山從完全停滯到開始恢復(fù)，再到產(chǎn)量達(dá)到疫情前的水平，需要較長的時間，結(jié)合國內(nèi)的疫情防控與復(fù)產(chǎn)復(fù)工進度來看，國內(nèi)疫情在2月底就得到初步控制，但社會經(jīng)濟的復(fù)工復(fù)工，一直持續(xù)到4月份，因此預(yù)計南非的錳礦生產(chǎn)、發(fā)運在5月份仍會受到影響。

目前南非港口發(fā)運仍未完全恢復(fù)，由于4月份錳礦發(fā)運的停滯，且從南非到中國需要30-40天的船期，國內(nèi)5月已確定無南非錳礦到港，6月份的到港情況可能也少于正常月份的平均水平。從國內(nèi)錳礦的庫存來看，雖然前期港口有較多的錳礦庫存，但在到港減少、合金廠需求正常的情況下，錳礦庫存已不斷下降，天津港、欽州港兩港庫存從最高的505萬噸降至4月24日的448萬噸。

港口南非礦庫存，也開始高位回落，兩港庫存回落至200萬噸左右，特別是天津港南非礦庫存更是下降，目前天津港南非錳礦庫存在160萬噸左右，由于錳礦價格處在較高位，實際成交多以剛性備貨為主。進入5月份，南非錳礦庫存將繼續(xù)減少，若以南非錳礦的月均進口量推算，南非共封國35天，再疊加5月份發(fā)運低于正常水平，國內(nèi)錳礦的減量可能在100-150萬噸，而南非錳礦進口占比近四成，其他國家的錳礦即使增量，難以對沖南非錳礦的減量，港口南非錳礦庫存將降至100萬噸左右，港口總庫存降至350萬噸左右，屆時國內(nèi)港口錳礦可用天數(shù)降至30-35天。綜合港口庫存的變化趨勢來看，錳礦庫存的減少，仍將對短期錳礦價格予以支撐帶動。

四、錳礦對硅錳行業(yè)的影響：短期有支撐，長期有壓力

1、錳礦進口減少，如何國內(nèi)硅錳生產(chǎn)

從錳礦到硅錳合金，主要在合金廠礦熱爐內(nèi)生產(chǎn)完成，從國內(nèi)硅錳企業(yè)的生產(chǎn)組織模式來看，對錳礦的原料的采購的主要有國外期貨礦和國內(nèi)現(xiàn)貨礦兩種，而期貨礦與現(xiàn)貨礦存在一定的時間預(yù)期差，既期貨礦為提前鎖定成本，而不同企業(yè)的風(fēng)險偏好、經(jīng)營模式略有不同，期貨礦的用量比例也不盡相同，這也導(dǎo)致了錳礦原料成本的差異。

在南非錳礦出口受阻后，國內(nèi)港口錳礦價格大幅上漲，天津港半碳酸價格從3月中旬的38元/噸，上漲至4月底的58元/噸，漲幅近60%，導(dǎo)致使用現(xiàn)貨礦的原料成本大幅抬升1500-1800元/噸，而以期貨礦為主要原料的企業(yè)，當(dāng)前生產(chǎn)所用原料仍為3月份采購?fù)獗P錳礦，因此成本相對較低，但外盤報價也有大幅提升，隨著前期低價庫存的消耗，國內(nèi)錳礦成本整體有所抬升，后期仍有部分的空間。

從硅錳的供給來看，硅錳行業(yè)集中度較低，頭部前十的企業(yè)產(chǎn)量在行業(yè)總供給中的占比約為20%，多數(shù)產(chǎn)量集分布在中小型合金廠，且供給能力充足，因此在行業(yè)有利潤的情況下，硅錳供給將有較大的擴張驅(qū)動，因此，南非錳礦事件對硅錳供給影響，關(guān)鍵在于利潤引導(dǎo)下的合金廠行為變化。

由于南非半碳酸為國內(nèi)合金廠重要的配礦礦種，合金廠作為典型的來料加工型企業(yè)，在錳礦成本上升后，目前硅錳價格并未同步上漲，整體漲幅小于錳礦，雖有部分期貨礦企業(yè)受益于錳礦的上漲，但行業(yè)整體的利潤受到侵蝕，合金廠維持在低利潤下生產(chǎn)，北方工廠出現(xiàn)不同程度降負(fù)荷生產(chǎn)的情況，南方工廠在期貨礦用完后，也面臨部分減產(chǎn)或停產(chǎn)。后期供給的變化，有幾個變動項，既硅錳價格能否上漲，修復(fù)錳礦的成本抬升；錳礦價格是否會因南非出口的好轉(zhuǎn)，而出現(xiàn)價格下行，向合金廠讓出部分利潤。預(yù)計合金廠將維持常態(tài)化低利潤生產(chǎn)。

2、硅錳需求：短期需求旺盛，長期有走弱壓力

硅錳合金的消費主要集中在鋼鐵行業(yè)，特別是建筑鋼材對硅錳的需求更大，目前鋼材終端的旺季需求仍在持續(xù)，鋼材庫存不斷去化，鋼廠利潤也保持在較為適中的狀態(tài)，建材利潤在300-500元/噸，鋼廠仍保持較高的生產(chǎn)積極性，鋼材產(chǎn)量不斷提升，導(dǎo)致硅錳的旺季需求也在延續(xù)。目前螺紋產(chǎn)量已接近去年同期，但是往后，則要重點關(guān)注需求的持續(xù)性。從5月份來看，我們認(rèn)為真實終端需求仍然會比較好，考慮到終端企業(yè)的備庫存，盡管后期真實需求還比較好，但鋼材表觀需求會下降，從近兩周的表觀需求來看，可能已經(jīng)達(dá)到了高點。疫情影響了居民就業(yè)，影響了很多人的永久收入預(yù)期，地產(chǎn)銷售的下滑會影響新開工，上半年新開工的下降對需求的影響，要在下半年才會明顯體現(xiàn)。所以到了六七月份之后可能會面臨季節(jié)性下滑和同比下滑的雙重壓力

而鋼材供給的變化是滯后于終端需求的，即使需求出現(xiàn)了邊際的下滑，但鋼材產(chǎn)量相對剛性，鋼材產(chǎn)量仍有小幅增長空間，5月份鋼材產(chǎn)量仍維持在高位。在供需錯配導(dǎo)致鋼廠利潤收縮較大時，鋼材產(chǎn)量才會出現(xiàn)下降。從鋼招情況來看，5月份鋼招量較4月份有大幅提升，可能在6月份鋼招量仍維持在高位。再往后期，硅錳需求增量空間有限，同樣有走弱的風(fēng)險

3、對硅錳價格的影響：短期有支撐，長期有壓

供給端實質(zhì)影響持續(xù)，硅錳短期價格有支

短期來看，海外疫情的發(fā)酵影響了錳礦的供應(yīng)，雖然當(dāng)前錳礦價格已上漲至較高位，南非封國時間臨近尾聲，疫情防控政策也從5級降至4級，但南非疫情并未得到根本控制，錳礦生產(chǎn)、發(fā)運從完全停滯到恢復(fù)正常，也需要一定的時間，4月份發(fā)運量的減少，在國內(nèi)錳礦庫存上的影響尚未完全體現(xiàn)，其他國家進口的增量，在較短的時間內(nèi)，也無法彌補南非供應(yīng)的減量，5-6月份國內(nèi)港口仍將面臨錳礦去庫存，這將支持錳礦價格維持高位運行

而硅錳上漲幅度小于錳礦，合金廠利潤已較為微薄，低利潤下的供應(yīng)減量，將緩解硅錳的高庫存壓力，下游終端旺季需求仍在延續(xù)，鋼廠整體利潤適中，又維持較高的產(chǎn)量，對硅錳需求較為旺盛，硅錳成本在鋼材總成本中的占比小于5%，即使鋼廠的定價權(quán)以鋼廠為主，但成本敏感性不高。綜合錳礦成本及硅錳自身供需發(fā)展來看，在南非恢復(fù)出口后，可能有短暫的回調(diào)，但總體仍存在有支撐，且南非疫情影響仍在持續(xù)，若去庫存超預(yù)期，硅錳仍有上漲的可能。

需求有走弱壓力，硅錳長期價格有壓

中長期來看，疫情的發(fā)生導(dǎo)致全球經(jīng)濟面臨衰退，無論是國內(nèi)還是國外，整體需求受到大幅影響，黑色產(chǎn)業(yè)鏈將回歸需求主導(dǎo)。南非疫情控制后，錳礦的供應(yīng)將逐步恢復(fù)，且在較高的錳礦價格下，將刺激全球錳礦的產(chǎn)出，錳礦的短缺或不可持續(xù)，錳礦仍將回歸供給過剩。

國內(nèi)硅錳行業(yè)產(chǎn)能較大，高供給矛盾未能根本解決，仍面臨來自供給寬松與下游需求走弱的雙重壓力，因此硅錳價格也面臨較大的下行壓力。需要注意的是市場轉(zhuǎn)變節(jié)奏，在國外疫情因素未完全消退，國內(nèi)錳礦去庫存未出現(xiàn)拐點前，做空仍需謹(jǐn)慎。在疫情及錳礦預(yù)期的波動下，硅錳價格可能也波動較大，但隨著供給端擾動的消退，硅錳也將回歸平淡，跟隨黑色整體進入長周期的下行狀態(tài)。